编前语：做为中国股票市场的弄潮儿，“基金经理”在20年投资生涯中几经沉浮，逐步走向成熟。他们经历过价值投资理念的冲突、频繁的“黑天鹅”事件、2006-2007年波澜壮阔的大牛市、2008年史无前例的大熊市、百年一遇的全球金融海啸...他们始终秉承“投资者利益至上”的初心，牢记“受人之托，代人理财”的根本使命。值此公募基金行业20周年，金融界诚邀百位基金经理撰写亲笔信，与广大投资人分享他们的投资经历和投资故事。

　　尊重市场 顺势而为

　　-----公募基金行业20周年，申万菱信基金权益投资部总监、基金经理卢扬给投资人的一封信

　　今年是我进入证券行业的第15个年头也是我进入公募基金行业的第9个年头，十余年来的经验教训，使我无时不刻不在惊叹于市场先生的快速进化和学习能力，同时也在鞭策着我不敢有丝毫懈怠，诚惶诚恐从市场这位老师身上不断学习、更新知识结构。

　　与海外动辄上百年的资本市场相比，中国A股市场成立不到30年，公募基金行业更是只有20岁，也是俗称的“弱冠”之年，意味着尽管步入成年，但还未发育强壮，中国的证券市场在投资者结构、投资者理念、上市公司质地等方面还需要相当长的时间才能达到与发达国家目前近似的阶段。

　　可喜的是，在公募基金的激荡二十年中，经过无数人的努力，投资理念不断迭代升级，已经初步完成了从投机向价值投资初级阶段的转型。但初级阶段这一称谓也同时意味着中国版的价值投资并非严格意义上的基于传统金融学理论的价值投资，在不同阶段也存在着不同的表现形式，需要市场的参与者不断体会、不断加以适应。大自然给我们的启示是，能够生存下来的一定是最能适应的物种，既不是最聪明也不是最强壮的。

　　以我个人的体会来看，A股市场的投资需要采用更加灵活和适应市场的方式加以应对，以行业轮动的方式应对A股市场挑战在我看来是最佳的选择。数据显示，A股市场最显著的特点是每年行业的涨跌幅榜都有新的变化，前年超额收益大的行业往往无法在第二年延续辉煌，因此在以年为单位进行考核的投资环境中，对某种固定风格和行业偏好的投资者提出了更高的要求，需要投资者避免对于某个行业的偏执，例如2014年的建筑、2015年的计算机、2016年的白酒、2017年的家电等，行业轮动就是要求基金经理放弃对于某个特定的行业业已形成的固定思维，根据市场、产业和竞争环境的变化，站在较长时间维度，从中选择最具备中长期发展前景的行业以及其中的优质公司进行投资。

　　行业轮动的方法不计其数，可以是基于经济周期的轮动，在周期板块处于低谷的时候买入并持有，也可以在量化的基础上进行大小盘风格的切换。然而，更高层级的行业轮动并不是简单地历史规律的重复，更多的是前瞻性的发现影响未来长期经济社会发展的趋势，例如中国的重工业化对于大宗商品价格史无前例的推动、智能手机渗透率提升对于整个互联网生态的改变、无人驾驶对于出行的革命性改变、新能源汽车对于传统能源的颠覆性革命等等。这些趋势需要大量的阅读、大量的上市公司实地调研、与优秀的业内专家沟通交流去发现和积累，这种级别的行业趋势的把握会给投资者带来巨大的超额收益，也是我所追求的。

　　经济周期也好，大小盘的切换也好，都是行业轮动的不同角度，我理解的行业轮动的核心逻辑核心还是在于行业中长期的发展前景，行业增速是不是能够持续稳定的超越同期经济的增长，获得在国民经济中份额的持续扩大，最终能够体现出公司业绩的加速增长，这一趋势通常是较为长期的，往往持续数个季度甚至2-3年，例如钢价、锌价的触底回升从2015年底就已经开始，至今持续了2年多；苹果产业链的业绩加速从2016年下半年就已经开始；新能源汽车产业链的启动从2015年就已经开始，而概念性的机会是无法支撑这一核心逻辑的，雄安也好、混改也好，除非落实到真实的企业盈利增长，否则持续性和股价涨幅都无法与上述的行业相比，投资最核心的是赚企业业绩增长的钱，而不仅仅是估值扩张。

　　我相信在行业轮动策略的帮助下，能够挖掘出更多代表中国未来经济增长机遇的细分赛道，结合深入的上市公司调研分析，为投资者带来长期更好的超额收益，最终分享中国资本市场长期的巨大的成长空间。

　　你们的基金经理：

　　卢扬先生，硕士研究生。2004年起从事金融相关工作，曾任中信建投证券行业分析师，中金公司行业分析师，上投摩根基金行业研究员、基金经理助理、基金经理。2016年11月加入申万菱信基金管理有限公司，现任权益投资部负责人，申万菱信新经济混合型证券投资基金、申万菱信行业轮动股票型证券投资基金、申万菱信智能驱动股票型证券投资基金的基金经理。

　　公募20年特别策划之100位基金经理亲笔信

　　[亲笔信第一封]长盛基金经理赵宏宇：受托理财 任重道远

　　[亲笔信第二封]建信基金梁洪昀：2018投资三大关键词

　　[亲笔信第三封]招商基金经理付斌：相信真成长的力量

　　[亲笔信第四封]博时基金王俊：投资最重要的事是坚守估值纪律

　　[亲笔信第五封]泰康资产桂跃强：砥砺前进20年 开启基金新时代

　　[亲笔信第六封]国联安基金邹新进：投资需要时间和经验的积淀

　　[亲笔信第七封]南方基金章晖：对公募基金行业的思考

　　[亲笔信第八封]中信保诚基金吴昊：做好风险与收益之间的平衡

　　[亲笔信第九封]民生加银基金柳世庆：乌云背后有银边

　　[亲笔信第十封]长安基金陈立秋：稳中求进 坚守基本面

　　[亲笔信第十一封]华商基金李双全：穿越牛熊 感恩信任 继续用心

　　[亲笔信第十二封]融通基金付伟琦：价值投资最重要的是有前瞻性

　　[亲笔信第十三封]泰达宏利基金庄腾飞：投资是时间的朋友

　　[亲笔信第十四封]华泰柏瑞基金方伦煜：新时代、新机遇、新价值

　　[亲笔信第十五封]汇丰晋信基金是星涛：离狂热要远 离真相要近

　　[亲笔信第十六封]富国基金曹文俊：中小创的春天还遥远吗？

　　[亲笔信第十七封]嘉实基金张金涛：疾风知劲草 烈火见真金

　　[亲笔信第十八封]华安基金胡宜斌：价值发现的等待和守候

　　[亲笔信第十九封]中信保诚王睿：选好投资兵器 斩获满意收益率

　　[亲笔信第二十封]创金合信基金董梁：美股宽幅震荡 优选中性策略

　　[亲笔信第二十一封]农银汇理基金史向明：做一名优秀的基金经理

　　[亲笔信第二十二封]平安大华基金黄维：制造业产业升级暗藏巨大机遇

　　[亲笔信第二十三封]圆信永丰基金胡春霞：价值投资者最好的时节

　　[亲笔信第二十四封]中海基金林翠萍：公募基金体现专业投资的价值

　　[亲笔信第二十五封]德邦基金黎莹：回归本源 价值发现之旅

　　[亲笔信第二十六封]国泰基金彭凌志：磨练心智 静候花开

　　[亲笔信第二十七封]鹏华基金冀洪涛：风雨20年 透过波动看资本市场变迁

　　[亲笔信第二十八封]前海联合基金王静：以工匠研究致敬价值投资新时代

　　[亲笔信第二十九封]嘉实基金张琦：发掘新经济龙头发展机遇

　　[亲笔信第三十篇]汇添富基金赵鹏飞：中国高端制造领域前景广阔

　　[亲笔信第三十一篇]东吴基金程涛：资源有效配置指日可待

　　[亲笔信第三十二封]天弘基金肖志刚：改革开放40年 适应投资新时代

　　[亲笔信第三十三封]信达澳银基金李朝伟：迎接资管大时代

　　[亲笔信第三十四封]华夏基金荣膺：期待指数投资蓬勃发展的下个二十年

　　[亲笔信第三十五封]前海开源基金苏辛：我有一樽酒 欲以赠远人

　　[亲笔信第三十六封]工银瑞信基金杜海涛：基金经理首先是风险管理者

　　[亲笔信第三十七封]中欧基金曹名长：价值投资 稳健徐行

　　[亲笔信第三十八封]易方达基金范冰：股票长期投资业绩靠什么？

　　[亲笔信第三十九封]信达澳银基金唐弋迅：债券投资的长逻辑和短逻辑

　　[亲笔信第四十封]东方红资管饶刚：长期坚守 赢得信任

　　[亲笔信第四十一封]银华基金孙蓓琳： 应对大于预测 定投是更好的选择

　　[亲笔信第四十二封]鹏华基金王宗合：拥抱“原则” 穿越惊涛骇浪

　　[亲笔信第四十三封]恒生前海张勇：投资是一门科学与艺术结合的学科

　　[亲笔信第四十四封]景顺长城基金杨锐文：坚信“长锚” 享资产增值

　　[亲笔信第四十五封]华夏基金陈斌：投资像看海 应顺应大势抱朴守拙

　　[亲笔信第四十六封]新华基金姚秋：关于价值的再思考

　　[亲笔信第四十七封]财通基金谈洁颖：相互理解 相伴花开

　　[亲笔信第四十八封]泓德基金王克玉：发现价值 坚守成长

　　[亲笔信第四十九封]华安基金许之彦：做指数与指数化投资的坚定践行者

　　[亲笔信第五十封]凯石基金刘晋晋：好赛道中寻找优质企业并长期持有

　　[亲笔信第五十一封]摩根士丹利华鑫王大鹏：机会大于风险 看好医药

　　[亲笔信第五十二封]富国基金王乐乐：A股能不能抄底？

　　[亲笔信第五十三封]农银汇理基金韩林：从“出奇”到“守正”的转变

　　[亲笔信第五十四封]银河基金杨琪：基金投资慢就是快 少就是多

　　[亲笔信第五十五封]银华基金王华：走得稳才能走得远

　　[亲笔信第五十六封]嘉实基金邵健：成长投资将继续保持生命力

　　[亲笔信第五十七封]诺德基金郑源：养老型FOF基金围绕经济周期配置

　　[亲笔信第五十八封]国海富兰克林基金赵晓东：情绪控制是投资第一课

　　[亲笔信第五十九封]诺安基金蔡宇滨：高波动市场 用价值博弈思维投资

　　[亲笔信第六十封]富荣基金吕晓蓉：抽丝剥茧的研究与化繁为简的投资

　　[亲笔信第六十一封]宝盈基金张仲维：投资就是赚企业盈利增长的钱

　　[亲笔信第六十二封]恒生前海基金杨伟：像投资大师一样获得投资成功

　　[亲笔信第六十三封]方正富邦基金吴昊：指数化投资专注将简单做到极致

　　[亲笔信第六十四封]长城基金杨建华：基金投资需要时间的沉淀

　　[亲笔信第六十五封]嘉合基金骆海涛：以价值为帆远航

　　[亲笔信第六十六封]光大保德基金何奇：尊重时间 寻求确定

　　[亲笔信第六十七封]南方基金史博：致敬初心 知行合一

　　[亲笔信第六十八封]兴全基金乔迁：见微知著 守正待时

　　[亲笔信第六十九封]中加基金闫沛贤：投资经验中的总结进化弥足珍贵

　　[亲笔信第七十封]永赢基金李永兴：携手共赢 坚信长期投资的力量

　　[亲笔信第七十一封]中融基金付世伟：港股风险收益比已具备吸引力

　　[亲笔信第七十二封]国金基金宫雪：做定投前需要解决三个问题

　　[亲笔信第七十三封]长江资管徐婕：感恩时代 砥砺前行

　　[亲笔信]第七十四封上投摩根刘凌云：磨砺八年锋芒出 投身FOF更美未来

　　[亲笔信第七十五封]大成基金王立：聚沙成塔 严控风险 追求绝对收益

　　[亲笔信第七十六封]万家基金莫海波：坚定投资理念 看通透市场涨跌

　　[亲笔信第七十七封]浦银安盛基金陈士俊：量化选股 与资本市场共成长

　　[亲笔信第七十八封]长信基金邓虎：养老目标基金建设重点

　　[亲笔信第七十九封]天治基金胡耀文：寻找中国转型升级的中坚力量

　　[亲笔信第八十封]广发基金易阳方：坚持价值投资 分享优秀企业成长

　　[亲笔信第八十一封]九泰基金刘开运：坚守客观 行稳致远

　　[亲笔信第八十二封]金元顺安基金孔祥鹏：长线是金 静待股市花开