兼顾了主动投资和被动管理的基本面Smart Beta类ETF正日渐成为指数投资的新风口，其中嘉实基金日前推出了首只基本面50ETF，还一口气在上交所定制了四条指数。回首十年前，基本面指数的联合创始人许仲翔博士就同嘉实基金指数与Smart Beta首席投资官杨宇先生、中证指数公司总经理助理宋红雨女士共同合作将基本面指数引入到中国，发布了国内第一支基本面指数——中证锐联基本面50指数。同年12月份，嘉实中证锐联基本面50指数基金成立。经过十年发展，该指数基金已成为市场上少有的同时获得晨星三年期和五年期五星评级的产品。近日三位专家再度聚首，就A股市场基本面指数投资展开了一场投资思想的交流盛宴。

　　在许仲翔博士看来，不管是市值加权指数或是基本面指数，亦或其他的Smart Beta，都是一个工具，关键看是否在对的时候正确运用。如果相信价值投资，坚信长期持有优质股票才会取得好的收益，基本面类Smart Beta配置是一个比较优的选择。

　　许仲翔博士是锐联财智的创始人和首席投资官，也是引领全球资产管理业采用创新性智能贝塔 （Smart Beta） 投资策略的开拓者，全球目前超过1600亿美元的资产通过其开发的基本面类smart beta策略进行管理。

　　PK传统市值加权 Smart Beta更聪明

　　谈及Smart Beta与一般的指数投资或被动投资有何不同时，许仲翔博士解释道，一般而言，指数投资或是被动投资的典型就是大盘指数，而大盘指数毫不例外地都选用了市值加权的机制，股票市值越高，在指数中的占比权重越大。传统市值加权的机制会因为自身结构设计的缺陷，增持估值过高的股票，而减少对低估股票的投资，形成实质上的追涨杀跌。

　　许仲翔博士认为，市值每天波动不是因为基本面频繁变动，而是市场情绪在波动，传统市值加权指数大部分是在反映短期情绪波动。Smart Beta解决市值加权在无效率市场中过度波动的问题，让Beta更聪明。具体看来，Smart Beta的聪明之处就在于，在策略编制过程中，通过引进因子对选股和权重安排的优化，既结合了被动投资的系统规则化交易，也通过因子提炼了主动投资的精髓。基本面指数投资策略为最早问世的Smart Beta投资策略之一，以基本面50指数为例，主要是依据4大基本面指标：股息、净资产、营业收入和现金流来衡量公司内在基本面投资价值，从中挑出沪深两市基本面价值最大的50家上市公司作为样本。

　　从2000年在美国兴起后，Smart Beta快速地在全球发展。美国新入市资金中50％流入被动产品，其中Smart Beta占了很高的比重。许仲翔博士指出，从长期的角度，真的要参与一个经济体系的成长，Smart Beta配置是一个比较优的选择。

　　谈到发明基本面Smart Beta的背景，许仲翔回忆道，在1999年至2000年美国的科技股泡沫最疯狂的时候，市值最大的都是科技股，他们只有商业模型的概念，疯狂地烧钱、买客户，没有利润，市值就很庞大。在价格失真情况下用市值加权，高配大市值股票很危险。但市值最终要反映基本面的成长，所以用基本面架构可以避免失真。在许仲翔看来，基本面指数要创造超额报酬，很重要的前提假设是需要市场不具效率性。中国市场的无效性很多是因为散户参与比重高，中国市场有效性低于美国，失真情况更频发。在效率比较低的市场，基本面类Smart Beta创造超额收益效果更显著。

　　指数只是工具 关键看怎么使用

　　那到底是选择市值加权的宽基指数还是Smart Beta指数呢？许仲翔认为，不管是市值加权指数或是基本面指数，亦或其他的Smart Beta，都是一个工具，工具没有绝对的好坏要看你是不是在对的时候用上了它。体量很大的机构做择时，用流通性很好的宽基ETF可以快速进出，也是对的选择。如果相信价值投资，坚信长期持有优质股票才会取得好的收益，不需要快速进出的流动性，从长期投资的角度，基本面或是类似的Smart Beta，是一个比较好的选择。

　　对于今年以来基本面指数表现欠佳，许仲翔分析指出，在理性和不理性的市场都跑赢的策略是骗局。今年市场显现不理性的特征，采用比较理性策略的基本面指数不会跑赢也属正常。此时买大家忽略的、好的基本面股票，后面才可以避免大幅回撤。从海外市场经验看，基本面指数发行之后，美国也经历了一波房地产股疯狂，基本面指数坚守选股原则，泡沫破了后，基本面指数当年获得18％的超额收益。在许仲翔看来，基本面指数短期跑输是正常现象，只需静待风格回归后的超额收益即可。为此，许仲翔建议投资者如果想要有长期好的投资回报，眼光要放长远。因为短线，无论是基金，还是个股的表现，通常都是噪音，而且很快就会发生均值回归。