一周债市点评（8月26日—8月30日）

　　作者：裴禹翔  曾先后任职于华融湘江银行股份有限公司、浙江浙商证券资产管理有限公司，任投资经理。2015年12月加入诺安基金管理有限公司，任基金经理助理，从事债券投资工作。2016年3月起任诺安稳固收益一年定期开放债券型证券投资基金基金经理。2017年8月起任诺安双利债券型发起式证券投资基金等。

　　上周债市回顾

　　纯债收益率短期内下行幅度较大，各方面利差已压缩至较低水平，2019年8月26日至30日，受到银保监会强化同业投资监管的影响，纯债各品种收益率表现分化。具体看，国债收益率小幅下行，政金债整体上行，两者间利差走阔，信用债窄幅震荡，信用利差和期限利差基本维持。

　　重点影响因素分析

　　宏观经济：需求仍弱生产边际改善。需求方面， 38城地产销量增速下滑转负，主要受一二线低迷影响；乘用车销量下滑，乘联会公布的批零降幅继续扩大。生产方面，6大集团发电耗煤降幅收窄，汽车、钢铁和化工等主要行业开工率较去年同期涨多跌少。

　　同业投资监管：本次监管层对银行的同业资产开始做出限制，目的在强迫商业银行将同业资产转至信贷资产，为实体经济提供融资。我国商业银行的一级资本净额为16.7万亿，根据同业资产不得超过一级资本金额的3到5倍规定，仅有个别中小银行持有的同业资产超量，不会发生银行普遍减持证金债的情况。

　　LPR改革：LPR改革加速推进，目的是降低实际贷款利率，短期来看，引导LPR下行起到了降息的作用，每月的20日可重点关注。另一方面，银行负债成本刚性限制了LPR大幅下行，调降MLF利率或利率走廊利率也可期待。

　　利率债供给压力：8月与9月国债的供给压力较为集中，四季度国债发行量同比减少。与国债相似，政金债在8月的供给压力较为集中，后续压力不大。剩余地方债的供给将主要集中在8、9月，但与去年同期相比大幅减少，另短期内上调地方债额度的可能性较小，更大概率是明年初提前下发地方债发行额度。

　　策略展望

　　判断债市未来存机会，虽然收益率短期内下行幅度较大，各方面利差已压缩到较低水平，短期可能区间震荡，但各主要因素对债市的影响偏正面，中长期看仍有投资价值。首先是宏观经济存在下行压力，重点关注地产投资受到销售放缓、政策趋紧，棚改减量等因素的影响。另外是全球降息正在进行中，虽然央行表示现阶段下调公开市场操作利率的空间不大，但较长时间维持目前的较宽松水平概率较大，为债市提供了友好的环境。