《基金经理投资笔记》行业系列

　　领略行业投资的纯粹之美

　　本文作者：国泰家电ETF基金经理 徐成城

　　前段时间有个帖子非常红火，把A股的行业划分为渣男、男神、备胎、屌丝行业。其中，家电以其长期以来相对的稳增长低估值高分红，荣耀归属男神行业。今天我们就来聊一聊真男神的家电行业未来的投资价值。

　　一般而言，家用电器属于可选消费行业，所谓”可选消费”，是指的除食品、日用品等生活必需品以外的消费。家用电器则指的在家庭等日常场景中使用的各种电子器具，其主要分为大家电和小家电两大领域，大家电包括白电（空调、冰箱、洗衣机等）和黑电（电视、家用游戏机、音响等），小家电包括厨电和其他小家电等。通常，消费者购买家电主要来自两大需求，一是新增产品需求，主要受房地产开发销售影响；二是来源于更新需求，主要是受消费升级、产品使用年限等影响。受益于我国改革开放的巨大成就和人均收入水平的不断提升，我国社会消费品零售总额由2000年的不足5万亿元，增长到2019年这一数字已突破40万亿元。作为消费板块的重要组成部分，家电行业亦享受着居民消费升级这一长期红利，保持着快速发展趋势。

　　纵观我国家电行业上市公司的发展历史，家电行业无愧于”白马行业”这一称号。中证家用电器指数近十年来年化收益达到11％，远超同期沪深300、中证500和创业板等指数，收益表现长期跑赢市场平均，体现出了稳定的超额收益能力。2007年底开始实施的家电下乡政策，有效拉动了我国农村地区潜在的巨大消费需求，龙头品牌率先渠道下沉，大幅促进了家电行业的释放产能，家电行业开始了长达十年的行业牛市；2012年以后，家电行业刺激政策逐渐消退，但在地产销售，尤其是一手房销售的拉动下，家电行业再度迎来景气周期，其中厨房电器、空调等产品受益于新房装修需求，需求拉动尤为明显；到了18年以后，随着行业补库存周期的结束和棚改告一段落，家电行业也迎来了较为稳定的发展阶段。但对资本市场投资者来说，中国家电行业上市公司经营稳健、业绩增长确定、较高的分红比例、优质的现金流、再加上不算太贵的估值，这些行业特性都是长期投资者，尤其是外资最为看重指标。因此，尽管近两年多数家电企业的业绩增速稍有放缓，家电行业作为白马行业仍然吸引了不少长期配置型资金和指数基金扩容带来的现金流入，家电行业指数的权重股在二级市场的价格屡创新高，2019年家电行业涨跌幅仍位居全行业第三，再次证明“男神”魅力。

　　2020年伊始，由于新冠疫情的快速扩散，各国经济均不同程度陷入危机之中，资本市场避险情绪高涨。我国家用电器行业也不例外，受到市场需求下降，上下游供应链物流受限等因素的影响，中证家电指数短期内下跌近20％。市场也对于新冠疫情影响下，家电行业的经营层面的预期有了诸多悲观预期。

　　那我国的家电是否会因此陷入寒冬，从此一蹶不振呢？

　　的确，一季度的家电行业在销售经营层面上，不仅在物流方面受到严重影响，空调、厨电等安装属性较强的产品在上门安装的环节也受到了防疫管控:由于线下门店暂停营业以及安装送货人员无法上门进行维修安装，消费者对此类家电的需求也受到了限制。根据奥维云网数据显示，今年一季度内销市场空调、冰箱和洗衣机全渠道零售额分别同比-58.1％、-28.0％和-35.9％，呈现量价同降的态势。

　　但万事有利必有弊，受到疫情隔离措施的限制，不少居民开启了长达数月居家娱乐办公的“宅”生活，从而催生出了不少家电的新需求。小家电由于安装属性比较弱，加上线上电商平台销售占比比较高，疫情期间仍可通过快递配送，此类产品在这段期间的需求反而得到了释放。不少人由于隔离期间在家做饭的需求，通过电商购买了电饭煲、微波炉以及料理机等厨房小家电；而清洁、消毒类的家电，甚至由于疫情的原因销量大幅提升，不少消毒类电器产品还出现供不应求的情况。主打健康小家电的小熊电器，在疫情期间业绩增速明显，预计营收增速和利润增速都能达到20％左右，可谓塞翁失马焉知非福。

　　其次，就疫情期间销售影响最大的白色家电来说，家用电器虽然属于可选消费，但家电的需求是具有一定刚性的。以空调为例，由于安装人员无法上门安装，消费者购买空调的需求被短期搁置，但这个需求不会因为时间推迟而消失，消费者对空调需求会一直存在，直到疫情解除。随着目前国内复工率的不断提升，家电行业的供给影响会进一步被消除，而原料成本方面，家电产品的主要原料包括钢、铝、铜等，一季度国内期货市场的原料价格均有不同程度下降，成本的降低将有助于家电企业减少因需求不足造成的利润损失。参考2003年非典疫情时的家电行业情况，可以看到在疫情爆发的2003年上半年，各类家电产品的内销增速都有放缓，但到了下半年疫情得到控制后，行业景气度明显回升，全年家电产品产量同比大幅增长，空调同比增幅超过50％，冰箱、洗衣机、电视机的产量也有20％至40％的增长。

　　最后，疫情对行业的冲击也加速了行业集中度的提升，一些产品不具备竞争力和落后产能太多的企业将被迫离开家电行业，市场份额会进一步向上市龙头企业集中，有利于行业的长期发展。

　　综上所述， 我国的家电行业是具备长期稳定发展潜力的行业，家电上市企业稳健的经营策略、优质的财务指标和较好的业绩确定性持续吸引着配置型资金的流入，从而推升行业市值长期增长，而全球量化宽松时代的来临，将进一步推升家电行业高分红属性对风险偏好较低长期的资金的价值。新冠疫情尽管短期对全球制造业都造成了不同程度的负面影响，但家电的消费需求较为有韧性，在疫情得到控制后，产品端的需求终会复苏，”白马”终将再次崛起，男神终将再次回归。

　　【了解作者】

　　徐成城，男，硕士研究生，13年证券基金从业经历。现任国泰基金量化投资部基金经理。曾在券商担任IT工程师，2011年11月加入国泰基金后，任交易员、基金经理助理、基金经理等职，特别是担任交易员期间，其日常工作涵盖了股票交易、债券交易、QDII交易、外汇交易、黄金交易等，这为他后来参与管理被动投资产品积累了很好的经验。目前管理基金资产总规模80多亿。

　　【基金经理投资笔记公告】

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