美国疫情和大部分封锁措施是从一季度末开始，因此对经济和企业盈利的影响将在二季度更为显著。整体看，一季度标普500指数EPS同比下滑13.4％（vs.2019年四季度3.3％的增长），但金融特别是银行的拖累就占到一半，达6.7个百分点（EPS同比下滑39.1％，主要是部分大银行提前计提了大量贷款损失拨备所致）；相比之下，非金融板块一季度的EPS只下滑5.6％，纳斯达克100指数EPS甚至还是正增长（6.6％vs.2019年四季度16.1％）。综合来看，金融的影响被前置是主要拖累，而疫情对非金融企业的影响在一季度业绩中还未完全显现。

　　板块层面，一个主要特点是新老分化加大，这也解释了市场表现的差异。软件服务、食品饮料、半导体、医疗保健和电信服务在一季度维持稳健增长，而与疫情和宏观增长更相关的周期性板块如交运、汽车、能源、资本品、零售等均大幅负增长。

　　图表:一季度交通运输、银行、能源以及资本品EPS同比增速大幅回落，软件服务、半导体以及公用事业等板块EPS同比增速较高

　　银行业绩的大幅下滑主要是计提了大量贷款损失，而对非金融企业而言，收入下滑是净利润的主要拖累（一季度同比2.6％vs.2019年四季度5％），这与美国一季度名义GDP的回落趋势一致，资本品、交运、原材料、能源、消费服务和汽车是收入下滑较为明显的领域。

　　与此同时，一季度非金融企业净利润率同样出现收缩。除税负外，虽然企业各项成本费用增速也在下滑，如主营业务成本、管理费用、财务费用等，但仍无法完全抵消收入下滑的冲击，这在受疫情冲击较大、特别是经营性杠杆较高的板块，如交运、能源、汽车、原材料等中尤为明显。

　　面对疫情的冲击，一季度非金融企业的增长质量也普遍转差，例如ROE在净利润和资产周转率的拖累下下滑，企业经营性现金流也同样趋弱。不过，在手现金普遍增加，特别是家庭用品、汽车、消费服务、食品饮料、资本品、房地产、交运等板块，我们认为这或与企业为应对疫情冲击而大量从银行取出授信额度、或者发行债券储备现金以备不需有关。

　　不过正因如此，一季度企业的整体杠杆水平抬升、净杠杆率继2019年回落后也再度上行，利息备付率相应回落，这也表明企业仍将面临较为明显的偿债压力，特别是在需求和现金流修复仍有待时日的背景下。不过，整体上，得益于美联储直接购买信用债等一系列政策，企业融资最为紧张的状态已经过去。

　　前景展望：二季度下滑幅度更大，但盈利下修最快时候已经过去

　　据中金研报所述，由于疫情和封锁的影响更多集中在二季度，因此二季度企业盈利的下滑幅度将会更大。目前Factset汇总的市场预期预计二季度标普500指数EPS同比下滑-43％，远大于一季度的-13.4％，与此同时，股份回购预计在二季度之后也将大幅下滑，进一步减少对EPS的贡献。

　　图表:美国一季度实际GDP环比年化下降4.8％，但二季度预期大幅下滑32.6％

　　不过，这一信息对市场而言也并非新鲜事，原因在于：一方面，经过过去两个月的快速下调，目前市场一致预期隐含的2020年全年盈利增速已经降至-21％左右，这与我们从自上而下角度预测的-25％的全年盈利下滑幅度已经基本相当；另一方面，我们注意到过去两周，盈利调整情绪（即卖方分析师业绩下调比例）这一更为敏感的指标企稳回升，这也说明盈利下修最快的时候可能已经过去。

　　整体看，中金认为疫情本身最大的冲击已经过去，同时货币和财政的政策支持仍在继续，因此除非有更大级别的风险事件催化（如疫情再度失控或者国际局势出现新变数），否则市场彻底逆转当前趋势并再创新低也并非我们的基准情形判断。