当我们的通信从3G到4G时，我们的网速快了，微信和一些视频直播平台陆续火了起来。那么，当5G到了的时候，我们有将迎来什么改变？常远认为，移动宽带业务、云游戏、车联网等行业将受益于5G的发展。

　　除此之外，像家电这样受销售和竣工交房影响的行业，尽管各家电品类周期性参差不齐，在未来均会有回暖。而这种成长性与之带来的就是消费的升级。今年上半年，受疫情和电商的催化，“小家电”行业迅速扩容。然后随着我国人均小家电保有量像欧美发达国家靠拢，未来小家电的大单品或是千亿级市场。

　　那么在可选消费中，还有什么行业值得大家关注？传媒和消费电子行业展现出什么趋势？本期金融界《基金牛时代》特邀永赢基金经理常远为大家答疑解惑。

　　本文核心要点：

　　1.汽车、旅游和酒店投资机会显现

　　2.投资最大风险为局部疫情反复

　　3.两大改变影响传媒行业

　　4.可穿戴配件、软件生态、车机系统为增长点

　　5.5G带来的三大应用场景

　　6.销售+竣工交房带动各品类家电

　　7.小家电行业：电商红利+供需共振

　　8.小家电中的大单品或是千亿级市场

　　9.航空业需求复苏的三个阶段

　　10.酒店饭店龙头市占率提升

　　以下对话全文：

　　汽车、旅游和酒店投资机会显现

　　投资最大风险为局部疫情反复

　　金融界基金：虽然海外疫情仍在继续蔓延，国内已经进入后疫情时代。受疫情影响最严重的应该是可选消费行业。那么展望下半年，您觉得哪些可选消费的子行业或迎来投资机会？

　　常远：现实生活中我们能明显的感觉到可选消费正在复苏。首先，这种复苏正沿着居民出行半径的不断扩大而延伸，最开始是电商、外卖等线上场景复苏甚至受益，此后复苏领域逐渐延伸到餐饮堂食、购物、美容美发、周边旅游等线下场景；我们预计国庆前后国内的商务出行、旅游出行基本上会完全恢复，年底前电影等娱乐活动也会大部分恢复，2021年中期国际出行将会逐步恢复。其次，我们观察到国内高收入群体的消费能力几乎没有受到疫情影响，因此高档奢侈品、高档汽车的销售恢复最快；中产阶级的资产负债表也修复的很快，因此品牌消费品的复苏也正在进行；我们预计年底前后中低收入群体的资产负债表也将基本修复完成，届时服装鞋帽、中低端家电、家具、消费电子的需求也会复苏。

　　站在目前时点，我们认为国内汽车、旅游、酒店的有一定的投资机会。

　　金融界基金：站在目前这个时点，许多可选消费行业的半年报还没有出来，现在是不是一个布局可选消费行业的机会？投资者目前面临的风险有哪些？

　　常远：因为可选消费的需求复苏是有顺序、有层次的，因此可以布局一些刚刚复苏/即将复苏的行业。由于疫情的影响已经持续了半年左右，相当多的风险已经暴露得差不多了，因此当前时点基于行业和公司经营的风险相对不大，最可能的风险主要就是局部地区的疫情反复，但是这种级别的风险基本可控，不太会影响行业复苏的趋势。

　　两大改变影响传媒行业

　　可穿戴配件、软件生态、车机系统为增长点

　　金融界基金：您怎么看像传媒、消费电子、影视、游戏这些行业？新型消费电子产品会带动什么其他产业的发展？

　　常远：传媒行业是一个持续创新的行业。它的本质是把内容，在不同科技手段的辅助下，以不同载体的方式，加工成产品，卖给客户，从报纸、广播、电影、视频网站带游戏。 每一轮科技的进步，对传媒行业的影响主要有两点，一是硬件的变化（从电视到PC到手机），二是网络传输的改变（从固网到移动互联网，从4G到5G），用户需求的满足变得更加随时与更加个性化，同时内容制作方对用于用户需求的反馈也更加迅速。

　　消费电子行业是一个持续推陈出新、用供给创造需求的行业。科技的进步为产品的创新奠定基础，从家电到PC到手机到现在的ioT设备，电子产品一直在发现并满足消费者的需求。

　　当前消费电子的产业的主导者是苹果、华为、三星这样的手机主机厂，手机进入存量时代后，厂商们纷纷向可穿戴配件、软件生态、车机系统要增长。比如华为就提出了“1+8+N”的战略。可穿戴方面，我们看到了airpods、华为VR glass、华为watch GT这样的爆款产品。同时，即使在平板、PC、电视这样的存量行业里，主机厂也能凭借手机这一智能终端作为入口，构建自己的生态。这些业务对主机厂和产业链营收带来了大幅的拉动。

　　从产业链的角度看，中国的电子产品制造能力在这次疫情中充分证明了自己，快速的响应和供应保障满足了全球的线上化办公、交易的PC、平板、手机和服务器需求。尽管中美贸易战的背景下有外资企业撤离大陆，但我们也看到陆资企业在重要客户那里产品料号、整体份额的持续提升。在国内优良的融资环境下，A股消费电子产业链个股依然保持了全球范围的竞争力。

　　消费电子终端和中游组装制造的强大，能够带动上游零组件的发展，特别是其中集成电路板块的发展。我们可以看到，过去几轮产业转移的节奏也是从整机到零件到材料的变化，逐渐向“微笑曲线”的高附加值业务渗透。当前国内的集成电路的自给率还不到10％，市场空间巨大。中美贸易战的背景下，国内主机厂对于供应链安全的诉求大幅提升，国产替代的脚步正在加速。

　　5G带来的三大应用场景

　　销售+竣工交房带动各品类家电

　　金融界基金：今年是5G放量元年，5G手机的换机潮因疫情会推迟但不会缺席。那么孕育而生的就是各种应用产品与之的结合。您怎么看游戏和传媒行业在5G、AR/VR等科技的加持下，未来的发展？

　　常远：长期来看，5G主要有三大应用场景。1）eMBB（Enhanced Mobile Broadband，增强型移动宽带），主要场景包括随时随地的3D/超高清视频直播和分享、虚拟现实，随时随地云存取、高速移动上网等大流量移动宽带业务。 2）uRLLC（Ultra Reliable & Low Latency Communication，高可靠低时延通信，主要应用场景包括云游戏等对时延要求较高的业务。3）mMTC（Massive Machine Type Communication，大规模机器通信），主要应用场景包括车联网、智能家居等。短期来看，云游戏可能是最先落地的应用，用户对游戏低延迟，高并发，高画质的要求在4G时代难以实现，5G为游戏的流媒体化提供了可能。

　　金融界基金：我国复工复产有序稳步进行，各地的工地开工，各种期房陆续开始交房。那么，从您的角度来看，这些对家电行业影响大吗？旧家电换新和新房装家电相比，哪种需求量大？

　　常远：首先必须明确的是，无论是哪种大家电，一定是受销售+竣工交房带动的，在交房周期向上的情况下，对整体的销量一定是有正向带动的。其次，交房量对各品类大家电的实际带动比例，与该品类需求中，更新需求和新装需求占比是相关的，也就和该品类的生命周期是相关的。我们主流所说的四种大家电，空调、冰箱、洗衣机、厨电，冰箱和洗衣机是进入了存量周期的，新房装修带动的销量占比大致在20-30％，空调渗透率仍有提升空间，新房装修带动的占比在30-40％，厨电与地产交房相关度最高，在70％以上，表现在我们看到的销量上，厨电与交房量之间的滞后期最短，相关度更高，而空调冰箱洗衣机整体滞后交房1年左右，曲线会更加平滑一点。随着2019年下半年竣工与销售数据的缺口开始修复，推演到大家电需求预计在今年下半年就会有带动。此外，中央空调、LED照明等细分子行业也有交房有较高相关度。

　　拉长维度看，与地产相关度逐步降低，逐渐进入平稳的更新周期是所有大家电大多会经历的路径，表现在公司的发展形态上，是从周期成长过渡到消费升级带动的稳健发展。周期成长表现在当前厨电零售回暖的同时，还有来自工程渠道的弹性，消费升级体现在空冰洗产品功能、能效等带动的产品结构提升。

　　小家电行业：电商红利+供需共振

　　小家电中的大单品或是千亿级市场

　　金融界基金：我们知道随着科技发展，人们对家电的需求不在局限于“大家电”，而是往个性化“小家电”上面偏移，比如智能扫地机器人，搅拌机，咖啡机等等，您对此怎么看？

　　常远：小家电目前来看仍然是一个成长性赛道，这个成长性来自供需两端。需求端的成长性一直存在，从一个宏观数据来看，我国小家电人均保有量仅欧美国家的一半不到，随着人均收入水平的提升，以及年轻一代消费人群的崛起，对于提升生活质量的小家电需求不断扩容。供给端来看，小家电自身具备供给创造需求的属性，在过去很长一段时间，由于小家电在线下渠道拓展是有瓶颈的（坪效较低），无法很有效地完成触达消费者，导致供给创造需求的链条不够通畅，当时比较好的投资赛道可能只有一些必选类小家电，如电饭煲、电水壶等。电商的兴起，包括直播带货、社交电商这些新的、低成本的渠道兴起，这个通路加速完善，就像今年上半年，各类爆品小家电层出不穷，每一个品类看绝对额都不大，但是叠加在一起，整个市场是在迅速扩容的。所以，我们当前站在一个由电商红利带动的，供需共振的小家电成长周期内。

　　我们未来看好的小家电赛道是多样化的，大致可以分为大单品和小爆品两种模式。大单品就类似于扫地机器人，我们认为它远期具备必选属性，全球市场远期有可能做成一个700-800亿甚至千亿级别的市场，空间充足，当前的主线是产品驱动渗透率提升，同时龙头将有机会产生更强的马太效应，表现为市占率越高，对于居家环境的数据掌握也就越多，反向研发出的算法和性能将会越成熟。小爆品百花齐放，包括西式家电、包括一些新型小家电（比如酸奶机、豆芽机），对于企业而言主线是多品牌+多品类迭代的能力，现在正处于电商红利+消费代际红利的共振期，我们能看到大品牌和新兴品牌，供给端的品类有互相融合的趋势，且二者都获得了增长，说明这个赛道并非零和博弈，仍然在成长状态，非常值得关注其中有优秀选品、制造、渠道营销能力的公司。

　　航空业需求复苏的三个阶段

　　酒店饭店龙头市占率提升

　　金融界基金：对于航空、酒店、饭店等行业，您觉得现在布局的风险收益比如何？

　　常远：航空业需求恢复有三个阶段：1）航班大幅减少的基础上，客流量和客座率恢复；2）航班逐渐恢复，客座率保持在较高位置；3）航班完全恢复，客座率保持在较高位置一段时间，票价提升。目前国内市场需求恢复已经进入第三阶段，虽然部分地区疫情仍有反复，但整体向好的大趋势不变，对于部分经营稳健，本身有成长逻辑的航司，配置的风险收益比较高。

　　对于酒店和饭店，行业角度来说当前布局性价比相对较高。上半年由于疫情原因，行业经营数据大幅下滑，下半年一直到明年，季度数据均在环比改善。此外，疫情期间，大量中小单体酒店餐饮关闭，龙头抗风险能力更强，市占率显著提升。

　　金融界基金：展望后市，您对可选消费的周期性是怎么把握的？普通投资人应该怎么去投资可选消费？

　　常远：随着国内大循环战略的提出，我们认为国内可选消费已经进入了新一轮的景气周期，建议大家以更长期的视角来看待行业，寻找能够满足消费者真实需求的优秀公司。

　　了解嘉宾常远：永赢消费主题基金经理。理学博士，8年证券从业经验，管理基金4年，在周期、电子、消费等领域内具有较丰富的研究经验。善于精选符合“好行业、好公司、好价格”标准的“三好”个股，注重行业和公司壁垒，兼顾安全性和成长性；是以价值投资为基础的均衡配置型基金经理。

　　风险提示：基金有风险，投资须谨慎。

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