受疫情影响，可选消费行业今年以来表现出了两极分化。因为疫情期间大家足不出户，电商，线上娱乐等行业用户数激增、收入大幅增加；而航空、酒店、地产等行业也因此颇受打击。对于下半年的投资机会，中银基金基金经理刘潇认为，应该去关注上半年基本面和估值触底、下半年反弹趋势明确的子行业，包括地产相关行业和线下服务行业等。 　　

   那么在疫情控制良好、人们出行不受限制的情况下，线上娱乐行业还是不是可以布局的行业？在人们生活水平不断提高、小家电行业发展如火如荼的情况下，投资者是应该去关注爆款品类还是挑选强大的公司？长远来看，可选消费这一行业的未来趋势是什么？

　　金融界《基金牛时代》特邀中银基金基金经理刘潇为大家答疑解惑。

　　本文核心要点：

　　1. 化妆品和体育服饰或长期景气度向上

　　2. 用户线上消费习惯或将定型

　　3. 家具、家电、消费建材中报表现亮眼

　　4. 疫情反复或影响线下服务业

　　5. 线上娱乐高峰回落但韧性强

　　6. 关注云游戏、超高清视频和云VR/AR的投资机会

　　7. 白色家电与地产周期关联度小

　　8. 小家电行业选择企业大于分析品类

　　9. 航空和酒店或到布局时点

　　10. 互联网化与品牌化是可选消费趋势

　　以下对话全文：

　　化妆品和体育服饰或长期景气度向上

　　用户线上消费习惯或将定型

　　金融界基金：虽然海外疫情仍在继续蔓延，国内已经进入后疫情时代。受疫情影响最严重的应该是可选消费行业。那么展望下半年，您觉得哪些可选消费的子行业或迎来投资机会？

　　刘潇：上半年受益于疫情的免税、电商、小家电、超市等子行业已有靓丽表现，随着疫苗的研发出现曙光，国内经济活动恢复，我们更看好上半年基本面和估值触底、下半年反弹趋势明确的子行业，比如地产后周期（家具、家电、消费建材）、偏刚需的线下服务业（教育、酒店、餐饮旅游）、出口型行业（轻工制造、跨境电商）。

　　化妆品和体育服饰板块是我们可选消费品中找到的长期景气度向上的可选消费品板块，线下业务今年上半年受到疫情影响较大，随着疫情控制的平稳化，往明年看，我们觉得今年有较好的布局机会。

　　对于互联网板块，消费线上化会进一步加速，这体现到电商、游戏、在线视频、外卖等行业。短期用户是因为禁足家中被迫拥抱线上，长期来看用户线上消费习惯的培养是不可逆的。

　　家具、家电、消费建材中报表现亮眼

　　疫情反复或影响线下服务业

　　金融界基金：站在目前这个时点，许多可选消费行业的半年报已经陆续出炉，现在是不是一个布局可选消费行业的机会？投资者目前面临的风险有哪些？

　　刘潇：许多可选消费需求的反转从半年报已经初步体现，Q3、Q4有可能进一步加速。草根数据跟踪显示，可选消费的内需在5-6月已有复苏迹象，外贸订单在6-7月也相继修复，现在甚至有供不应求的现象，这些反转在中报中体现可能不是很明显，但未来的季报中会逐步被验证。疫情背景下企业竞争体现在供应链、物流、及时反应等能力的差距，投资者需要甄别出在行业下行期仍然不断提升改进、内部提效、实现逆势增长的优质公司，这类公司股价表现可能会明显好于二三线的公司。

　　譬如家具、家电、消费建材等一些行业，中报情况应该还是不错的，由于地产集中度提升、精装房趋势日渐明朗，B端业务快速增长，C端业务随着疫情平稳，被抑制的需求在二三季度有逐步加速释放的趋势。从长期角度并结合基本面，这些公司估值仍然处在合理偏低水平，估值切换空间可以期待。目前面临的风险是大B端订单与竞争格局更迭较快，带来一些不确定性，疫情如果有反复，对于线下服务业的影响可能较大。

　　线上娱乐高峰回落但韧性强

　　关注云游戏、超高清视频和云VR/AR的投资机会

　　金融界基金：您怎么看像传媒、消费电子、影视、游戏这些行业？新型消费电子产品会带动什么其他产业的发展？

　　刘潇：游戏、在线视频等线上娱乐在2020Q1用户在线时长达到阶段性高峰，疫情后有一定自然回落，但是依然体现出非常强的韧性，这是用户线上消费习惯培养的长期影响。院线电影、实景娱乐在疫情期间受损严重，但是目前技术水平下尚没有一种线上娱乐的体验能够取代这两种娱乐形式，疫情后会逐步恢复到原来的水平。新型消费电子产品如5G手机等渗透率提升，将带来下游应用的快速发展，像云游戏、超高清视频、VR/AR等。

　　金融界基金：今年是5G放量的元年，5G手机的换机潮因疫情会推迟但不会缺席。那么应运而生的就是各种应用产品与之的结合。您怎么看游戏和传媒行业在5G、AR/VR等科技的加持下，未来的发展？

　　刘潇：技术是推动用户加速拥抱游戏和传媒行业的重要推动力量，每一轮技术变革都带来巨大的投资机会。我们非常看好5G技术、AR/VR硬件革命下的投资机会，目前我们看好云游戏、超高清视频和云VR/AR下的投资机会。

　　白色家电与地产周期关联度小

　　小家电行业选择企业大于分析品类

　　金融界基金：我国复工复产有序稳步进行，各地的工地开工，各种期房陆续开始交房。那么，从您的角度来看，这些对家电行业影响大吗？旧家电换新和新房装家电相比，哪种需求量大？

　　刘潇：不同的家电细分行业对竣工周期的敏感度不同。厨电是典型的地产后周期行业，70-80％以上的需求来自于新房装修，其业绩和股价、估值波动也与地产销售关联度较强。白电、尤其空调则有50％是更新需求，与地产周期关联较小，其业绩与天气、价格战、渠道库存等关系更大。

　　交房对于房地产后周期的玻璃、涂料、板材等消费类建材存在一定的拉动。 从未来竣工周期角度，消费建材板块的景气度仍将保持高位。

　　金融界基金：我们知道随着科技发展，人们对家电的需求不在局限于“大家电”，而是往个性化“小家电”上面偏移，比如智能扫地机器人，搅拌机，咖啡机等等，您对此怎么看？

　　刘潇：相较大家电，小家电往往处于产业生命周期的前半段（导入期、成长期），因为小家电保有量还很低、增速也会更快。针对小家电行业，选择正确的企业比选择正确的品类更重要，品类的潮流对投资者而言很难把握，优秀的企业则能利用其优质的研发体系、高效的渠道网络，后发先至，精准把握品类崛起的机遇。

　　航空和酒店或到布局时点

　　互联网化与品牌化是可选消费趋势

　　金融界基金：对于航空、酒店、饭店等行业，您觉得现在布局的风险收益比如何？

　　刘潇：出行需求主要由商务和休闲两大部分组成，商务活动的修复一般是经济复苏的领先指标，如果20Q3~21Q2这四个季度GDP、PMI等指标都有望高增长，商务活动的景气度就无忧。休闲游的可选属性较强，但随着消费升级、需求只是被压抑而不是消失、未来补偿性的需求可期。加上海外疫情的蔓延，出境游恢复要远慢于国内游，在此背景下酒店的布局性价比较高。

　　历史上航空板块的长期低点均出现大的事件性危机中，例如9.11事件、2003年非典、2008年金融危机以及2011-2013年原油价格大幅度上涨。从长期角度看，疫情对于航空业短期存在较大的冲击，并且疫情结束的时间点存在不确定性，但是从长期维度看，疫情一定会过去，目前会是较好的长线布局时点。

　　金融界基金：展望后市，您对可选消费的周期性是怎么把握的？普通投资人应该怎么去投资可选消费？

　　刘潇：可选消费行业跟必选消费行业比ROE波动较大，子行业间差异比较大，个股差异也大。对照美日经验，互联网化与品牌化是未来可选消费的大趋势，专业化零售与休闲服务业在可选消费中占比将提升，耐用消费品与汽车等占比将下降。寻找长期成长空间较大的细分赛道，优选治理完善，产品力、服务能力、创新能力突出，善于运用互联网与大数据的工具，提升营销、渠道、R&D、运营效率的公司。

　　了解嘉宾：刘潇，理学硕士。曾任平安资产管理行业研究员。2012年加入中银基金管理有限公司，曾任研究员。2018年6月至今任中银医疗保健基金基金经理，2019年11月至今任中银创新医疗基金经理，2020年5月至今任中银大健康基金基金经理。具有11年证券从业年限。具备基金从业资格。