最近一段时间，经济内循环被反复提及。中国提出，“外循环为辅，内循环为主”的战略方针，引发社会各界的热议。其中“国内大循环”为主体，说明扩大内需仍是下半年投资主线，主要涉及消费和投资两个方面。那么下半年该如何一键布局大消费板块呢？

　　国内进入后疫情时代，前期受冲击最大的消费板块在下半年将迎来哪些投资机会？投资者又将面临哪些新的风险？在5G这一庞大的产业中，下阶段的发展重点是什么？对于后市发展，两大顾虑分别是什么？

　　本期金融界《基金牛时代》特邀嘉宾申万菱信基金经理孙琳为大家答疑解惑。

　　本文核心要点：

　　1. 部分可选消费子行业的恢复趋势需慎重观察

　　2. 传媒、影视、游戏受益于技术、硬件进步

　　3. 家电行业依赖季节性景气度变化的影响减小

　　4. 未来可以期待细分领域的小家电制造龙头

　　5. 酒店行业的恢复趋势有待观察

　　6. 高端消费周期属性在逐渐趋弱

　　以下对话全文：

　　可选消费领域恢复可期

　　品牌之间分化差异增加

　　金融界基金：海外疫情仍在继续，国内已经进入后疫情时代。您怎么看受疫情影响可选消费行业。展望下半年，它的子行业或迎来发展机会？

　　孙琳：今年在疫情的影响下，政策层面定调“内循环、大消费”为主的活跃经济方向，将有利于消费、科技长期的景气，进而带动制造业整体优化升级。传统消费领域当中的可选消费，如白酒经历疫情影响之后无论从行业集中度角度，还是从行业库存角度看，均好于历史相似时期。反映在企业的毛利率和现金流方面，呈现出相对健康的经营态势。可选消费中消费电子细分领域，品牌之间差异分化加大，以苹果品牌为代表的消费电子产品，预计其销售状况相对较好。但由于经济仍面临复苏的进度的不确定性，因此可选消费中大部分子行业恢复的趋势仍需慎重观察。

　　金融界基金：现在是不是一个关注可选消费行业的机会？投资者目前面临的风险有哪些？

　　孙琳：可选消费目前各细分子行业恢复的情况各不相同，且恢复的进程互有差别，因此应当审慎进行全面的投资布局。

　　新型消费电子盈利尚未稳定

　　传统家电行业有极高竞争力

　　金融界基金：您怎么看像传媒、消费电子、影视、游戏这些行业？新型消费电子产品会带动什么其他产业的发展？

　　孙琳：从产品和应用的角度出发，新的产品会推动新的应用，新的应用需求又会催生新的技术进步进而形成新的产品。传媒、影视、游戏未来受益于技术进步、硬件进步，并且从人的消费角度出发，具备蓬勃发展的根基，但是盈利模式和商业模式尚未稳定，个人对这一部分投资比较慎重。消费电子核心是新产品的推动，或者成本的快速下降，这需要全社会对基于技术进步所需的前期基础产业的巨大投入，目前我们看到无论从国家政策还是产业基金，一直对这个领域不断投入，因此对消费电子未来我们坚信一定能够出现优秀的本土产品企业、制造企业。新的技术和新的产品的应用，会在人的消费生活中方方面面充分体现。比如教育、远程医疗、智能驾驶、养老看护、特殊工业环境下安全防护及安全操作等等，我们会密切跟踪相关下游应用。

　　金融界基金：我国复工复产有序稳步进行，各地的工地开工，各种期房陆续开始交房。那么，从您的角度来看，这些对家电行业影响大吗？旧家电换新和新房装家电相比，哪种需求量大？

　　孙琳：家电行业是一个完全成熟的充分竞争行业，行业中参与竞争的企业再与国内不同行业企业竞争能力的比较之中远远胜出。因此家电行业依赖于季节性景气度变化的影响逐步减小，集中交房对销售会有一定影响，但这种影响弱于企业之间竞争策略调整的影响。从历史情况看，新房装修带来的家电销售波动略大于以旧换新。

　　金融界基金：我们知道随着科技发展，人们对家电的需求不在局限于“大家电”，而是往个性化“小家电”上面偏移，比如智能扫地机器人，搅拌机，咖啡机等等，您对此怎么看？

　　孙琳：我们非常看好家电领域在传统“大白电”以外的延伸，看好由于生活需求多样化带来的对生活家电需求的多样化，这对于小家电而言是个巨大的消费市场，配合这种消费场景和消费功能的变化，家电企业广泛投入研发，追踪需求，这是产品和需求匹配的最佳案例。因此，我们认为未来一定会出现细分领域或细分消费场景的小家电制造龙头。

　　航空酒店行业持乐观态度

　　可选消费领域竞争加剧

　　金融界基金：对于航空、酒店、饭店等行业，您如何看待这三个行业？

　　孙琳：这三个行业相对受宏观经济周期影响的程度偏大，对于这三类行业我们持乐观态度。例如航空，由于受疫情影响上半年航司盈利情况普遍较差，但是随着未来经济活动的恢复，燃油处于相对偏低成本，企业的经营活动恢复正常后，盈利也应当能够恢复。酒店行业的恢复趋势有待观察。

　　金融界基金：展望后市，您对可选消费的周期性是怎么把握的？普通投资人应该怎么去投资可选消费？

　　孙琳：可选消费在不同领域因消费场景不同导致消费模式不同，进而涉及到行业，也具备不同的经营模式，目前可以判断的是，高端消费周期属性在逐渐趋弱。但是除此之外的可选消费其终极产品形态尚未确定，竞争加剧分化，投资收益的实现需要来自专业的持续深入的研究和分析。

　　金融界基金：您管理的申万菱信消费增长基金今年以来净值增长超过80％，同业排名较为靠前，主要原因是什么？接下来会如何布局？

　　孙琳：受疫情影响全社会居民需求出现阶段性波动，随着国内疫情逐步受到控制，前期被压制的居民消费逐渐复苏。上半年从大的消费范畴来看，医药防疫成为主要的投资方向，以防护用品和疫苗为代表的细分领域公司表现突出。作为大消费范畴内食品饮料行业，由于其相对较为确定的需求增长路径，在宏观负利率的市场环境下也获得了较好的投资表现。

　　今年以来，我们在消费范畴之内积极配置疫情防疫相关公司，并且基于中长期对食品饮料行业看好的观点，积极配置白酒、食品、农业养殖类公司，基金业绩表现优异。

　　展望下半年，全球范围内全面复工逐步开启，各国相对积极的财政政策有利于消费需求持续稳健增长。在大消费范畴之内，管理人将动态评估范畴之中各行业之间竞争环境和估值水平的匹配度，优选消费品牌壁垒深厚的行业、精选成长类公司，努力实现持有人收益最大化。

　　了解孙琳：2009年05月加入申万菱信基金管理有限公司，历任行业研究员、基金经理助理，现任申万菱信盛利精选证券投资基金、申万菱信消费增长混合型证券投资基金基金经理，兼任投资经理。