纵观中外历史，没有任何一项资产能在长期持续跑赢另一项资产。随着经济进入新常态，理财产品的高收益也将风光不再。因此，在不同资产之间分散风险，也即大类资产配置决策的重要性越发凸显。

　　公募FOF作为大类资产配置的起点，FOF不仅仅是一种产品，更是一种结构。如果说偏股型基金可以看作是一堆股票的组合，那么FOF则是一揽子基金的组合。而公募FOF的出发点和立足点，更多是在大类资产配置而不是基金经理优选，大类资产配置是公募基金更好的出发点。

　　专业买手眼中的FOF到底是什么？与其他主动权益基金相比它有哪些优势？ 在FOF基金管理中，如何进行大类资产配置的？本期金融界《基金牛时代》特别策划“专业买手择基记”邀请平安基金FOF投资总监代宏坤为大家答疑解惑。

　　本文核心要点：

　　1. 公募FOF能为投资者提供一站式解决方案

　　2. 包含从低风险到高风险的系列FOF产品

　　3. 偏股型FOF对比其他主动权益基金具有三大优势

　　4. FOF在大类资产配置方面仍需更多基础工具支持

　　5. FOF基金进行大类资产配置时可以借鉴传统

　　6. 大类资产配置和风格配置确定后再构建基金组合

　　7. 未来FOF产品类型、策略会进一步丰富化

　　以下对话全文：

　　公募FOF属于客户导向型

　　FOF适合多种类型投资者

　　金融界基金：我们都知道基金里面种类特别多，投资的侧重点各有不同。在这其中，FOF算是比较特殊了。作为FOF基金经理，谈谈您眼中的公募FOF？

　　代宏坤：传统的基金类别主要是资产导向的，是投资某类资产的工具，例如股票基金主要投向股票，债券基金主要投向债券。

　　公募FOF是客户导向的，把大类资产配置和选基服务产品化，为投资者提供了一站式的解决方案。

　　可以做个类比，传统的资产导向的基金类别，犹如一块块积木，工具属性非常强。公募FOF通过搭积木，来满足特定客户的需求。因此，公募FOF可以有非常多的子类别，对投资者来说，要根据自己的需求来进行选择。

　　金融界基金：基金产品的多种多样是为了符合每个人的投资偏好。那您觉得FOF基金适合什么类型的人群？

　　代宏坤：FOF适合的人群很宽。通过对基础工具的搭配，可构造出从低风险到高风险的系列FOF产品，满足各类型投资者的需求。目前公募FOF已经有中高风险的偏股基金组合，中等风险的平衡组合，低风险的的稳健组合等多种类别。

　　偏股型FOF具有三大优势

　　FOF基金配套基础工具不足

　　金融界基金：资本市场是服务于实体经济的，像绝大部分基金的投资标的都是股票或者债券，这样直接将资本注入市场，但是FOF则是去投资“一篮子”基金。相比于其他主动权益基金，FOF有哪些优势？

　　代宏坤：FOF中有一类产品是偏股基金精选FOF，相比其他主动权益基金，这类基金的优势体现在多个方面：

　　一是实现更进一步的风险分散。偏股型FOF通过配置多只基金来进一步的分散风险；

　　二是能在全市场范围内筛选优质基金，构建多只优质基金的组合；

　　三是能快速调整组合的风格。FOF管理人只要调整少部分基金，就能实现组合风格的快速调整。

　　金融界基金：大家都知道基金的申购和赎回费率其实也影响着投资策略和成本。对于普通基金来说，投资者只需要交一回费用。但是对于FOF来说，因其资金是用来投资其他基金的，这里面就会出现“双重收费”。那么进而来说，您觉得目前FOF基金有哪些缺陷应该去改善？

　　代宏坤：为了更好的发挥好FOF的优势，以下几个方面是可逐步改善的：

　　一是要控制好投资子基金的成本。在不影响策略发挥的前提下最大程度的降低换手率。当然，必要的操作还是需要的，有效的策略带来的附加价值是能够抵消这部分成本的，“双重收费”并不是太大的问题。

　　二是不同基金公司间产品转换的效率亟待提高。目前从一家公司的基金转换到另一家公司的基金，资金使用效率低，而且在转换过程中市场的快速变化对基金净值影响很大。

　　三是FOF在大类资产配置方面作用还需要更多基础工具来支持。目前的基础工具还不够，而且很多类别基金的可投性不好。未来在这方面改善的空间很大。

　　定量+定性进行大类资产配置

　　定期关注宏观环境和市场情绪

　　金融界基金：风险收益比应该是FOF基金经理比较重视的一块。那么在FOF基金管理中，您是如何进行大类资产配置的？

　　代宏坤：我们基于定量和定性的方法来进行大类资产配置。从历史中找到在不同情景下各资产间较优的配置模式，在特定的情形下评估使用。这种做法与传统的使用定量的优化模型得到的配置方案有类似之处，共同点都是注重历史上各资产的走势，以及各资产间的较优配置模式。我们相信历史上的一些配置模式在未来类似的情形下是可能会重演的。

　　在确定好战略配置的目标比重后，也会根据对不同资产在短期走势的预判，来进行战术性的调整。

　　金融界基金：大类资产配置最终需要落地的挑选基金上，您能详细谈谈您是如何通过定量去评判一只基金的吗？您有什么对基金定量的结论可以跟广大“基民”分享的吗？市场上面基金产品无数，面对不同的基金您是如何构建定量评估框架的？

　　代宏坤：我们定量评估的重点包括：一是评估中长期收益率绝对值的高低，评估的周期要涵盖不同的市场风格；二是评估中长期风险调整后收益的高低；三是评估基金在上涨和下跌阶段的表现，通过上行捕获和下行捕获两个指标来看基金在进攻端和防守端的表现；四是看基金机构持有人所占的比重，机构占比高说明受到了机构的追捧，但这不是绝对的，要避免机构占比过高的机构定制型基金。

　　特别需要说明的是，在做定量分析的时候有个前提，就是这个业绩是当前在任的基金经理取得的，否则这些指标的分析并不能反映当前在任基金经理的能力。

　　金融界基金：其实定量和定性二者是缺一不可的，通过定量得出的结论还要用定性分析去验证。对于您来说，定性分析包括什么？您又有什么心得体会？

　　代宏坤：在定性分析方面，我们考察的重点包括：

　　一是基金经理的投资理念。这样的理念是如何形成的，经过了怎样的变化；

　　二是组合构建和管理的方式。组合包含多少行业、行业集中度如何、配置的行业是否稳定；组合配置多少个股、个股集中度如何；在什么情况下做出买、卖决策；

　　三是基金经理的投资风格，投资风格是否稳定；

　　四是公司的考核方式。

　　在尽职调查过程中，我着重评估这些方面是否与定量分析的结果一致，这要求我们在尽调前要对基金的情况非常熟悉，要做好案头准备。

　　金融界基金：对于投资者来说，无论是股票还是基金都要关注市场的环境。您是如何判断宏观环境和市场情绪的呢？同时，在投资基金时，如何利用不同的市场环境进行不同基金产品的匹配？

　　代宏坤：我们定期地对经济增长的前景、通胀水平和货币政策取向这些宏观因素进行评估，在市场情绪方面也会定期的评估市场成交量、开户数、一致预期等因素。

　　不同市场环境与基金产品的匹配，要求先做好大类资产配置和风格配置。我们参考类似美林时钟这样的模型，结合定量与定性的因素来确定各资产的配置模式；此外，在某些资产里会进一步进行风格细分，例如权益资产会细分为成长风格、价值风格和平衡风格，以及不同行业主题。在确定了大类资产配置和风格配置的基础上，再选择相应的基金来构建组合。

　　未来FOF基金迎不同发展局面

　　金融界基金：FOF基金目前市场规模很小，您觉得未来FOF基金会有什么发展？

　　代宏坤：一是FOF产品类型、策略会进一步丰富化；二是FOF在大类资产配置上的优势会逐步得到体现，例如在“固收+”策略上会很明显；三是在投资、渠道上能力突出的公司规模增速会较快；四是如果未来税收优惠政策能顺利落地，养老FOF的发展会迎来不同的局面。

　　了解代宏坤：平安基金FOF投资总监，四川大学博士，曾任上海证券有限责任公司首席分析师、上海苍石资产管理有限公司投资总监。2017年1月加入平安基金管理有限公司，任资产配置事业部FOF投资部执行总经理。2019年12月起担任平安盈丰积极配置三个月持有期混合型发起式基金中基金（FOF）基金经理。