相信对于很多投资者来说，资产配置和投资标的的甄选是两大难题。不过，FOF基金可以通过其两大类产品一一解决这些问题。一是资产配置型FOF，通过多种资产的组合降低风险获得稳健收益；二是股票基金精选型FOF，通过FOF基金团队专业化的筛选从市场上面上千只基金中选出优质基。

　　嘉合FOF基金经理梁凯表示，要用不同的指标评判不同类型基金。主动管理基金的投资本质是评判基金经理的个人能力；被动指数基金则要看其成分股的差异化。

　　当然在FOF基金中还有定性和定量分析，那么专业基金买手是如何用定性分析配合定量分析的呢？宏观环境和市场情绪一直都在影响资产的价值，那么如何去拆分理解这两个大指标？本期金融界《基金牛时代》特邀嘉合基金FOF基金经理梁凯为大家答疑解惑。

　　本文核心要点：

　　1.两大类型FOF解决两种难题

　　2.四大因素影响资产价值

　　3.投资主动管理基金即是选人

　　4.被动指数基金考虑成分差异

　　5.用“里子工程”补充“面子工程”

　　6.搭建不同模型跟踪宏观环境和市场情绪

　　以下对话全文：

　　两大类型FOF解决两种难题

　　四大因素影响资产价值

　　金融界基金：我们都知道基金里面种类特别多，投资的侧重点各有不同。在这其中，FOF算是比较特殊了。作为FOF基金经理，谈谈您眼中的公募FOF？

　　梁凯：目前国内公募FOF包括两大类，分别是资产配置型FOF和股票基金精选型FOF，前者包括目标风险型FOF、目标日期型FOF以及风险平价FOF等各种类型，后者以精选股票型基金为主。

　　公募FOF经过3年的发展，目前仍然处于初期阶段，作为一种新兴的基金类别，公募FOF具有以下特点：一、提供资产配置解决方案。FOF投资的资产较多，涉及国内股票、国外股票、债券、商品等多类资产，因此可以通过多种资产的分散投资及动态调整来降低组合风险，为投资者提供相对稳健的收益。二、解决投资者选择基金的难题。目前公募基金种类众多，数量庞大（6000多只），投资者难以选择，而且投资者往往不明晰基金存在的风险，因而遭受损失。FOF基金由专业的投资团队帮助投资者筛选基金，体系化选择，专业性强，可以解决投资者面临的这些难题。

　　金融界基金：风险收益比应该是FOF基金经理比较重视的一块。那么在FOF基金管理中，您是如何进行大类资产配置的？

　　梁凯：我们主要还是基于周期的视角进行大类资产配置。我们认为影响资产的主要因素可以归纳为四个因素，分别是企业盈利、无风险利率、风险偏好以及估值水平，这四个因素的综合影响将决定股票和债券的走势。在实际操作中，我们会构建相关的模型来分析这四个因素所处的状态，并根据最新的市场信息预判这些因素的变化趋势，分析股票和债券市场可能发生的变化，最终做出股票、债券等资产的配置比例。总体来讲，我们是希望通过对这些因素的分析寻找到便宜的资产并加以配置。

　　投资主动管理基金即是选人

　　被动指数基金考虑成分差异

　　金融界基金：大类资产配置最终需要落地的挑选基金上，您能详细谈谈您是如何通过定量去评判一只基金的吗？您有什么对基金定量的结论可以跟广大“基民”分享的吗？市场上面基金产品无数，面对不同的基金您是如何构建定量评估框架的？

　　梁凯：根据管理方式的不同，我们将基金分为被动指数型和主动管理型两大类，对于二者我们采用不同的选择框架。

　　对于主动管理型基金来说，我们的选基策略主要是选人，即选择优秀的基金经理，具体如下：

　　一、构建基金经理业绩曲线，并通过夏普比率、特雷诺比率、绝对收益等指标综合打分，首先筛选出初选基金池；

　　二、对初选的基金进行进一步的归因分析，包括选股择时能力、风格暴露、行业暴露等分析，以明确基金经理擅长的风格和行业；

　　三、对初选的基金每季度公布的重仓股进行深入分析，包括股票特征、换手率、集中度等特征，以明确基金经理的操作特点和能力圈；

　　四、进行基金经理调研，验证定量和定性分析的结果，并就我们有疑惑的问题进行求证，最终撰写研究报告，决定是否投资。

　　对于被动指数基金来说，我们着重考虑该指数基金的成分股差异。近两年被动指数基金发展迅猛，基本上涵盖了市场主流板块，但是由于指数基金的命名存在极大误导性，且成分股差异较大，我们采用穿透法挖掘各指数基金底层实质投资的股票及成分占比，以便于进行不同指数的比较和选择。

　　用“里子工程”补充“面子工程”

　　搭建不同模型跟踪宏观环境和市场情绪

　　金融界基金：其实定量和定性二者是缺一不可的，通过定量得出的结论还要用定性分析去验证。对于您来说，定性分析包括什么？您又有什么心得体会？

　　梁凯：定性分析是对定量分析的补充，从投资流程上来讲，定量分析做的是排除法，是根据基金的业绩排除掉不满足我们条件的基金，做的是“面子工程”，而定性分析是从定量分析筛选出来的基金中进一步精选基金，是“里子工程”，是为了探寻基金业绩背后的原因。定性分析指对基金经理持仓的分析，具体包括对基金经理仓位、重仓股特征、行业分布、换手率、集中度等信息的分析，既包括节点信息的分析，也包括与历史信息对比的分析，观察基金经理投资风格的变化并探析背后的原因；此外，还要搜集基金经理过往的言论以及基金经理的调研，了解基金经理投资思路的变化，通过这一系列的分析，我们最终的目的是要弄清楚基金经理的风格和能力圈，以及其业绩是否具备可持续性。

　　金融界基金：对于投资者来说，无论是股票还是基金都要关注市场的环境。您是如何判断宏观环境和市场情绪的呢？同时，在投资基金时，如何利用不同的市场环境进行不同基金产品的匹配？

　　梁凯：针对宏观环境和市场情绪，我们搭建了不同的模型来跟踪其所处的状态。宏观环境包括两个方面，分别是经济基本面和财政货币政策，针对前者我们利用经济数据构建宏观经济周期模型以识别经济基本面的走势，帮助我们理解经济运行的状态；针对财政货币政策我们构建政策代理工具来识别政策的松紧及变化，以便我们动态跟踪政策的变动情况。市场情绪包括两个方面，分别是风险偏好和估值，针对风险偏好，我们分别构建股市、债市投资者情绪指标，以衡量市场投资者的风险偏好状况；针对估值我们构建不同板块、行业等估值指标，分别从总体和结构方面观察市场估值的状况。

　　投资基金本质上是投资该基金所持有的底层资产，我们根据上述模型判断股票、债券市场可能面临的风险和机会，并确定不同风险类别的资产的配置比例，在此基础上选择相应的基金加以配置。

　　了解嘉宾梁凯：复旦大学金融工程管理硕士，6年金融行业从业经验。2017年加入嘉合基金，现任嘉合基金量化衍生品投资部-基金配置管理部FOF基金经理。历任上海凯石益正资产管理有限公司另类投资部研究员、珠海盈米财富管理有限公司FOF研究院研究员，在资产配置及基金研究方面具有较为丰富的经验。