金融界基金11月11日讯 银华港股通精选股票型发起式证券投资基金（简称：银华港股通精选股票，代码009017）公布最新净值，下跌2.06%。本基金单位净值为1.2345元，累计净值为1.2345元。

　　银华港股通精选股票型发起式证券投资基金成立于2020-04-01，业绩比较基准为“恒生中国企业指数*85.00% + 银行活期存款*15.00%”。 本基金成立以来收益23.45%，今年以来收益23.45%，近一月收益0.04%，近一年收益--，近三年收益--。近一年，本基金排名同类（--/755），成立以来，本基金排名同类（700/929）。

　　金融界基金定投排行数据显示，近一年定投该基金的收益为--，近两年定投该基金的收益为--，近三年定投该基金的收益为--，近五年定投该基金的收益为--。（点此查看定投排行）

　　基金经理为李晓星，自2020年04月01日管理该基金，任职期内收益23.45%。

　　程桯，自2020年04月01日管理该基金，任职期内收益23.45%。

　　张萍，自2020年04月01日管理该基金，任职期内收益23.45%。

　　最新定期报告显示，该基金前十大重仓股为赣锋锂业（持仓比例8.01% ）、金山软件（持仓比例7.55% ）、腾讯控股（持仓比例6.38% ）、威高股份（持仓比例6.10% ）、中国飞鹤（持仓比例5.08% ）、中国生物制药（持仓比例4.89% ）、新东方在线（持仓比例4.81% ）、金沙中国有限公司（持仓比例4.79% ）、香港交易所（持仓比例4.73% ）、银河娱乐（持仓比例4.71% ），合计占资金总资产的比例为57.05%，整体持股集中度（高）。

　　最新报告期的上一报告期内，该基金前十大重仓股为香港交易所（持仓比例7.90% ）、中芯国际（持仓比例7.87% ）、腾讯控股（持仓比例7.77% ）、吉比特（持仓比例6.46% ）、福莱特玻璃（持仓比例5.19% ）、金山软件（持仓比例4.94% ）、中国飞鹤（持仓比例4.92% ）、赣锋锂业（持仓比例4.90% ）、比亚迪电子（持仓比例4.89% ）、华润啤酒（持仓比例4.88% ），合计占资金总资产的比例为59.72%，整体持股集中度（高）。

　　报告期内基金投资策略和运作分析

　　报告期内，市场整体上涨，主板表现强于创业板。政府在稳增长和控通胀的选择题里，选择了增长优先，流动性保持充裕，风险偏好维持在较高水平。板块间分化较大，科技中新能源领涨，消费中白酒涨幅居前，价值中保险修复明显。

　　我们保持高仓位，配置相对均衡，以消费为主，兼顾科技，重点配置了食品饮料、医药、新能源、电子、传媒等行业，精选高景气行业中高增长的个股，取得了可观的投资回报。

　　我们管理基金的初心是找到合适且信任你的持有人，从长期的角度看，带给他们以满意的回报。基金经理这个职业，大家都还是比较要强，谁都不希望自己做的比同行差。净值不说谎，净值比别人少一分，那持有人挣得钱就比别人少一分，而投资方法只是为了这个目标而服务的。在以前的季报和年报中，我们讲的东西可能并不多，但随着管理的产品越来越多，规模越来越大，我们觉得还是需要把产品的风险特征跟我们的持有人讲的更清楚一些。路演能力是一柄双刃剑，的确，它可以带来规模的增长，但这种能力可能最终会伤害到一些基金投资者，使得他们做出一些不符合自身风险偏好特征的不理性投资。我们认为应该让持有人买基金和我们买入一个公司一样的原则，就是当你知道他的一切缺点之后，你依然愿意持有他，这个才是真正的风险控制，因为未来的路上一起面临的荆棘远多于鲜花。

　　我们的投资理念长期稳定的超额收益就是绝对收益，如果每年可以稳定的跑赢基准一定幅度，从长期的角度看，最终会产生令投资者满意的绝对收益回报。

　　我们的投资方法是景气度投资，股票市场有个显著的特点（包括海外），就是景气度上行的行业，盈利和估值都会扩张，投资这些行业里的公司，更容易赚到钱。景气度上行可能是几个月，几个季度或者几年，而我们寻找的是那些景气度在未来2-3年内可以持续上行的行业。投资并不是一个追求高难度动作的职业，高难度的动作也往往代表着承担更大的风险。

　　随着我们规模的增长，我们组建了以行业专家为基础的基金经理团队。每个人都有自己的能力圈，而个人的能力圈的扩展需要时间和学费，如果这些时间和学费需要由持有人来承担，我们认为并不合适。行业专家制是一个很好的方法，虽然人力成本很高，但我们相信把资源投入到团队投研能力的建设上，才是长期正确的事情。基金经理团队里并不需要60分的通才基金经理，而是希望可以找到某些行业做到90分的基金经理，大家没有内耗地融合在一起，那么就是一个90分的基金经理团队。

　　中长期依然看好品牌消费和科技创新。消费股和科技股具备长牛基础：中国有最大的消费市场，就一定会诞生最大的消费公司；中国有最好的工程师，未来也一定会诞生最大的科技公司。

　　消费板块，今年以来疫情的变化对消费的投资节奏带来的很大的影响，上半年大部分疫情免疫的消费股，比如医药、必选表现很好，下半年随着国内疫情控制住，一些疫情中受损但逐步恢复的消费股也开始表现，比如白酒、啤酒、社服、地产链等。站在这个时刻，我们认为更应该思考的是疫情带来的影响哪些是不可逆的变化，哪些仅仅一次性受益。不能把一些一次性的收益当作常态，给予不合理的高估值，警惕业绩增长不持续的风险。这次疫情确实改变了消费者购买行为，大大提升了线上化的速度，倒逼很多行业积极拥抱线上渠道平台，一些善于利用新渠道的企业的增长动能会更强。但没变的是，龙头的竞争力越来越强，行业集中度快速提升；消费升级的大趋势没有因为疫情改变，消费者对健康、新鲜、高品质产品的追求没变。消费我们长期配置三个方向：

　　1）格局清晰、稳定增长的龙头，对确定性、稳定性要求比较高，比如白酒+医药龙头。

　　2）行业空间足够大，低渗透率，公司处于快速成长期，有望成为细分领域的潜在龙头，比如餐饮供应链、化妆品、创新药、创新器械等。

　　3）周期上升阶段的具备放量能力的公司，重点关注的景气阶段，是否有长期的放量基础，造纸、地产链、养殖后周期、酒店等。

　　消费品七要素就是我们的法宝。但随着时间的积累，会在侧重点上有些变化。刚做研究的时候，很容易把一些易于判断的指标放在前面，比如看行业，更着重空间、增速，把格局放在后面；看公司，把产品、渠道放在前面，把品牌放在后面，忽视对团队管理能力判断。但越往后，就会发现这些偏主观、偏感性的认知才是最值得花时间跟踪的，在时间的长河里，唯有企业文化是所有不确定中的确定。虽然有人说战术上的勤奋不能弥补战略上的懒惰，但对于消费品的研究，很多时候就是靠长期的跟踪去洞察一些细微的变化，拐点来临之前一定会有征兆。不需要精确的数据，但需要对数据背后趋势的判断，对于关键时点、关键变化要有敏锐度。最后，多做长期正确的事情，对好公司多点耐心和坚持。

　　科技板块，产业变化比较快，需要细致的跟踪和深入的研究。对于科技股投资来说，要选择爆发点强、阶段确定性最强的公司。新能源是最看好的方向，光伏进入平价周期，电动车的渗透率进入快速提升的阶段。半导体行业风险与机遇并存，长期来看，伴随国产化替代的趋势，会有很不错的成长机会，但过程可能会有波折。5G建设分为设备、手机、应用三个阶段，当前设备建设周期进入高峰，但股价空间已经不大，手机今年也已经进入下半场，而软件应用当前处于上半场，会有更多的投资机会。

　　回顾操作，本产品成立时间为4月初，正值疫情引发的市场大幅调整。面对消费的暴跌，我们审视组合中的标的，暂时忽略短期的一次性影响，站在1-3年的维度去思考企业的竞争力、盈利的持续性。同时不断复盘历史上的每一次系统性风险，只要需求不消失，消费有两个趋势就不会变，一个是向龙头集中，一个是消费升级，而且每一次大难之后，市场份额是加速向龙头集中。因此当时我们不仅没有减仓消费，还加仓了很多消费里的龙头公司，这为我们在后面几个季度的表现奠定了基础。

　　展望四季度和明年，我们认为市场的总体风险可控，但系统性的机会并不大，以结构性的机会为主，组合的收益率更多来自于相对指数的超额。宏观是个复杂的系统，对于复杂的系统，越是简单的指标越是有用的。主动组合的收益率跟经济相关性很低，而跟流动性相关性很高，因为在流动性充裕的时候，市场里的主动经理总会找到景气度向上的子行业，经济好有顺周期，经济差有逆周期。我们总体判断明年的流动性比今年要差一些，除流动性之外，中美摩擦和全球疫情，并不会成为市场波动的主导因素。在流动性衰减的时候，各个行业的估值都会下降，在退潮的时候，就会显露出谁在裸泳。我们总体的配置思路是选择业绩增速快于估值下降速度的股票，这些不多的机构性机会是组合的超额收益来源。

　　在流动性边际收缩和经济回升是大概率的背景下，我们认为流动性推升的股票回调压力最大。流动性推升的股票主要指两类：一类是业绩增速很慢但是估值拔过很多的；另一类是质地很差但短期业绩增速快而给了高估值的。这两类资产需要重点关注风险。第一类可能需要2-3年来用时间换空间，这类资产是跑不赢基准的风险；第二类当业绩增速失速的时候会有很大幅度的回调风险，这类资产有很大的亏损风险。

　　从市场风格的选择来看，我们看好消费和科技中长期业绩增速中枢和估值相匹配的优质成长股，周期里面回避跟地产大周期相关的股票，价值里面会逐渐关注保险和银行。

　　报告期内基金的业绩表现

　　截至本报告期末本基金份额净值为1.1945元；本报告期基金份额净值增长率为-2.54%，业绩比较基准收益率为-6.22%。