《基金经理投资笔记》行业系列

　　领略行业投资的纯粹之美

　　作者：孙雨 申万菱信上证50ETF、创新100ETF基金经理助理

　　十一长假以来，新能源板块行情表现较为突出：中证新能源汽车、中证新能源指数分别上涨26.07％、14.2％，而同期A股整体涨幅仅5.87％。与行情表现相关联的是，在产业政策方面也利好不断：从污染防治攻坚战行动计划的发布、到节能减排碳中和目标的提出，再到《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》的重磅推出，未来新能源发展趋势已经形成共识。随着美国大选靴子落地，拜登大概率获得胜选也为新能源板块提供了更多的催化剂。

　　由于人们生活中比较常见到的是新能源汽车，对新能源板块的其他内容可能不是很了解。本文将带你走入这些此前不太为人们所关注的领域。

　　01 新能源板块包括什么

　　新能源是相对传统能源而言的，清洁、可再生能源，发展新能源一方面有利于降低碳排放，另一方面减少我国对外能源依赖、保障国家能源安全。

表1：新能源vs传统能源的优势

　　资料来源：申万宏源研究、申万菱信基金整理。

　　02 新能源板块的投资机会

　　新能源板块主要有哪些投资机会呢？从贴近老百姓息息相关的日常生活来看，第一是发电，第二是新能源汽车。

　　从行情相对强弱表现看，今年以来新能源发电、新能源汽车板块的表现均显著优于A股整体。从基本面看，相对盈利、相对估值均呈现上升趋势，可见新能源板块的强势行情来自于盈利和估值的向上共振。

　　从估值水平看，新能源发电的估值尚处于历史中位数水平附近，新能源汽车的估值处于历史高位，短期或存在一定估值压力。

图1：行情相对表现（新能源发电、新能源汽车vs A股）

　　数据来源：wind，申万菱信基金。截至日期：2020.11.10。

　　其中：新能源发电相对表现（vs A股） = 新能源设备及制造指数（长江）收盘价/中证全指收盘价*100；

　　新能源汽车相对表现（vs A股） = 中证新能源汽车指数收盘价/中证全指收盘价*100。

　　市场有风险，投资需谨慎，指数市场表现不构成对跟踪该指数未来业绩表现的保证，上述数据仅是对市场表现的统计，不构成任何投资建议。

图2-1：相对估值和相对盈利（新能源发电 vs A股）

图2-2：相对估值和相对盈利（新能源汽车 vs A股）

　　数据来源：wind，申万菱信基金。截至日期：2020.9.30。

　　其中：新能源发电相对盈利 = 新能源设备及制造指数（长江）净资产收益率（ROE） – 中证全指净资产收益率（ROE）；

　　新能源发电相对估值 = 新能源设备及制造指数（长江）市盈率（PE）/ 中证全指市盈率（PE）；

　　新能源汽车相对盈利 = 中证新能源汽车净资产收益率（ROE） – 中证全指净资产收益率（ROE）；

　　新能源汽车相对估值 = 中证新能源汽车市盈率（PE）– 中证全指市盈率（PE）；

　　市场有风险，投资需谨慎，指数市场表现不构成对跟踪该指数未来业绩表现的保证，上述数据仅是对市场表现的统计，不构成任何投资建议。

　　03 新能源板块的产业投资逻辑

　　新能源发电与新能源汽车的产业投资逻辑共同点在于：均是由过去依靠政策补贴驱动，转向需求驱动的内生性增长。产业的盈利模式和发展前景清晰，具备中长期投资价值，而非短期主题性炒作。

　　具体看：

　　1、新能源发电

　　（1）长期逻辑在于：规模效应和技术提升，驱动度电成本下降，产业逐步进入平价时代，并有望成为未来最廉价的能源。

图3：不同发电技术的发电成本趋势

　　资料来源：国家发改委能源所；成本为含税、含6-8％内部收益率的全成本

　　（2）中观逻辑在于：产业处于快速成长期，近几年发电装机规模不断扩大、发电量占比持续提升。

　　2019年我国发电装机结构中：风光电装机占比合计已超过20％。2015-2019年，我国风电累计装机量年均增长9.9％，光伏累计装机量年均增长36.5％。2019年我国风电发电量占比5.61％，光伏发电量占比3.1％，这个比例还比较低，随着度电成本下降、以及储能的发展，未来风光电发电量占比有较大的提升空间。

图4：我国风光电发电量及占比持续提升

　　资料来源：国家能源局，西部证券研发中心。

　　2、新能源汽车

　　（1）长期逻辑在于：新能源汽车是我国汽车产业避开技术短板、换道先跑，实现汽车强国的重要抓手。

　　从产业发展阶段看，全球汽车经过百余年发展已经进入产业成熟期，我国汽车发展时间较短（20多年），大致可以分为三个阶段：（1）2000-2010年“黄金十年”：汽车销量年均增速24％；（2）2011-2016年“增速换挡”：销量年均增速6％；（3）2017年-至今“平稳阶段”：2017年增速3％，2018年步入长周期拐点：连续两年负增长。未来十年，国内汽车增量的主要来源将是新能源汽车：今年国务院发布《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，为下一个阶段15年敲定了方向。

　　在过去燃油车阶段，我国在汽车核心零部件、尤其是动力总成等领域薄弱，关键技术被美、日、德基本垄断。新能源汽车的将原先的动力总成（发动机、变速箱等）替换为三电系统（电池、电机、电控），给我国汽车产业发展迎来了“换道先跑”的重要机遇。我国在动力电池领域有先发优势和竞争优势，目前全球动力电池格局为中国、日本、韩国三家独大，可以说完全摆脱了过去制约汽车产业发展的技术短板，为实现汽车强国提供了可能。

图5-1：电动汽车与燃油车汽车结构对比

　　资料来源：汽车之家、新时代证券研究所。

图5-2：全球动力电池市场份额：中日韩三家独大

　　资料来源：中银证券。数据日期：2020Q1。

　　（2）中期逻辑在于：国内方面产销复苏强劲，Q3以来国内新能源汽车销量月同比增速转正、且持续上升。海外方面，欧洲各国陆续推出刺激计划和宣布禁售燃油汽车时间表，美国大选靴子落地，拜登获胜将利好新能源产业发展。国内中上游企业已渗透全球产业链，受益全球产业链共振。

图6：国内新能源汽车月销量及同比

　　数据来源：全国乘用车市场联席会，销量包含纯电动车和插电混合动力车。数据截至日期：2020.9。

　　04 现阶段新能源板块怎么投

　　综上，我们认为新能源板块的投资并非是短期的题材炒作，而是在过去政策扶持积累下，盈利模式和未来发展路径清晰、真正走出来的中长期高景气产业。

　　鉴于目前细分产业（如新能源汽车）的某些个股估值较高，而未来一段时间，流动性层面货币大概率维持紧平衡状态、信用存在收缩趋势，也逐渐成为市场共识，流动性角度对高估值股票资产存在一定压力，而作为顺周期产业，随着经济修复，产业盈利扩张也会对新能源板块行情形成支撑。因此，从投资的角度，我们建议投资人可以选择新能源大板块进行投资。目前市面上既包含新能源发电又包含新能源汽车的指数主要为环保指数，投资人可以关注中证环保指数和跟踪该指数的基金产品。

　　了解作者：孙雨，中央财经大学硕士、CFA，2014年7月加入深圳证券交易所信息管理部（金融创新实验室）从事证券市场研究工作。2016年11月加入创金合信基金管理有限公司历任产品经理、基金经理助理，2020年1月起担任创金合信中证红利低波动指数发起式证券投资基金、创金合信MSCI中国A股国际指数发起式证券投资基金经理。2020年6月加入申万菱信基金，现任申万菱信上证50ETF、创新100ETF基金经理助理。