《基金经理投资笔记》行业系列

　　领略行业投资的纯粹之美

　　作者：国泰基金量化投资事业部总监 梁杏

　　12月初，上证综指创下年内新高，但A股市场成交量未能明显放大，指数也重回震荡区间。年末市场风险偏好并不算高，权重板块不能持续性上涨，行业轮动的现象也比较明显，因此大盘整体表现相对一般。

　　回顾今年的A股市场，上半年是比较极端的结构性行情。新冠肺炎疫情是全球资本市场最大的黑天鹅事件，在流动性冲击下，全球央行普遍采取宽松的货币政策。芯片、医药等科技行业和消费行业由于受疫情影响较小，涨幅领先于大盘，创业板也延续了2019年的牛市。

　　进入下半年，国内疫情得到有效控制，复产复工有序推进，新冠肺炎疫苗研发进展顺利。尤其是二季度GDP数据超预期后，宏观流动性开始了边际收紧的状态。而疫情中受损的顺周期板块如汽车、家电、钢铁、煤炭、银行等由于业绩好转，出现了估值修复的行情。

　　在年末的收官阶段，应该如何看待2021年A股的行业配置节奏？

　　首先我们看好A股的春季行情，从历史来看，2002年以来A股岁末年初均有一定程度的春季行情，但启动时间和上涨幅度有差异。为什么会有春季行情？一方面上市公司年报披露时间较晚，岁末年初基本面数据少，而资金利率通常有所回落，投资者风险偏好会有抬升。另一方面，这一时间段重要会议密集召开，例如12月的中央经济工作会议，次年1-2月的地方 “两会”、国家多部委年度工作会议，以及3 月（2020年因疫情延后）的全国“两会”。市场会对这些会议的政策方向做出反应，因此也就有了行情上的“躁动”。

　　历史上A股的春季行情中，市场风格没有一定的规律。目前来看，此次春季行情顺周期板块走强的概率较大。最主要的逻辑是国内经济复苏的主线不断得到加强，11月规模以上工业增加值为7％，已经高于往年同期水平，另外出口增速13％大幅超预期，消费和基建也在上升。在“三驾马车”的拉动下，明年一季度GDP增速或将在两位数以上。沿此逻辑，顺周期板块的盈利修复还是有比较强的确定性。

　　此外，海外经济体也将进入复苏阶段，尤其是近期疫苗喜讯不断地情况下，对于钢铁、煤炭、有色等大宗商品的需求会大幅提升。而欧美国家的货币政策并未像我国一样恢复常态化，12月美联储议息会议的表态维持宽松，预计到2023年前不会加息，近期9000亿美元的美国财政刺激又即将达成，因此大宗商品会有一个通胀驱动的涨价行情。

　　落实到行业配置上，春季“躁动”意味着最值得关注的就是证券ETF（512880）。证券公司的自营、经纪、信用、资管业务都与市场行情息息相关，最有可能成为春季行情的先锋。此外，顺周期的钢铁ETF、煤炭ETF、金融ETF也是可选的标的。最后还有军工ETF，十四五有望开启武器列装行情，当前估值也是处在历史低位，有比较大的增长空间。

　　春季行情之后，A股的表现可能会相对平淡一些。在“降低实体融资成本”政策导向下，监管将更重视“稳杠杆”以及风险的防范和化解，信用环境可能会偏“紧”，而货币政策则将以稳为主，保持市场流动性合理充裕。金融条件的收敛也使得A股在经历了两年上涨后，可能需要降低收益预期。行业选择上则既要考虑业绩基本面，又要考虑中长期的景气度，科技板块的芯片和医药可以重点关注。

　　参考12月18日闭幕的中央经济工作会议，此次会议提及了8项2021年的重点任务，为市场投资指明了方向。其中第一项、第二项分别为“强化国家战略科技力量”、“增强产业链供应链自主可控能力”，且这次会议提出“坚持战略性需求导向，确定科技创新方向和重点，着力解决制约国家发展和安全的重大难题”，说明更加强调从需求角度加大力量，解决“卡脖子”难题。

　　结合此次会议、十四五规划以及当前中美间的科技竞争，“芯片”自然会是接下来科技战略的重中之重。从赛道的角度来看，产业链接下来也会迎来更大的发展机遇。当前行业景气度持续上行，5G建设带来巨大需求增量，国产替代深化推进，利好政策不断落地。12月指数定期调整中，芯片ETF（512760）标的指数中华半导体芯片指数纳入科创板股票，使芯片ETF更能代表芯片行业走势，芯片ETF有望具备更高的成长性和弹性。

　　另外医药行业在今年上半年由于疫情下的比较优势而风头强劲，三季度在估值和机构持仓高位迎来了调整，四季度则接连遭遇医疗器械集采和医保目录谈判的政策利空，目前行业的情绪处在底部，也经历了较长时间的震荡调整。不过医药行业从长期来看，称得上是A股的龙头赛道。2000年-2019年这过去完整的20年，申万医药生物涨幅699.32％，排在28个申万一级行业的第二名。

　　医药行业政策影响比较深远的2018年第一轮集中采购中，11月医保局发布《4+7城市药品集中采购文件》，12月中标结果公示降价超预期，当月申万医药生物指数回撤近20％。此后医药行业开启了一轮大行情，后续两轮药品集采对行业的冲击也在边际减弱，因此本次回调或许也是提供了不错的布局时机。

　　医药细分子行业分别为化学药、生物医药、中药三个药品行业，以及医疗器械、医疗服务、医药流通、医药零售四个非药行业。其中药品中生物医药依托生命科学技术的进步，空间广阔；而非药中医疗器械和医疗服务高潜力、高成长，未来前景看好。投资者可以选择对应的生物医药ETF和医疗ETF布局，通过指数化投资分散个股风险。

　　【了解作者】

　　梁杏：国泰基金量化投资事业部总监、基金经理、优质财经垂直公众号“ETF和分级圈”的创办人和重要撰稿人，其中这些专业原创《定投的 微笑曲线、悲伤曲线和深V曲线》、《指数基金就是一个跟踪狂》、《暴跌日买入的人群，都买了哪些ETF？》等受到投资人高度关注。业务线产品关注：证券ETF（512880）、生物医药ETF（512290）、医疗ETF（159828）、芯片ETF（512760）、新能车ETF（159806）、钢铁ETF（515210）、煤炭ETF（515220）等。