1、A股市场回顾

　　指数表现：本周各大指数多数震荡上行，31日均红盘收官，创业板指、上证50涨幅领先。本周北向资金净流入135.82亿元，其中，沪股通流入27.26亿元，深股通流入108.56亿元。

　　2020年全年来看，创业板指涨幅近65％，遥遥领先，中小板指、深证成指也位居前列，涨幅在40％左右。上证综指全年涨幅仅有13.87％，分化较为明显。

　　数据截至：2020/12/31，数据来源：Wind，格上研究整理

　　行业表现：本周休闲服务、食品饮料涨幅在6％以上，非银金融、国防军工和计算机涨幅也超过5％，仅有采掘、钢铁、公用事业等板块小幅下跌；全年来看，休闲服务几乎翻倍，电气设备涨幅也超过90％，食品饮料也继续保持强势，全年涨近85％，房地产跌幅超过10％。

　　数据截至：2020/12/31，数据来源：Wind，格上研究整理

　　本周A股情绪继续回暖，最后一个交易日成交额近万亿，目前很多投资者对市场的关注点主要集中在几方面：1）目前市场的驱动因素主要是什么？2）春季躁动行情来了吗，怎么看？3）顺周期板块还有没有机会？春季躁动哪些板块大概率表现更优？ 接下来，我们逐个进行回答。

　　1）目前市场的主要驱动因素是什么？

　　当前的宏观环境是“企业盈利增速大幅提升+流动性紧平衡+紧信用前期”，在此环境下，估值提升空间很小甚至需要消化，“盈利兑现”是主要支撑，因此，要着重看企业盈利的边际变化，明年经济增长将继续带动盈利修复，由于目前行业以及个股的盈利分化较大，市场大概率呈现结构化行情。

　　2）春季躁动行情来了吗，怎么看？

　　2021年春季躁动行情很可能已经开始，主要逻辑是盈利增速的回升，本周“牛市旗手”券商板块的强势表现可能是市场情绪转暖的信号，接下来可以期待景气度较高的行业表现。

　　3）春季躁动哪些板块大概率表现更优？

　　春季躁动的风格表现，主要取决于当时经济增长超预期还是流动性宽松超预期。我们认为，2021年“春季躁动”大概率是经济增长超预期，盈利处于上行阶段后期，信用收缩处于初期，顺周期板块跑赢的概率较大。

　　从投资机会来看，聚焦未来一季度，春季躁动的机会主要在：大宗商品相关（有色、化工、能源等），高端制造（机械设备、电气设备、汽车、材料、电子等），可选消费（家电、酒店、餐饮、航空等）。但如果将投资周期拉长到1-3年以上，仍建议聚焦在优质赛道，科技、医药、养老、新能源、消费等方向。

　　2、当周重要新闻解读

　　本周，我们可以重点关注统计局公布的11月工业企业利润及12月PMI数据，总的来说，近两月经济数据体现出我国国内经济复苏势头有所放缓，不过产需两端同步回暖、企业盈利修复的大方向没有改变。下面我们回顾相关热点，并作简要分析。

　　热点一：12月27日，统计局公布11月规模以上工业企业利润数据，从1-11月累计数据看，工业企业利润累计同比转为正增长2.4％，比1-10月份改善1.7个百分点；单月来看，11月同比增长15.5％，前值28.2％，预期28.2％。

　　数据截至：2020/11，数据来源：Wind，格上研究整理

　　数据截至：2020/11，数据来源：Wind，格上研究整理

　　格上认为：工业企业利润11月同比较10月有所降低，主要是受到10月低基数效应的影响，11月基数提升，同比增速相应回落。但从绝对数值上来看，较过去10年，11月工业企业利润同比增速仍然保持在高位的水平，显示我国经济复苏、企业经营仍处在快速修复的进程中，继续在盈利层面对A股市场形成支撑。

　　其中重点关注三个亮点：

　　1）装备制造业利润快速恢复。从10月当月数据来看，通用设备制造业、专用设备制造业同比增速较上月大幅提升，运输设备制造业增幅接近3倍，反映了基建和汽车消费对工业企业利润的拉动作用。

　　2）消费品制造业利润增速稳步回升。受国内需求回暖、出口形势好转的共同影响，消费品制造业利润保持较高增速，其中文教工美体育和娱乐用品增速领先，纺织业增速也超100％，烟草制品、农副食品、医药等均较上月有所提高。

　　3）原材料制造业利润明显改善。随着下游需求持续回暖，产业内部循环逐步畅通，上游原材料行业利润快速修复。10月当月，黑色金属、有色金属都保持了很高的增速。通过企业盈利反映到A股走势上，有效解释和支撑了盈利兑现行情下顺周期板块的出色表现。

　　热点二：12月31日，统计局发布12月PMI数据，中国12月官方制造业PMI为51.9％，预期52％，前值52.1％。12月官方非制造业PMI为55.7％，预期56.4％，前值为56.4％。具体数据如下表。

　　数据截至：2020/12，数据来源：Wind，格上研究整理

　　格上认为：制造业PMI小幅回落，不及预期，但仍在相对高位，PMI是环比数据，12月PMI高于荣枯线，显示制造业整体仍然在持续复苏进程中。且从历史数据来看，2010年以来，仅有两年12月PMI高于当年11月数值，可能存在季节性扰动。细项数据中主要有以下要点值得关注：

　　1）生产指数和新订单指数虽小幅回落，但仍位于年内次高点，反映生产、需求继续改善，同时二者差距自6月以来不断收缩，反映了需求回升对制造业的拉动力不断增强。受到国际市场部分回暖以及稳外贸政策发力的影响，新出口订单维持高位，中欧投资协定谈判刚刚完成，将有利于我国对外贸易的增长，预计2020年12月到2021年春，出口数据继续保持向好态势。

　　2）价格指数明显提升，出厂价格指数、主要原材料购进价格指数均升至年内高点，反映下游需求恢复带动景气范围向产业上游扩张。具体而言，石油煤炭、黑色金属、有色金属加工的价格指数均高于70％，一定程度上反映了原材料购进价格涨幅高于出厂价格涨幅，利润分配继续向上游企业倾斜，这也与CPI-PPI剪刀差的持续收窄相印证。

　　3）大中型企业PMI均维持在荣枯线上方，小企业景气度有所下降。主要是原材料、物流及劳动力成本上升较快，小企业议价能力较差，运营成本有所增加，压力较大。

　　非制造业方面，服务业景气度保持相对较高水平，但需注意与制造业相关的生产性服务业（如航空运输、电信广播电视卫星传输服务、货币金融服务等）景气度较高，而餐饮、房地产等行业相对较弱，处于景气下行区间，预计12月消费数据难有大幅提升，扩内需促消费任务仍重；建筑业景气度继续扩张，企业签订的工程合同量继续增长。

　　综上，12月PMI数据的小幅回落并不意味着国内经济整体向好趋势的改变，企业盈利，尤其是龙头企业的盈利仍有支撑，马太效应显著；年底央行频繁采用公开市场操作补充流动性，预计春节前，流动性环境都不会大幅收紧，A股具备结构性机会。

　　工业企业利润数据和PMI数据共同揭示了商品价格近月走强、出口景气度保持高位等要点，建议重点关注强周期板块（有色、金融、化工等）、出口相关及高端制造业板块（电气设备、电子、家具家电、轻工、机械设备、汽车等）。

　　3、各类资产投资建议分析

　　4、下周重点关注事件

　　1）美国国会将于1月6日召开联合会议认证大选结果

　　特朗普近期持续在社交媒体上发布有关选举的推文，并向共和党参议员施压，寻求支持。密苏里州参议员霍利成为第一位响应特朗普的共和党参议员，表示将于1月6号国会召开联席会议、认证2020年大选结果时，挑战拜登胜选结果。

　　2）12月财新PMI数据公布

　　下周财新PMI数据即将公布，其采样范围及样本结构与中采PMI有所差异，可关注其具体数据公布情况，及与中采PMI的对比。