金融界基金04月08日讯 嘉实原油(QDII-LOF)基金04月06日上涨0.00%，现价0.815元，成交405.1万元。当前本基金场外净值为0.8235元，环比上个交易日下跌1.44%，场内价格溢价率为-1.03%。

　　本基金为上市可交易型QDII基金、基金中的基金(FOF)基金，金融界基金数据显示，近1月本基金净值下跌6.80%，近3个月本基金净值上涨18.80%，近6月本基金净值上涨37.64%，近1年本基金净值上涨20.64%，成立以来本基金累计净值为0.8235元。

　　本基金成立以来分红0次，累计分红金额0亿元。目前该基金不开放申购。

　　基金经理为蒋一茜，自2017年04月20日管理该基金，任职期内收益-17.65%。

　　刘志刚，自2017年05月17日管理该基金，任职期内收益-17.81%。

　　报告期内基金投资策略和运作分析

　　报告期内，原油期货价格受多重原因影响而大幅波动。新冠肺炎对需求端的严重打击、沙特与俄罗斯间的短暂价格战，以及美国俄克拉荷马州库欣（Cushing）原油库存爆仓的影响，令原油价格在2020年价格大幅下跌，跌幅比2015-16年中东与美国的价格战还要剧烈和迅猛。面对史无前例的供需失衡，欧佩克（OPEC）与其他产油国联手控制产量以防止全球原油库存大幅上升。油价在4月企稳后开始稳步上扬至年底。全球疫情减缓和国内经济复苏带动原油需求增加，油价在年底收复大部分失地，可是全球需求还是比疫情前低8-9%。纵观全年，WTI原油期货价格从年初61美元/桶下跌到-37美元/桶的历史最低点，然后反弹至年底的48.5美元/桶，期间波幅达到98美元/桶。布伦特（Brent）原油期货价格从年初66.0美元/桶一度下跌至19美元/桶，然后反弹至年底的51.8美元/桶，期间波幅达到85美元/桶。

　　回顾2020年油价波动的主要原因：

　　1.1-2月OPEC原油平均产量2,886万桶/天，较去年同期减少29万桶/天；其中利比亚受油田输油管道关闭影响，减产力度最大：2月利比亚日均产量为15.5万桶/日，低于1月的76万桶/日；俄罗斯减产执行较为缓慢，1-2月原油平均产量1,139万桶/天，平均减产2万桶/天。

　　2.3月初OPEC与俄罗斯减产谈判破裂，沙特随即打响原油价格战，出口价大幅降低，并宣布4月增产，从1月的970万桶/天增加到最大产量1230万桶/天。阿联酋，伊拉克也宣布跟随增产。油价应声下跌，布伦特原油期货价格从谈判前45美元/桶下跌到34美元/桶。

　　3.新冠肺炎疫情于3月在欧美集中爆发，多国实施封城措施，鼓励国民待在家中，停工停课，严重打击柴油和汽油需求。欧美占全球原油需求的40%，影响比中国疫情还大。加上全球航空业基本停顿，航空煤油需求也大幅下跌。需求严重下跌叠加供给增加，拖累油价3月持续下跌。由于需求大幅下滑导致供需严重不平衡，油价跌破产油国现金成本，欧佩克及其盟国（OPEC+）同意进行最大规模的减产行动，并停止3月开始的价格战。

　　4.WTI5月原油期货跌至负值，原因在于WTI原油期货在4月21日停止交易，交易规则规定期货合约到期后，合约持有人有责任处理实体原油。而此时市场上的投资者主要为没有实体交割需求的买家。另一方面，新冠疫情的爆发令全球原油需求大减，原油库存激增，WTI原油交割地俄克拉荷马州库欣的储油设施接近饱和状态。在没有买家愿意承担运送和储存风险的情况下，油价收市前大幅下跌，偏离正常水平，结果在4月20日收市价为美元-37.63/桶。

　　5.虽然4月美国原油库存大幅上升，可是5月和6月库存增幅平稳。此外，库欣库存5月后开始下跌，穿仓风险得到缓解，WTI油价收复失地。自5月起，WTI油价从历史低位稳步上涨。

　　6.OPEC+同意于5月和6月进行日均970万桶规模的原油减产，并将相关措施延长至7月底；同时，5月和6月未能百分百完成减产配额的国家，将在7月至9月额外减产作为弥补。沙特、科威特和阿联酋同意在6月额外减产120万桶/天以平衡全球供给。OPEC+成员俄罗斯4至5月原油平均产量1,035万桶/天，平均减产82万桶/天。非OPEC+成员美国4至5月原油平均产量1,164万桶/天，平均减产71万桶/天。美国在第二季度原油产量减少200万桶/天，主要是低价格导致产油企业暂停油井运作，而前期开发油井的业务量也大幅下跌。

　　7.中国的经济活动和石油需求在放宽旅行限制和经济刺激计划的双重推动下快速恢复，5月原油需求已经恢复到疫情前的90%，为全球复苏带来积极信号。欧美国家也逐步放宽防疫措施。汽、柴油需求回升，但是尚未达到疫情前的水平。

　　8.OPEC+进行史上最大规模的减产行动，并承诺密切关注市场、调整石油供给：7-8月OPEC原油平均产量2,367万桶/天，较2019年同期减产619万桶/天；核心成员沙特和伊拉克的原油产量分别为866万桶/天和376万桶/天，较上年同期分别减少115万桶/天和101万桶/天；此外，伊拉克承诺在其后月份补偿少减产的份额；而利比亚继续受油田输油管道关闭影响，产量减少100万桶/天。OPEC+成员俄罗斯7-8月原油平均产量962万桶/天，平均减产161万桶/天。非OPEC+成员美国7-8月原油平均产量1,035万桶/天，平均减产195万桶/天。

　　9.美国原油在库存期内有序减少，从7月初的53万桶下降到9月底的49万桶。第三季度是美国传统的消费旺季，但在新冠肺炎的影响下需求下跌。然而低油价也导致供给下降，再配合OPEC减产，美国去库存幅度大于前几年的幅度。美国原油库存在第三季度比5年平均值高12%，需要在2020年年底或在2021年5月开始的旺季才有机会把库存进一步减少。去库存的过程将影响油价进一步上升。

　　10.中国在第二季度大幅进口原油后，其在第三季度的原油进口步伐较第二季度有所减慢，原因包括平均油价在第三季度已经反弹，以及炼化厂在第二季度大幅进口原油后有足够的库存应付需求。由于中国疫情控制比其他国家顺利，经济活动恢复较快，中国原油需求和进口额对国际油价举足轻重。第三季度油价未能突破45美元/桶，有部分原因在于中国原油进口减少。

　　11.自11月以来，新冠疫苗不断取得进展，欧美多国陆续开始接种首批疫苗。美国大选尘埃落定，美联储维持宽松政策，令美元维持弱势。宏观背景有利油价继续上升。OPEC+11月继续进行大规模的减产行动，并承诺延长减产期限。OPEC+成员俄罗斯10-11月原油平均产量1,000万桶/天，平均减产124万桶/天。在12月，OPEC+一致同意在2021年1月仅增加50万桶/天产量，及将从1月开始将减产幅度调整为720万桶/日。

　　报告期内基金的业绩表现

　　截至本报告期末本基金份额净值为0.6701元；本报告期基金份额净值增长率为-45.54%，业绩比较基准收益率为-20.54%。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　2021年原油市场的表现预计会与2017相似，呈现先低后高的走势。1月和2月是全球原油需求的传统淡季，精炼厂进入维修期。此外，新冠肺炎疫情在冬季反复，欧美疫情尤其严重，导致个别地方政府重新执行封城措施，进一步压抑原油需求。我们预计今年前两个月全球库存会小幅增加，油价有可能回落至50美元/桶以下。到第二季，我们预计全球疫情局部改善将拉动出行率增加，加上季节性需求反弹，原油库存将逐步下降。随着美国与欧洲接种疫苗人口增加，感染率下跌，社会和经济活动将逐渐恢复，全球成品油需求到2021年底有望复苏到疫情前水平。唯一需求仍然落后的品种将会是航空煤油，有望2022年复苏。

　　在供给端，我们预计OPEC和俄罗斯将控制产量以减少全球库存。沙特和俄罗斯的经济受低油价与疫情的严重打击，有动力保持油价在合理区间，展开价格战的机会不高。美国方面，即使油价已经恢复至支持扩大页岩油产量和增加钻井活动的水平，实际的石油产量也将大概率保持稳定，因为在2020年低油价令开发及完井活动大幅减少的背景下，可生产的油井数目不多，新产量只能代替现有油井的产出下降。此外，投资者和页岩油公司更加注重现金流回报与修复资产负债表，因此今年美国产量不会因油价上涨而大幅增加，而OPEC也不需要为保护市场份额而打价格战。

　　由于主要原油生产国的产出稳定，我们预计从3月开始，全球原油库存会逐渐减少，并在今年年底达到5年平均水平以下。我们预计WTI年内可升至65美元/桶，布伦特油价可达到70美元/桶。石油价格面临的主要下行风险包括：1）美国取消对伊朗和委内瑞拉的经济制裁，两国原油重回国际市场。由于拜登政府首要任务是控制疫情，改变现状的机会不大；2）沙特与俄罗斯之间争夺市场份额。但这一情景发生的可能性不高，因为2020年的价格战造成了两败俱伤的结果；3）疫情再度爆发而疫苗作用不大，导致需求再次下跌。（点击查看更多基金异动）