《基金经理投资笔记》资产配置系列

　　多资产组合中“名角”们的投资原则

　　作者：易方达基金指数投资部基金经理成曦

　　相信很多投资者在投资过程中，经常会遇到一些关键词：宏观经济，行业景气度，产业政策，情绪热度，流动性，风险偏好等等。如此多的要素，哪个才是决定市场变化的关键，这就一定要结合投资的期限来看，投资期限不同，核心要素也是不一样的。

　　长期维度的核心要素：业绩增长

　　长期维度内，估值波动难以预测，业绩增长才是穿越各种波动的关键。业绩增长又可以拆成两个维度：业绩增长速度和增长质量（持续性和确定性），并且评估中针对增长质量的权重更大。公司或产业可持续经营能力，穿越周期能力是评估长期投资的核心。我们可以把业绩拆分为：经济增长 + 通货膨胀 + 股权溢价 + 赛道溢价 + 护城河溢价。评估中，赛道和护城河是长期投资重要的一环，涉及到对公司产品，商业模式，竞争环境的深刻理解。

　　此外，价值投资，基本面投资，买入并持有（Buy and Hold）这些策略都是针对长期维度而言的。借用格雷厄姆的一句话“市场短期是一台投票机，但长期是一台称重机”。

　　短期维度的核心要素：博弈与情绪

　　短期市场更多是资金博弈与情绪交易，这两点受短期因素影响较大，不确定性较高，绝大部分的投资者都难以把握。举个例子：2020年春节过后的第一个交易日暴跌，但仅仅一个交易日后，市场情绪就来了180度翻转。2021年的春节，周边股市表现很好，大家对A股开市充满了期待，结果节后首个交易日就发生调整。短期内，基本面没有发生变化，但是投资者情绪和市场资金却发生了转换和博弈。

　　除此之外，短期交易经常以第二层思维的形式实现，比如：凯恩斯的选美理论，金融市场上不要选自己认为最漂亮的股票，而要去猜大家认为最漂亮的股票，即使这个股票有诸多问题，但只要大家投它的票。诀窍就在于猜大众的选美倾向和投资行为，这相当于一个人去猜整个市场的偏好，并且操作上还要进得早，跑得快，不要成为牌桌上的最后一个人。

　　综合来看，长期投资和短期投资对投资者的要求大相径庭，一个要求对基本面深刻理解和坚定的性格，一个要求对市场极度敏感，高效反应及快速执行能力。所以，投资者应根据自身特点和投资期限去寻找适合策略，进行专业的训练，成为一个成熟的，不会被市场情绪左右的投资者。

　　【了解作者】

　　成曦先生，经济学硕士，CFA ，FRM，CIIA。曾服务华泰证券，2010年6月加入易方达基金，历任基金交易员，指数量化部研究员，基金经理助理，基金经理。投资管理时长近5年，现任深100，创业板等10只基金的基金经理，管理规模581.48亿元。

　　【延伸阅读】

　　CFA：特许金融分析师，Chartered Financial Analyst

　　FRM：全球金融风险管理领域顶级的权威国际资格认证，Financial Risk Manager

　　CIIA：注册国际投资分析师，Certified International Investment Analyst