《基金经理投资笔记》主动管理系列

　　拥抱权益，重仓中国

　　作者：杨德龙 前海开源基金董事总经理、基金经理

　　投资新兴行业和传统行业的不同方法。它们虽然在股市的表现各有特色，但无论投资传统行业还是新兴行业，都有赚钱机会，也都有一定风险，所以重要的是学会正确的投资方法，不盲目跟风炒作。持有好股票，就能够获得稳定盈利，而不必担心明天的涨跌。

　　我们先讨论一下比较笼统的行业分类：传统行业和新兴行业。

　　所谓传统行业，指的是劳动力密集型的、以制造加工为主的行业，如制鞋、服装、钢铁、机械制造、化工等行业。新兴行业通常是指那些随着新的科研成果和新技术的诞生和应用，而出现的全新的经济部门或行业。

　　最近几年，越来越多的人开始关注所谓的新兴行业，比如人工智能、大数据、云计算、5G 芯片等。科创板的到来也让大家更加关注科技股，而对于钢铁、服装、地产这样的传统行业，大家也在讨论是否还有新的增长点和投资价值。那么到底该投资传统行业，还是该投资新兴行业？或者说，投资传统行业和新兴行业，哪个更有可能赚钱呢？我们接下来就详细讨论一下。

　　一、传统行业和新兴行业的股票表现特征不同

　　首先，我们需要明确的是，传统行业和新兴行业的股票在市场上的表现特征不一致。在A 股市场上，传统行业大多数是大盘股，比如基建、银行、消费等，行业增长稳定，在上涨的时候可能比较慢，但市场下跌的时候也比较抗跌。而新兴行业大多数是小盘股，以创业板为代表，现在又新增了科创板，主要是科技类公司，往往是在风口的时候快速上涨，但过了风口之后跌起来也是比较凶的。

　　为什么会出现这种不同的表现呢？在传统行业，特别是传统的盈利稳定增长的行业，经过了长时间激烈的市场竞争阶段之后，进入寡头垄断阶段，行业的格局已经比较稳定，基本上每个行业里都有几个龙头公司，比如，白酒行业就是茅台、五粮液、泸州老窖、洋河等这几个一二线品牌。这些公司历史悠久，规模也非常大，有比较雄厚的实力，抗风险能力比较强，不会说遇到什么风吹草动就破产。但同时，由于这个行业的格局基本已经定型，市场需求相对比较稳定，这些龙头公司的市场占有率可能会提升，但如果还想要实现高速增长，也是不太现实的，于是就形成了股价相对比较稳定的状态。

　　回过头再看新兴行业，比如人工智能、大数据、5G 这些细分行业，行业格局完全没有形成，竞争才刚刚开始，最后谁能称霸还是未知数。所以很多创业公司会进入这片蓝海挖掘机会，其中很有可能就有未来的大牛股。从二八定律的角度来看，80％ 的公司最终将面临被淘汰和被边缘化的命运，所以投资新兴行业的风险比较大。那能不能获得高收益呢？关键看你的眼光。大家都想发现下一个腾讯、下一个阿里巴巴，但实际上，能够发现“伟大公司”的概率非常低，即使短期看到了，因为存在各种波折的可能性，后面也未必能够坚定持有，一旦行业出现下滑或者大跌，你可能就拿不住了。从这个角度看，投资新兴行业有一点点类似“赌博”的味道。

　　二、传统行业和新兴行业的投资方法不同

　　我们投资传统行业，首先看供给，传统行业只有控制供给才能获得利润的快速增长，产能过剩的行业很难发展。一定要区分出稳定增长的行业和夕阳行业，对于产能过剩面临淘汰的行业，即使它的估值非常低，最好也不要去投资。而对于那些未来仍有增长空间的行业，则要坚定投资。

　　判断产能是否过剩的指标主要有产能利用率、产销率、利润率等，当然具体到各个行业，这些指标也有不同的表现。在我国经济转型的背景之下，传统行业中的消费行业是未来增长最确定的，无论是受益于消费升级的高端消费品，还是受益于总量扩张的一般消费品，未来的盈利增长都是比较确定的。巴菲特在长期的投资中，把大部分资产配置在消费股上，就是看好消费股是能够穿越经济周期，保持长期盈利增长的。可以说如果没有配置消费股，就很难保证投资业绩能够长期向好。

　　投资新兴行业则主要看需求，因为需求越大，成长越快。要特别注意两点：一是要选择绝对的龙头，因为新兴行业往往存在“赢者通吃”的情况；二是要用公司的成长性判断公司价值。传统的行业可以按传统的方法，但新兴行业的估值就不能死板地用市盈率。比如互联网、机器人、3D 打印，这些企业在创新阶段是没有盈利的，甚至没有固定的商业模式，但未来可能会有业绩的爆发。那么怎么对它们进行估值呢？我们要用另类估值方法。比如用公司的市销率（市值/ 销售收入），或者用公司的用户数，用公司的流量、专利数，等等。总之，要综合运用多种估值方法。关于具体的估值方法，将在后面的内容中详细介绍。

　　总而言之，新经济代表未来的经济和社会发展方向，符合经济转型方向的科技龙头公司，有望成为未来经济的增长点，其中的优胜者可能就是未来的优胜公司。比如，美国在2019 年以前的十年大牛市里，市值前十的大公司中有七家是科技公司。虽然中美之间还有差距，但是一批科技公司已经成长起来，甚至已经成为国际上的科技大公司。

　　从大的方向来看，新经济板块将来肯定会成为资本市场的重要一极，特别是科创板设立以后，一批符合国家六大发展战略的公司会分批上市，前几批上市的公司已经受到投资者的追捧，股价不断创出新高。这势必会改变A 股现有的市值结构，新经济板块的占比会大大提升，至少要提升到和在GDP 中一样的占比，甚至更高。也就是说，以后A 股1/4 左右的市值，是一些以科技股为代表的新经济板块。

　　【了解作者】

　　杨德龙，北京大学金融学硕士，15年基金行业从业经历。现任前海开源基金董事总经理、基金经理。他一直坚持倡导价值投资理念，被称为“中国小巴菲特”，著有《跟杨德龙学价值投资》等书。