距离全年市场收官进入最后两个月倒计时，A股市场的震荡格局依然延续。受此影响，今年以来1.6万亿市场的“固收+”基金，持股仓位和债券仓位都呈现下降态势，以控制该类产品的波动率。

　　多位基金投资人士表示，“固收+”基金比较看重对回撤的控制，未来的资产配置也将更为关注自下而上精选标的，做好该类型基金的精细化管理。

　　震荡市控制波动率

　　“固收+”基金年内减仓2.4％

　　今年以来，“固收+”基金整体的持股仓位和债券仓位，都呈现下降的态势。

　　Wind数据显示，截至三季度末，“固收+”基金（统计偏债混合和二级债基）总规模接近1.6万亿元，其中持有A股市值2502.89亿元，占基金净值比为15.79％。持股比例环比中报数据下降0.56个百分点，比去年末更是下调了约2.4个百分点。

　　与此同时，“固收+”基金的持债资产也从去年末的90.16％降至87.95％，下滑2.21个百分点，该类产品的资产总值占净值比，也从116.05％降至111.3％，下滑接近5个百分点。

　　对此，财通基金固定收益部基金经理杨烨超表示，“固收+”基金一直比较看重对波动的控制，目前“固收+”基金整体持股仓位有所降低，或跟市场波动率上升有关。

　　数据显示，中证转债指数从年初371.96一路上涨至9月高点427.08。截至2021年10月29日，存量374只可转债的平均价格是118.26元，分位值83.50％，高于2018 年至今的历史中位数；转股溢价率27.20％，分位值为94.61％，处于2018年至今较高水平。

　　“三季度以来，市场波动明显增加，转债的转股溢价率处于历史上较高位置，因此，系统性地降低股票和债券仓位对‘固收+’基金控制波动率是有帮助的。”杨烨超表示。

　　金鹰基金绝对收益投资部总经理林龙军也认为，三季度A股市场风格变化较大，债券市场则呈现先下行再震荡的走势。在超预期降准的带动下，利率市场也呈现出明显的下行态势。

　　“在股债两市都存在较大波动，且年内剩余时间股债性价比都在下降，不确定性上升的背景下，‘固收+’类产品组合的风险控制就显得尤为重要。”林龙军表示，“通过积极地调整仓位，降低股市震荡对产品净值的冲击，是控制净值回撤的重要手段。”

　　嘉实新添益基金经理顾晶菁也认为，在整体基金回撤有约束的情况下，“固收+”可能会以降低持股的仓位去控制波动。

　　顾晶菁进一步解释了四种可能的原因：第一，在今年上半年，万得全A估值分位数在70％左右，权益类资产的估值调整风险依然存在；第二，自上而下看，当前的宏观经济指向了“类滞胀”的状态，回顾历史上类似的通胀环境，权益资产整体而言难有大的整体性大机会；第三，从行业角度看，“碳中和”和新能源产业链等主题是今年的主要线索，对很多基金经理的能力圈提出了新的挑战；第四，在指数震荡过程中，个股波动越发剧烈，板块涨幅两级分化严重，外加行业分化更为严重，非常难有稳定的正收益。

　　另外，“固收+”基金达到全年收益目标，也是降低权益仓位的一大原因。

　　杨烨超补充说，自年初以来，绝大多数“固收+”基金的累计收益水平应已达到全年的收益率目标，因此“固收+”基金在这个位置上进行适当地减仓，是可以理解的。“而持债部分，一般看久期，就目前的操作和市场观察看，我们认为没有出现明显降低久期的行为。”

　　增减仓方向分化

　　追求业绩的稳定和持续

　　在股市的大幅震荡中，基金的资产配置也大幅分化，部分基金如嘉合磐石、华润元大景泰、中信建投稳利等，三季度大幅加仓30个点；而汇丰晋信2026、汇添富年年丰、金鹰民安回报一年定开等产品，同期却减仓了20个点以上。资产配置的不同方向，展现了基金经理对后市的不同态度。

　　杨烨超认为，目前，“固收+”基金大多会维持比较低的持股仓位，这主要是因为“固收+”基金始终最为看重对回撤的控制。

　　“基于稳健投资回报的目标，对于回撤的控制，我们在操作层面更多关注的或不是在出现回撤之后如何控制，而是在上涨阶段如何控制参与率。”杨烨超表示，也就是说即使看好市场，“固收+”基金或也不会把仓位顶得太高。从结果上来看，“固收+”的持股仓位会相对整体偏低。

　　顾晶菁也表示，我们团队会结合投资者的收益预期、未来资产的长期观点和风险预算，结合相关量化模型和基金经理的实际风格进行调整，形成最终的股债配置中枢。“一旦股债配置比例的中枢定了，除非市场有极大的变化，中枢不会进行过大的调整。”

　　在林龙军看来，理财净值化是长期驱动力，“固收+”类产品不在于资产端的爆发力或相对业绩的领先性，更多的是追求长期良好的收益的稳定性、持续性。关键在于负债端管理、收益预期管理、以及风险管理。

　　“我们不排斥波动，不激进不保守，但始终追求与波动相匹配的收益。”林龙军表示，资产端我们将重视盈利向上或估值提升顺畅的行业和股票，坚持各个产品的功能定位，坚持大类资产的配置作为组合管理的核心，此外也会强化风险控制在“固收+”组合中的作用。

　　谈及对未来市场环境的预判和资产配置安排，杨烨超表示，今年股票市场明显的行业轮动风格，在明年或较难延续，届时会适当地收缩战线，股票仓位有所压降，自下而上地精选一些标的，或有机会取得可观的收益回报。“具体在操作层面，我们也不会把仓位压至更低，因为自下而上还是存在一些机会的。”

　　林龙军则认为，预计“固收+”的长期投资格局不会变，理财净值化仍然是大趋势，“固收+”会衍生更多的细分方向，需要更精细化的管理。”

　　表1：2021年三季度“固收+”基金大幅增减仓一览

　　（数据来源：wind 截止日：11月6日）