《基金经理投资笔记》资产配置系列

　　一层一层，剥开大类资产配置的心

　　作者：罗国庆，广发基金指数投资部负责人兼基金经理

　　对于喜欢做被动投资，又看好海外市场的投资者而言，指数型QDII基金是他们的不二之选。指数型QDII基金直接投资于海外证券市场，投资范围广阔，既包括纳斯达克100指数、标普500指数、道琼斯工业指数等知名海外宽基指数，也包括纳斯达克生物科技、全球医疗保健、美国房地产等具有各色风格的行业指数。

　　投资指数型QDII基金不仅可以分散风险，还可以分享海外市场的收益，让投资者可以完善自己的资产配置组合。可是，细心的投资者会发现，有时候自己持有的QDII基金的收益率跑不赢基金的标的指数收益率。

　　QDII基金净值增长有一部分是由汇率因素贡献的。以投资于美股市场的QDII基金为例，2018年以来，受人民币贬值、美元兑人民币汇率不断走高的影响，QDII基金净值增长成绩颇为亮眼。

　　那么，为什么海外QDII基金产品容易跑输对应的海外指数呢？这部分被“偷吃”的收益去了哪里呢？

　　指数收益处理方式问题

　　海外指数跟踪的基准大部分是全收益指数，把成份股公司派发的红利在除息日收盘后再投资回组合，考虑了上市公司分红的因素，跟踪难度更大。而A股的跟踪基准都是价格指数，仅计算股票价格的波动，股票分红会导致指数价格下跌，相对更容易跟踪。

　　由于比较基准不一样，QDII的比较基准是全收益率指数，考虑了分红后的再投资，相当于指数做了复权处理，所以跟踪难度较大。

　　在全球范围内，上市公司的分红形式多种多样，包括股票分红、以股代息、现金分红等，全收益指数主要考虑了现金分红这种形式，以原组合成份股所得到的现金分红再投资到原有组合，分红再投收益+原收益一起，构成了全收益指数的收益。

　　仓位问题

　　由于股票组合最高仓位限制的存在和申购/赎回冲击的存在，QDII指数基金与基准指数存在一定的跟踪误差。

　　以广发纳斯达克100指数QDII（270042）为例，为了为申购/赎回准备必要的头寸，该基金规定对纳斯达克100指数成份股的投资比例不低于基金资产净值的85％，现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5％。所以通常指数仓位最大只能达到95％，还有5％的仓位作为现金应对投资者赎回，仓位没达到100％，所以，导致跑不赢跟踪的指数，尤其是近年来美股市场一路飘红，投资者也不断申购，导致股票仓位下降。这样，QDII净值增长不及指数增长的原因就不难理解了。

　　费率问题

　　一般而言，QDII基金的管理费率和托管费率比普通指数基金更高。在基础费率方面，QDII基金的年托管费率比普通指数基金高出0.15％，年管理费率更是比普通指数基金高出0.30％。在交易成本和费率的压力下，QDII基金的实际收益率难免受到影响，出现比指数收益率差的情况，具体费率比较见表7.5。

QDII指数基金与普通指数基金

数据来源：Wind

　　汇率成本问题

　　在购买QDII基金时，投资者用人民币购买基金份额进行申购，基金公司利用其外汇额度把人民币换算成外币进行投资；当投资者赎回基金时，基金公司再以当天的汇率换算成人民币返还。那么在持有QDII基金的这一段时间内，汇率的走向对QDII的实际收益就有很大的影响。

　　外汇是把“双刃剑”。如果在持有期内外币升值，那么上升部分的汇率差价会反映在基金净值中。但如果在持有期内外币贬值，则投资者要承受汇率压力，实际收益率将有所降低。当遇到不利的外汇情况时，QDII基金的实际收益率低于指数收益率也就不足为奇了。

　　QDII指数基金承受了指数收益处理方式、仓位、费率和汇率成本等多种综合因素的外在压力，遇到QDII指数基金收益率跑输其追踪指数收益率的情况，并不能说明QDII产品有缺陷。

　　我们应该更加关注海外具有成长价值的指数，以及能为我们创造符合预期的收益率的优秀QDII产品，以实现最终的投资目标。

　　【了解作者】

　　罗国庆，广发基金指数投资部负责人兼基金经理、沪深交易所ETF培训讲师，雪球“大 V”老罗话指数投资，江湖人称老罗，多年来专注于指数及量化投资领域。对于投资经验不足的中小投资者，老罗更推崇以指数基金定投的方式介入市场。同时著有《指数投资从入门到精髓》、《基金定投让财富滚雪球》、《ETF投资指南》。