A股市场近期连续走强，权益指数创了近六年以来的新高，券商板块作为“春江水暖鸭先知”的先导板块，自12月初以来盘中频频异动。

　　降准、全面注册制等政策利好频出，如何解读？

　　券商板块能否引领市场展开“春季躁动”行情？

　　2022年券商板块应当如何布局？

　　券商ETF（512000）基金经理丰晨成对话广发证券非银资深分析师陈卉，为投资者全面剖析券商板块投资机遇。

　　以下是路演内容精炼：

　　【广发证券发展研究中心券商行业分析师陈卉】

　　近期政策利好解读

　　首先是流动性层面。12月15日年内第二次降准落地，央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，我们认为明年社融会继续提升，流动性趋向宽松的环境有利于券商板块上行。此外，近期中央经济工作会议上，我们能看到以下重磅利好。

　　一是房地产政策，今年好几次券商板块向上后又很快回落，原因主要是来自于对房地产风险的担忧，因为有一些券商的自营和资管会持有房地产债券，现在我们能从中央经济工作会议里面看到，整个房地产板块性的系统性风险基本上解决，也消除了对券商板块的压制因素。

　　二是全面注册制，如果能在明年落实的话，对券商板块会带来三方面的显著利好。1、投行业务，注册制提升IPO进程，整个直接市场融资的效率提高；2、经纪业务，参考创业板的注册制，整个创业板的成交额从占全市场的15%~20%，提升到30%~40%，未来会对整个市场的成交额有一个比较大的提升作用；3、信用业务，融券提供方原先1.5%的利息比重可能会逐渐变成4%~5%的利差，融券方可以赚到利差。

　　2、当下或许是券商板块的不错买点

　　根据我们的研究发现，券商股的成交额占整个市场的比例低于2%的时候，也就是全市场对券商板块处于低配状态的时候，如果有流动性和政策的刺激，可能其配置比例有可能从2%上升到8%~10%。

　　现在市场对券商股的配置低于2%，但为什么最近表现相对差强人意，我认为是在等，一方面是等中央经济工作会议发出稳增长的信号，另一方面是等地产板块风险的出清，结合近期的政策利好，我们认为现在确实是一个非常好的配置券商板块的时点。

　　3、财富管理业务空间测算

　　目前我国居民个人持有的财富规模是400万亿左右，其中有220万亿是房地产，180万亿左右是金融资产，其中大概又有52%到53%是活期和定期的存款，这个比例在美国其实大概是15%左右。在房住不炒背景下，我们看好长期的居民房地产资产向财富管理转移的过程。

　　另外我们也做了一个相关的测算，公募基金AUM（资产管理规模）与GDP的比值，美国是在60%以上，我国用了20年的时间从0走到了20%的区间，我们看好未来10年从20%走到60%的区间，对应公募基金的管理规模94万亿的规模。券商的盈利模式正在发生变化，包括资产管理和财富管理，也就是卖产品和买产品，这两端我们都非常看好。

　　4、行业格局头部集中，中小券商差异化发展

　　整个行业的格局会向大券商集中，有以下几点理由。一方面是大券商的资本实力非常雄厚，FICC、自营业务，包括融资融券等业务都是需要比较大额的资本金的，资本金雄厚的大券商更具发展优势。另一方面，监管对合规的券商有奖励，比如白名单制度，评级AAA以上的券商在开展创新业务上更为便利，而白名单大部分都是这种相对综合型的大券商，所以大券商的发展优势非常明显。

　　但是这也不意味着中小券商就没有机会，其实我们也总结了四种中小券商的发展模式。一种是通过互联网渠道地建设，走经纪业务特色的互联网和折扣券商；第二种是走精品投行和投行资本化，来撬动自己的机构业务；第三种是在资产管理业务有发展特色的券商；第四种是以研究所为特色来打通自己的机构业务。

　　【券商ETF（512000）基金经理丰晨成】

　　1、春燥行情或许已经在发生

　　我们认为春燥行情目前可能是已经在发生，并且能够持续的。

　　在过去11年中，只有2017年、2020年没有很明显的春燥行情，为什么券商板块容易出现“春燥行情”？主要的原因就是基于资金面和情绪面两方面共振。资金层面，年末和年初的这段时间，通常有周期性货币政策的宽松行为，本身也提供了宏观上的流动性；情绪层面，投资者交易的积极性也相对较高，这段时间本身是居民资产再配置的一个比较密集的时期，通常也是经济数据以及股票市场业绩公布的真空期，是一个没法证伪的主题投资阶段。

　　另外从基本面来看，今年前三季度上市券商的利润增速同比增长近25%。但今年券商ETF涨幅还未收正，指数表现和基本面不匹配，所以年底发生均值回归也是正常的，合乎逻辑的过程。

　　2、券商ETF（512000）投资优势

　　券商ETF（512000）的最大优势是能够避免个股踩雷的风险，而且很多情况下券商行情是靠资金驱动的，在这种短期行情里面，很难抓住个股的轮动脉络，年内券商股分化严重，首尾涨幅差距超100%。截至12月14日，券商ETF（512000）年内跑赢80%券商股（剔除年内上市新股），提供了高胜率、高效率的投资方式。

　　券商ETF（512000）拥有非常好的流动性，今年以来日均的成交额在10亿元左右，在所有的券商股里面都名列前茅。

　　券商ETF（512000）设有联接基金，A份额代码006098，C份额代码007531，为互联网上的投资者提供了一键买卖50只券商股的高效投资工具。

　　【风险提示】券商ETF跟踪的标的指数为中证全指证券公司指数（399975），中证全指证券公司指数基日为2007年6月29日，发布于2013年7月15日，该指数的历史业绩是根据该指数目前的成份股结构模拟回测而来。其指数成份股可能会发生变化，其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，投资需谨慎。货币基金投资不等同于银行存款，不保证一定盈利，也不保证最低收益。