近日，华泰柏瑞基金发布的2022主动权益年度策略报告中指出，2022年二季度是全部A股盈利探底企稳的时间窗口，蓝筹股的盈利韧性将体现出相对优势。预计未来上半年周期资源、先进制造与TMT盈利增速会明显下滑，必选消费、金融和医药将维持10％以上稳健增速，下半年盈利回升将集中发生于科技成长、可选消费类行业。

　　回顾2021，年内市场体现出极窄波动率下的行业分化特征，市场结构由年初追逐大市值向年末小市值演绎。同时“十四五”规划强调推动中小企业提升专业化优势，在中小市值成分内，具备产业趋势的专精特新小巨人获得到市场的青睐。这类企业集中于高研发、高成长科技行业及新兴制造业，有望接棒成为制造业“隐形冠军”的主要候选池。

　　谈及新能源投资机会，华泰柏瑞基金预计2022年新能源车和光伏主要子行业利润增速保持在30％以上，中游动力电池和锂电设备环节居前，中上游锂、钴、光伏设备环节增速回落较多，风电、电源设备、通用装备利润改善潜力较大。

　　以下来报告内容

　　【华泰柏瑞主动权益2022年度策略展望】成长盈利景气，蓝筹估值反转

　　年度行情展望摘要：

　　出口预期回落，外循环动能减弱，跨周期调控逐步发力背景下，国内消费投资边际改善，持续推动内循环市场发力。

　　预计2022年A股盈利探底企稳，上半年随PPI回落，上游盈利兑现难度提升，业绩增长确定性更高的资产类别有望迎来回归，大市值蓝筹盈利韧性显现。

　　行业配置上，一季度看好新基建、科技及券商，二季度重点关注消费、金融等蓝筹板块的市场表现，下半年随着盈利回暖，先进制造和TMT等成长景气赛道，有望再度涌现投资机会。

　　宏观环境：

　　内外循环易位，跨周期发力

　　外需回落下，内循环稳增长加强，消费投资边际改善

　　在海外复苏与疫情周期影响下，出口外循环预计将逐步呈现回落走势，但潜在关税调整及美国补库行为，对部分行业仍会形成结构性的拉动作用，预计全年出口仍可保持增长趋势。

　　居民消费内循环方面，整体消费能力逐步向疫情前水平恢复，三季度城镇居民可支配收入、农村外出务工总收入同比提升明显，疫情缺口继续得到弥补。加之宽信用、稳地产等预期政策逐步落地，居民部门在消费和投资上，有望继续释放潜力。

　　大宗通胀见顶，PPI逐季回落，CPI温和回升，通胀矛盾缓和

　　2021年货币宽松叠加供需错配推动通胀回归，在能源转型的大背景下，新能源商品走强，旧能源商品受益于供给端产能约束和需求端增长缺口，推动价格高企。

　　10月煤价调控政策落地，PPI迎来实质性拐点，预计2022年持续回落，并带动工业企业利润向中下游做再分配。2010年至今CPI历经4轮完整通胀周期，供给因素逐步取代需求因素成为主要驱动力，其中食品项由猪周期主导，非食品项延续PPI的传导，预计2022年下半年CPI上行趋势更显明确。

　　跨周期调控发力，上半年政策宽松窗口，二季度宽信用可期

　　自新冠疫情后货币政策迅速放松，2020年4-5月地产基建部门信用达到历史宽松阶段，随后政策提前收紧，传统内循环体系见顶。2021年政策文件接续出台，结构框架相继完善。在12月政治局会议及中央经济工作会议定调后，预计稳增长将逐步发力。

　　信用端，12月降准推动宽货币向宽信用过渡，由中长期贷款、信托贷款、委托贷款构成的企业长期资金指标，于2021年6月见顶回落，假定本轮回落至2013-2016年的中枢6万亿，按照目前收缩速度估算一季度将见到企业部门信用扩张拐点，假定回落至2012、2018年的低点3.5万亿，大致预期2022年二季度见底，届时信用环境有望再度改善。（以上数据来源：wind，截至11.30）

　　中性假设2022年美联储加息1次，三季度达成充分就业与通胀超调，消费外溢回落

　　结合美国通胀及就业情况，明年三季度可能达到通胀超调回落与充分就业的测试条件。届时Taper完成后，美联储有望开启本轮加息。同时，根据收入支出缺口反映出的美国居民储蓄情况，预计2022年消费增速略有回落，但仍能保持疫情前增长趋势。值得关注的是，消费结构的再平衡将导致外溢效应减弱。

　　市场风格：

　　蓝筹风格回归，盈利韧性显现

　　2021年极窄波动率与高分化并行，由核心资产走向专精特新

　　年内市场体现出极窄波动率下的行业分化特征，市场结构由年初追逐大市值向年末小市值演绎。同时“十四五”规划强调推动中小企业提升专业化优势，在中小市值成分内，具备产业趋势的专精特新小巨人获得到市场的青睐。这类企业集中于高研发、高成长科技行业及新兴制造业，有望接棒成为制造业“隐形冠军”的主要候选池。

　　2022年A股盈利面临回落，蓝筹韧性显现，必选消费、金融占优

　　2022年二季度是全部A股盈利探底企稳的时间窗口，蓝筹股的盈利韧性将体现出相对优势。预计未来上半年周期资源、先进制造与TMT盈利增速会明显下滑，必选消费、金融和医药将维持10%以上稳健增速，下半年盈利回升将集中发生于科技成长、可选消费类行业。

　　在相对盈利、估值及交易优势的共同驱动下，上半年蓝筹大市值风格有望逐步回归

　　2021年信用紧缩延续，8月起信贷脉冲触底回升，预示大盘估值潜在受压制阶段接近尾声。目前沪深300股债比价回到合理区间，二季度信用周期拐点有望提振大市值风格估值，短期活跃资金结构对于小市值仍有提振，但未来回落过程或将体现为大市值风格走出相对收益。

　　行业配置：

　　成长盈利景气，蓝筹估值反转

　　结合宏观环境与市场风格， 2022年一季度有望迎来春季躁动行情，小市值风格延续强势，市场结构受外围影响波动仍存；二季度宽信用及海外通胀回落，A股业绩有望迎来拐点，大盘蓝筹布局时间窗口临近；下半年随着盈利回暖，市场叙事平淡，先进制造和TMT等细分成长景气赛道有望再度涌现出投资机会。

　　金融地产

　　随着超额流动性重回上行，2022年上半年金融板块有望取得相对收益，经济预期偏弱背景下，降准将带动券商、银行上涨。保险和地产面临行业性利空，资产端和负债端持续受到下行压力，优质国企地产龙头市场认可度逐步提升，需关注行业拐点。

　　周期资源

　　具体关注周期性与成长性两类机会。细分领域看，周期性机会分布在早周期的黄金、后周期的油服，成长性机会集中在新能源上游相关的有色、化工。

　　消费

　　2022年CXO、化妆品、酒店旅游、疫苗板块预期利润增速保持在30%以上，纺织服装、软饮料、医疗器械、疫苗增速回调较高，食品和调味品在涨价刺激下有望实现困境反转，大部分行业盈利预期集中在20%左右。（数据来源：wind，截至11.30）

　　必选消费

　　二季度起逐步关注大众消费相关的食品饮料、养殖等板块。必选消费相对更具韧性，根据存栏数据及历次农林牧渔产能收缩规律，预计2022年二季度前后本轮猪周期见底，届时大众消费品提价逻辑将更通顺。

　　先进制造

　　新能源

　　预计2022年新能源车和光伏主要子行业利润增速保持在30%以上，中游动力电池和锂电设备环节居前，中上游锂、钴、光伏设备环节增速回落较多，风电、电源设备、通用装备利润改善潜力较大。

　　电网投资

　　2020年以来电源、电力生产均经历了一轮投资上行周期，2022年电网投资有望发力，包括To G的特高压、储能、新能源运营商等领域，带动电力投资实现边际增量。

　　军工

　　2020年至今，军工行情主要围绕景气改善兑现逻辑展开，逐步由题材性炒作向业绩驱动转换，未来主机厂及配套原材料环节有望受益。

　　TMT

　　从预期利润增速来看，半导体材料及设备（剔除中芯）、光通信、物联网、软件，未来表现空间充分。高景气赛道集中在半导体上游国产替代、新能源器件及数字硬件。

　　从景气周期看，新基建发力下To G端计算机和通信有望改善，光通信、物联网、半导体材料配置性价比居前。

　　数据来源：wind。

　　风险提示：本材料为观点分享，并非基金宣传推介材料，亦不构成任何法律文件，本材料所载观点不代表任何投资建议或承诺。基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同和基金招募说明书，了解基金的具体情况。