读书是世界上成本最低的一种投资方式，哪怕只是每天坚持阅读几页，长期下来也会得到不小的收获与回报。从这个角度来看，读书与基金投资有着异曲同工之妙，都是相信长期的力量。基于此，金融界基金特推出读书类栏目“悦读书”，诚邀学界、投资圈有影响力的大咖们分享好书，交流读书心得。

　　本期内容分享来自中山证券债券交易部副总经理，《固定收益投资备忘录》作者李连山，推荐《耐心的资本》 。

　　关于耐心、关于长期主义，类似的作品或者理念其实有很多，例如巴菲特的价值投资，高瓴资本合伙人张磊的长期主义，国内资本市场大佬但斌的《时间的玫瑰》，还有弗朗西斯科·加西亚·帕拉梅斯所著的《长期投资》等，都对长期投资、长期主义的理念和方法进行了详细的阐述，也都有一众的粉丝。但前述的几个投资大佬的理念主要偏重的是股票、债券等二级市场，而二级市场的估值或者价格变动频率较高，受情绪影响较大，还有可能是随机的（例如《随机漫步的傻瓜》），所以众大佬也极力推崇长期投资来避免波动。而《耐心的资本》另辟蹊径，从回报周期最长、风险也是最大的私募股权投资入手，论述由于投资项目周期长，更需要耐心、更需要长期主义。

　　译者在序言中写道：“作为普通个人投资者阅读这本书，目的不是学习到具体的投资策略，而是从一个更高的维度帮助我们开阔眼界，了解世界上这些大型的投资机构，它们都做过哪些尝试，经历过什么样的困境，取得了哪些成功。”这是肺腑之言，也是警示，我们需要从别人的经验中学习到一些较为实用的教训。

　　这本书所阐述的投资标的是长期的、风险较大的、流动性较差的资产，从收益、风险、流动性这三个视角来看，风险大、流动性差，博取的就是高收益，而这个高收益需要耐心的等待来获取，这或许就是书名所诠释的“耐心”，耐心的资本背后是耐心的认知和执行。

　　从客观来讲，超过5年的长期投资这件事情从未像今天这么重要，主要的逻辑有几点。从时间周期角度看，长期项目需要的时间跨度较长，具有周期长、回报稳定的特点；从经济基本面角度看，全球经济增速放缓后，短周期高回报的项目日益减少，资本需要有耐心才有更多的确定性回报；从投资策略角度看，私人的、有耐心的资本较对冲基金、股票二级市场等资金具有专注的优势，看重企业家、商业模式、策略研究。

　　长期投资虽然非常有必要，但也存在一些潜在的挑战，例如缺乏适当的激励机制奖励为长期业绩做出贡献的员工、投资决策流程较长、缺乏衡量项目自身财务状况的工具、不能有效地向投资人解释或者传达长期投资事业的具体内容。长期投资、耐心的资本，在目前来看，解决问题较为棘手，这也是长期投资最困难的地方。目前众多的家族基金或者高校捐赠基金都采取了多种方法来解决，例如耶鲁大学捐赠基金重视股票资产投资和投资多样化，聘请外部管理人在非有效的市场中寻找投资机会，同时也非常重视捐赠基金与外部管理人的激励正循环。

　　这本书主要侧重于讲述私募资本的投资，少不了对私募资本的历史进行一定的回顾，这也是阅读本书可以获得的重要收获之一。从私募基金的起源到盲目扩张，再到后来的精细化投资，例如黑石集团的产品多样化、机会主义房地产基金、股权结构的设计等，书中虽然不能详尽展示私募资本的历史，但也通过案例的介绍，强调了私募资本投资在发展过程中寻找机会是较为困难的事情，而私募资本的模式本身则具有众多的优势。

　　私募股权的发展，需要设计好激励机制，例如利润的分成比例。另外私募资本集团在享受增长带来的好处的同时，若执行不力，会面临众多的后果，例如不利于业绩稳定、超过了基金管理人的管理能力等。而现实条件对私募资本企业的传承也提出了挑战，例如创始人的离世、继承人的理念、职业经理人的能力等。

　　对未来私募资本的模式和投资，都需要重新思考，例如如何优化直接投资，如何避免逆向选择的问题。在如何避免逆向选择的问题上，作者提出，需要与业绩历史记录良好的、熟悉的公司共同投资，限制投资范围在管理人具有深刻理解的地区和行业内，从而在交易层面上开展详尽的尽职调查以独立进行客观的前景评估。

　　虽然私募资本兼具了优势和各种挑战，但耐心的资本仍然是时代的需求，未来仍然需要健康的私募资本行业来支撑经济的发展、项目的投资、企业的融资等。公司治理、薪酬结构设计、沟通机制的完善，这些都是耐心的资本背后的支撑。长期投资和私募资本是经济发展的重要资金来源，世界是复杂的，理念也是先进的，但道路曲折，需要合格的投资者、私募基金管理人及整个社会的配合，从而耐心地支持实体经济的健康发展。