内容整理自兴业证券大健康研究中心总经理孙媛媛于5月11日《首席解码：业绩向好！如何把握医疗投资主线？》路演文字实录。

　　路演核心观点：

　　整个医药医疗板块现在基本面优势明显，但预期又非常低，后续如果持续有疫情扰动，医疗的比较优势会更加明显，建议投资者当下密切关注医疗板块的投资机遇。

　　2021年从扣非净利润的增速排序可以看到，医疗服务>医疗器械>生物制药>原料药>医药商业>中成药>化学制剂，整体来说，医疗服务和医疗器械这两个细分板块在有望保持比较稳定的成长性。

　　疫情扰动下，重点关注消费医疗的复苏以及业绩韧性强、受疫情影响小的细分板块，包括CXO、第三方医学实验室（ICL）、医疗新基建相关医疗器械等。

　　CXO板块上游供应链卡脖子和下游需求端产能回流的风险短期其实都没有特别大，中国CXO企业在全球还是有非常重要的地位，性价比和效率各方面都有明显优势。

　　医疗新基建的趋势未来依然会持续，将持续带来包括医疗设备、彩超、CT、检测等产业的升级迭代机会。

　　市场对于民营医院的政策担忧逐渐出清，持续看好有品牌连锁能力的医疗服务公司，真心为病人服务，做好健康管理的优质民营医院具备长期价值。

　　长期看医药医疗是黄金赛道，大幅回调超40%后已经释放了高估值的风险，公募持仓也处于近十年的低位，叠加坚实的基本面数据，医药医疗在当下的投资性价比突出。

　　以下是精华实录：

　　问题1：怎样看医药医疗板块2021年年报和2022年一季报数据？最看好哪些细分板块？

　　孙媛媛：第一，总的来看，医药板块在本土疫情的反复扰动下，在全行业来看比较优势非常强。从全行业对比来看，医药一季报在全行业里的利润增速排名前5，在大消费领域排名第1！从今年一季度在疫情扰动下的行业比较优势中可以看到，医药利润的确定性相对来说更高。

　　当然，从纵向来看，医药板块在一季度确实一定程度上受到了疫情的影响，一季度无论是收入还是利润端，相比2021年它的增速都有所放缓。但从全行业来看，它的韧性和比较优势还是非常强的。

　　第二，细分来看，2021年从扣非净利润的增速排序可以看到，医疗服务>医疗器械>生物制药>原料药>医药商业>中成药>化学制剂，即细分板块里医疗服务、医疗器械的增速最快，其次是生物制药。

　　具体来看，排名第一位的医疗服务板块今年一季度收入增长48.44%，扣非净利润同比增长73.7%，表现非常亮眼，高增长的原因主要是医疗服务板块里包含CXO板块，同时也包含第三方医学实验室公司（ICL），CXO龙头公司的增速基本都在50%-100%甚至更高，ICL龙头增速基本上也在50%以上，这些是带动整个医疗服务板块呈现高增长的核心来源。

　　排名第二位的医疗器械板块，今年一季度收入实现23.5%的增长，扣非净利润同比增长9.65%，器械板块增速靠前主要是因为一季度本土疫情散发的原因，相关检测试剂、检测仪器、呼吸机、监护仪等医疗新基建相关产品需求持续保持高增，使得相关公司的业绩获得了快速释放。同时医疗器械里部分产品属于医院里病人非常刚需的器械，这部分也保持了不错的增速。

　　整体来说，医疗服务和医疗器械这两个细分板块在有望保持比较稳定的成长性。

　　问题2：怎么看待疫情对于医疗行业的影响？

　　孙媛媛：总体来看，目前的数据不管是从总数还是新增来看，都保持向好态势，动态清零政策的成效也已显现，复工复产指日可待。基于以上对疫情的分析，建议关注医药医疗板块两方面的机会。

　　一是消费医疗的复苏，尤其是一些消费升级型的服务，这类服务虽然前期受到影响，但通过后期快速需求复苏也能一定程度上弥补前期受到的影响。比如医美板块，这是典型复苏比较快的赛道。

　　二是业绩韧性强、受疫情影响小的板块，包括CXO、第三方医学实验室、医疗新基建相关医疗器械等，这些板块在整个疫情期间收入业绩、利润其实没有受到太大影响，主要原因是CXO以外需为主，同时又是复工复产里的重点企业，所以在产能和物流环节都有一定的保障，在需求和供给端没有出现太大影响。第三方医学实验室，一方面它们的主业略微受影响，但也会在疫情防控中提供检测服务，带来了业绩增量。

　　问题3：CXO龙头前期受到了美国方面的监管扰动，能否解读下这对于CXO板块的影响？

　　孙媛媛：药明生物前期被美国纳入了未经证实清单（UVL），涉及到的情况是药明生物在整个生产过程中会用到生物反应器，这个反应器主要是美国进口。这个事情针对的是美国想核实生物反应器是不是用于合适用途，因为生物反应器在美国也属于出口管制品类。目前还处于调查实际情况的过程中，我们后续也会持续跟踪相应进展。另一个是药明康德情况的说明，药明康德做的是小分子，这一块上游领域卡脖子比较少，大部分品类都能够自给自足，整体来说小分子领域出现药明生物的这种风险相对更小。

　　除了上游供应链，市场还担心在下游需求端会不会因为国际环境的变化出现产能回流，我们认为小分子这块，包括一部分大分子，中国CXO企业在全球还是有非常重要的地位，性价比和效率各方面都有明显优势。

　　综上，上游供应链和下游需求端短期风险其实都没有特别大。后续在国际环境这块我们还是会持续跟踪相应的变化，但当下来看风险并不大。

　　问题4：如何看待医疗新基建的投资机会？

　　孙媛媛：医疗新基建是这几年国家大力发展的领域，2020年爆发新冠疫情后我国就提出要加大基层和重点ICU的扩建，过去几年内整个医疗新基建开展的如火如荼，医疗新基建的体系里包含县级医院、基层医院和三级医院的急救重症建设，这块带来了包括医疗设备、彩超、CT、检测等产业的升级迭代机会。叠加这几年国内器械公司的产品能力都在逐渐提升，这也使得它们市占率逐步提升，越来越多进入到了大型医院并得到了相应认可。

　　医疗新基建的趋势虽然过去几年已经见到了，但未来依然还会持续，因为目前无论是人均ICU床位数还是相应设备的配置率，我们相比海外国家还是存在明显差距。另外，中高端医疗设备依然有升级空间，包括机器人、高端彩超、高端发光等，这也为医疗器械领域未来的高质量发展提供了相应的基础。

　　问题5:近期市场对于民营医疗机构的政策担忧有所发酵，对于民营医院的看法怎样？

　　孙媛媛：2021年7月份以后民营医院这个板块一直在调整，市场主要是担心三方面：

　　第一是担心不鼓励社会资本办医了，当下来看没这个事情，鼓励社会资本办医已经写入了《卫生法》里。另外民营医院不管是上市还是再融资目前都在顺利推进，从2021年下半年到今年以来，好几家眼科公司都在A股和港股上市，这也代表了鼓励态势。

　　第二是市场担心医疗服务价格的降价风险，这也是因为在2021年出台一个文件，未来对医疗服务价格有升有降，市场有这样的担忧，但从今年的执行和试点区域的情况来看，医疗服务大部分价格反而是稳中提升，并没有出现降价的情况，市场的这个担心也慢慢变小了。背后本质原因还是未来会鼓励医院和医生阳光化收入，逐渐打破以药养医的机制，回归到医院和医生本身的职能，让他们的医疗服务价格得到真实体现，中国整个医疗服务相比海外定价确实在一部分项目上是偏低的，所以未来有提升空间。

　　第三市场担心的是医疗服务相关配套产业上游，比如种植牙，自费品种发生了集采，市场担心会有影响，我们要强调的是医院的盈利来源主要是靠医疗服务，虽说耗材在中间是非常重要的配备，但医院未来会更多回归它的医疗属性，耗材即使降价，影响也比较可控。

　　这是我们解读的关于医疗服务市场担心的三点，其实现在这三点都已经不用过于担心了。展望未来，在规范性上政策一定是不会放松的，对于规范就医、高质量发展未来还会进一步做，所以有品牌连锁能力的医疗服务公司，真心为病人服务，做好健康管理的优质民营医院，我们持续长期看好。

　　问题6：医疗行业投资的风险点有哪些？

　　孙媛媛：对于风险点，长期看医药医疗是黄金赛道，但短期波动也比较大，为什么这个行业这么刚需，壁垒这么高还会有这么大的波动，主要有4个原因：

　　 1、估值比较高；

　　 2、行业比较优势短期消失，其它板块有更好的投资；

　　 3、行业的政策周期；

　　 4、自身的产品周期，如果公司以产品研发为主，产品也存在研发失败的风险。

　　这些情况共同造成了医药医疗板块的高波动，首先是估值层面，历史上医药公募持仓如果达到了近20%的高位，很多龙头公司的估值基本就到了70-90倍的时候，往下调整的压力是非常大的。第二是行业比较，医药医疗的最大催化剂来源于业绩，当它处于业绩真空期时，资金往往会切换到其它有边际变化的板块。第三，过去几轮医药细分领域的大调整都是因为政策周期带来的，比如集采一般会给相应公司带来明显的业绩压力，当然如果后续政策风险解除，也会呈现向上趋势。第四是公司自身的情况，包括研发进度、销售进度，如果不及市场预期，也会发生一些调整。

　　问题7：医疗板块了从高点回调超40%，最新估值33倍左右，怎么看医疗后市行情？

　　孙媛媛：高估值大幅消化之后，我们觉得医药医疗在当下的性价比突出：

　　 1、全行业来看，医药在疫情扰动下业绩非常有韧性，相比其它行业业绩的确定性更强。

　　 2、医药目前的公募持仓，包括估值都在历史低点，目前全基持仓是5.38%，这是近十年的历史低位，中证医疗指数的估值低于历史95%以上的时间区间。

　　整个医药医疗板块现在基本面优势明显，但预期又非常低，后续如果持续有疫情扰动，医疗的比较优势会更加明显，建议投资当下多多关注医疗板块的投资机遇。

　　【医疗ETF（512170）：战“疫”牛，强势业绩验证成长本色】

　　医疗ETF（512170）跟踪的中证医疗指数（399989）成份股全面覆盖了医疗器械和医疗服务领域的细分龙头，其中医疗器械直接受益于疫情防护、医疗物资出口等需求，抗疫概念股合计18只，权重近4成，新冠肺炎检测概念12只；医疗服务概念则直接受益于人口老龄化、医疗消费升级和医美等高成长领域，具备长期国民级需求增长。

　　2021年，中证医疗板块在连续高增长后维持高增速，全年板块归母净利润首超675亿元新高，在超高增长基数下继续维持35%的高增速。

　　其中，权重近6成的前十大成份股归母净利润增速高达48.6%，呈现强者恒强的成长姿态，整体交出更靓丽业绩表现！