科创板即将迎来开市三周年的日子，回顾过去三年，作为A股市场改革“试验田”，科创板从无到有，不断引领A股制度创新，制度性探索始终走在市场前沿。

　　今年5月13日，证监会正式发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》，将在科创板引入股票做市商机制。科创板未来的制度建设再次引起市场关注。

　　多位市场人士认为，科创板的开通进一步完善了中国资本市场，对建设多层次资本市场有着重要意义。未来期待在降低投资门槛、进一步深化注册制、加强信息披露节奏上有更多的措施落地。

　　科创板三周年成绩显著

　　资本市场共享科技发展

　　2019年7月22日开市至今，科创板即将迎来三周岁生日。过去三年时间里，科创板信息披露和市场化制度创新深入人心，为A股市场带来了源源不断的创新活力，为我国资本市场的发展注入持续动力。

　　博时基金董事总经理兼权益投研一体化总监曾鹏用一组数据形象地展示了科创板取得的成绩。

　　他表示，科创板运行三年来，总体来说运行比较成功。首先，科创版的融资制度优势得以充分发挥。WIND数据显示，自科创板首家公司上市以来，截至2022年5月19日，科创板一共上市420家，首发募资总额6411亿元，首发募资额中位数为7亿元。同一期间，创业板上市381家，首发募资总额863亿元，首发募资额中位数为2亿元，体现出科创板融资的制度优势。

　　其次，从实际运行来看整体平稳，且定价效率比较高。定价效率体现在价格发现的实现周期比较短，比如主板企业新股上市后往往要经历从连续涨停到巨额换手后跌下来再逐步稳定的一个较长过程，才能实现交易价格的稳定。而科创板新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，这有利于新股充分换手尽快形成市场合理价格。从上市平均涨幅和波动的客观数据表现来看，科创板企业上市之后能够很快完成涨跌幅的充分反应，快速实现价格发现功能。很多企业完成上市初期的价格发现和基本定价后，随着市场认知的提升价格依然稳步上涨，这体现出科创板的定价效率。

　　更重要的是，科创板的确吸引了大批有科技含量的上司公司。能够吸引非常有竞争力的科技企业来上市，这是衡量一个上市板块成功与否的一个重要标志。科创板以新一代信息技术、高端装备、新能源材料、节能环保、生物医药为重点扶持方向，但并没有脱离我国现有的产业分工体系，反而为投资者补全了现有主板公司在科技产业链上的信息空白。通过科创板公司高频次高质量的信息披露，投资者能够发现主板公司与科创板公司的上下游关联，能够比较同一主业下主板公司和科创板公司的资产质量的高低，从而反过来促进主板公司的价格发现。

　　万家科创主题3年封闭基金基金经理李文宾也认为，科创板开板以来，已取得了重大成果，带给资本市场多方面的积极影响。首先是推行注册制的试点，这使得企业上市过程更加透明、可预期，大大提高了上市的效率，推动了资本市场更加良性的发展，也真正起到了鼓励创新的作用。其次是促使一大批处在行业技术前沿、创新能力强、成长性好的科技类企业上市，充分发挥了资本市场服务实体经济的本职作用。再者，市场化询价、突破市盈率限制、竞价交易涨跌幅比例20％等创新的制度设计使得发行定价更加市场化，交易机制更加灵活，市场博弈更加充分，真正发挥了资本市场价值发现的功能。最后，科创板允许未盈利企业、特殊股权架构企业和红筹企业在科创板上市，拓展了资本市场的包容性，提高了直接融资的比例，解决了科技公司的融资难题，让资本市场真正共享了科技的发展。

　　在华泰柏瑞指数投资部看来，科创板的推出从三个主要方面改变了资本市场：一是改变了资本市场的行业结构，科技类上市公司数量和市值占比大幅上升（数据来源：wind），使资本市场能够更加准确地代表我国经济高质量发展的方向；二是有效发挥了注册制改革试点“排头兵”作用，涉及发行、上市、交易、退市等方面的多项资本市场制度改革举措在科创板成功落地实施，并得以迅速带动创业板，乃至未来带动主板的存量改革；三是提升了资本市场的长期投资价值，结合相关制度设计，营造了长期资金“愿意来，留得住”的市场环境，对于增强市场稳定性，形成供需互促局面具有积极意义。

　　嘉实基金大科技研究总监、基金经理王贵重从投资研究的角度分析了科创板带来的三大变化。“一是，研究的难度变大。科创板致力于服务科技创新型企业，这就使得很多公司的科技含量很高，而研究难度变得较大，加上科创板朝着完全注册制方向改革，更多的早期企业上市，很多创新药的公司甚至没有收入，这些要素都使得研究和定价难度加大；二是，股价的波动变大。越是在企业的早期阶段，股价对外在因素的变化也更加敏感，定价的分歧越大，从而使得股价波动加大。三十，潜在回报加大。产业和企业的早期阶段也意味着潜在业绩增速更好，越是接近成熟期，潜在的业绩增速也相应的下降，从而使得科创板的潜在回报更高。”

　　南方科技创新混合基金经理王博更是认为，科创板新股市场近半年出现较多的破发案例，可以看作新股定价市场化的重要体现。

　　“在 2021年9月，监管部门发布了网下投资者的新自律规则，将之前的剔除高报价的 10％改为 1％-3％，取消定价突破‘四数孰低值’时需延迟发行的要求，强化机构报价行为监管，打击机构抱团行为，保障新股发行成功。上述规则的实施，打开了公司新股定价的空间，使更多市场参与者能够以公司价值定价而不是为了新股入围而报价，从后续新股发行的市盈率和发行价来看，IPO 整体的定价水平出现显著抬升，同时也加大投资者报价之间的意见分歧。市场化制度下，价格会围绕公司价值进行波动，理性看待新股破发是科创板市场化制度的重要体现。”王博谈到。

　　业内建议继续提升科创板流动性

　　降低投资者参与门槛

　　经过近三年的改革，科创板目前已经取得了阶段性重要成果。多位业内人士也从多层次多角度积极建言，为完善科创板相关制度献计献策，其中，提升流动性是各方最为关注的焦点。

　　王博表示，科创板的推出是时代的必然性，是中国经济转型升级和结构优化的必然要求，是资本市场助推科技创新潜力释放的必然要求。在制度上设立以信息披露为核心的注册制，同时配套市场化制度。在发行制度、退市制度等方面，与现有资本市场存在差异化竞争优势。经过三年的运作，科创板吸引了一批优质公司上市，并将创新制度推广至全市场，在全面推行注册制的背景下表现突出。

　　他直言，当前时点应当重视科创板的流动性。“2021年9月前，创业板和科创板的换手率基本一致同向变动，均要显著高于上证和深证主板市场。2021年10月份以后，伴随着市场震荡下跌，各主要市场的换手率均回落，科创板下滑最多，跌落至与深证主板市场换手率一致，显著低于创业板市场。流动性的下降是导致板块跌幅高于市场平均的重要因素，后续可在完善做市商制度等方面适当增加科创板的流动性。”

　　面向未来，曾鹏也建议进一步降低投资者参与科创板的投资门槛，在提升科创板流动性的同时，让更多的投资者能够参与并分享到科创板投资的制度红利。同时在供给侧方面，也希望能推出更多的优惠政策，吸引更多的优质企业未来登陆科创板，从而实现投资者利益、企业利益以及国家利益的多元统一。

　　“目前的制度已经较为成熟，未来希望在条件允许的情况下，可以进一步降低投资门槛，一方面让更多投资者可以分享科技企业的成长，另一方面可以适度提高科创板的流动性。”汇添富基金基金经理马翔也非常关注科创板流动性提升。

　　除此之外，加大科创板退市力度及信息披露节奏上也被不少投研人士提及。在银华科创主题基金经理唐能看来，科创板注册制加强了信息披露的重要性，对违法违规行为打击力度更大，扩大了涨跌幅范围，让买卖双方交易更加充分等。他建议继续加大科创板改革力度，进一步深化注册制，增加市场化力度，加快上市速度和加大退市力度。

　　李文宾表示，科创板作为具有显著科创属性的市场，不仅需要促进上市企业的创新动力，其本身的规则制度也需要不断的创新和发展，以适应环境的变化、解决实际的问题。就创新方向而言，他认为在以下三个方面需要着重发力：一是、信息披露方面，科创板的信息披露制度需要与其他板块区别开。要根据科创企业科技属性强、技术更迭快的特点加强信息披露的明确性和及时性，必要时需要加强信息披露的节奏、提前信息披露的时点。二是、交易制度方面，可以适当放松普通投资者参与科创板的门槛，以让更多中小投资者分享产业发展红利。

　　华泰柏瑞指数投资部指出，未来，科创板相关制度规则的创新依然会向市场化、法制化方向推进，即一方面减少行政干预，提高市场包容性，发挥市场在资源配置中的决定性作用，让高科技上市公司与专业的机构投资者进行投融资双方的博弈与合作，提高社会资本配置的效率，创造优胜劣汰的市场生态，将资源更好地集中在创新能力突出，核心竞争力强的企业手中；另一方面则要根据市场运行过程中发生的种种问题，针对性地建设完善相关制度框架，依法从严打击上市公司违法违规行为，维护好市场应有的原则、规范和秩序，保护投资者合法权益，在事中事后监管中更多运用技术手段，提高监管的精确性和有效性。

　　王贵重认同科创板注册制改革方向，即监管机构主要负责监管，对于违法违规行为严厉打击。定价则交给市场，通过市场化的手段进行更充分的定价，将会更高效的服务实体经济，助力我国经济的转型，以及科技创新型企业的快速发展。