2022年5月对很多人来说是刻骨铭心的一个月，上海等地疫情出现反复，人们只能居家隔离，各行各业都受到了不同程度的影响。

　　在这种大环境下，资本市场也出现了比较大的波折，沪深300指数从四月底4016点位附近踏入五月，在第二周下探至3919附近月度低位，随后开启震荡走势，在5月31日到达4091.52点的本月高点，整体上依然未能从4月中旬以来的低迷走势中走出。该指数五月底比三月初下跌近12％。

　　从沪深港通资金流向上看，据Wind显示，整个五月北向资金多流入沪市，净流入189.51亿元，而深股通净流出20.84亿元，两市合计净流入168.67亿元。从年度数据上看，截至5月31日，沪股通也明显更受北向资金青睐，净流入337亿元，而深股通净流出达348.7亿元。外资对两市出现显著的偏好差异。

　　南向资金不管是五月还是前五月都显示出净流入状态。五月两市港股通合计净流入464亿；今年以来，两市合计净流入1542亿元。

　　五月股市的低位盘整走势也体现在公募基金行业上。本文将为读者梳理五月公募基金的整体走势。从中，隔壁老邢抛出一个有趣的概念：“择基能力Alpha”，供读者思考。

　　5月不同类型基金走势分化明显

　　我们先以基金类型分类来看5月行情。

　　在剔除成立不足半年、资产净值不足5000万的公募基金后，渤海证券最新研报显示，五月份，偏股型基金月净值平均上涨2.3％，排在第一；偏债型基金和FOF基金都上涨0.8％，并列排在第二；纯债型基金平均上涨0.5％，排在第三；商品型基金平均下跌0.4％，排在第四；QDII 基金平均下跌1.5％，排在最后。

　　排除平均数无法体现整体分布的弊端，再来看一下不同类型基金正收益分布的表现。五月份，纯债型基金正收益占比99.3％，排在第一；偏债型基金正收益占比90.4％，排在第二；FOF 基金正收益占比90.2％，以微弱劣势排在第三；偏股型基金正收益占比73.1％，排在第四；QDII 基金正收益占比28.8％，商品型基金正收益占比17.4％，分列最后两位。

　　从上述这些数据，我归纳出了以下几点：

• 　　各类型基金的走势体现出在经济形势不稳，股票市场震荡下行波动时，债基基金扛起了为基民带来稳定正收益的大旗，且“含债量”越高，获得正收益的概率越高。

• 　　截至 5 月 29 日，5月上证综指上涨 2.73％，深证成指上涨 1.56％，中小板指上涨 1.26％，创业板指上涨0.14％，沪深 300下跌0.37％，上证50下跌1.51％，中证500上涨4.83％，科创50指数上涨4.91％。上文中，权益类基金（偏股型）平均收益率为2.3％，这个成绩虽然显著好于沪深300指数，但相对沪市大盘和中证500并没有体现非常出彩的成绩。

• 　　从5月数据上看，FOF基金在月平均收益率和正收益率上都非常接近偏债型基金，这和我国FOF基金中养老型比重偏大有关。目前我国市场上的养老FOF基金都以偏债混合型基金作为主要资产组合的配置标的。

• 　　QDII基金走弱体现出五月份全球市场的低迷。特别是很多QDII基金以重仓美国纳斯达克以及香港市场上的中概股为主。五月份纳斯达克下跌1.65％，香港恒生指数下跌1.86％。

　　接着，我们把目光跳出按基金类型分类，而是以基金规模来分，看看5月不同规模基金的收益率差异如何。

　　据渤海证券研究部的最新研报，五月份，大盘、中盘、小盘基金集体反弹，其中大盘基金平均上涨0.51％，中盘基金平均上涨2.03％，小盘基金平均上涨1.43％。中盘基金和大盘基金的差距接近4倍，显示出按规模选取基金可能会获得一定的额外收益。

　　上述这些不同类型基金的分化成绩，就是本文向各位描述的“择基能力Alpha”的出发点。

　　所谓“择基能力Alpha”，简单来说就是通过对基金分类的深刻理解和配置决策获取额外收益的一种能力。

　　如果我们专注偏股型基金不同规模在五月份走出的不同趋势，可以看到，五月份涨幅较大的种类为5000万-1亿规模的迷你型基金，平均上涨2.5％，正收益占比约71％。涨幅最小的为100亿以上的超大型基金，平均上涨2.2％，正收益占比约68％。但两者的差距不大，“择基能力Alpha”效应不明显。

　　接着，我们再从基金选股风格分类来看，五月各类基金风格均有所上涨，主要配置中盘股风格的基金与主要配置小盘股风格的基金上涨最多，分别上涨约5.1％和约4.2％；主要配置价值股风格基金和主要配置大盘股风格基金上涨较少，分别上涨约1.03％和约1.76％。一头一尾也有近2.9倍的差距，“择基能力Alpha”再次凸显。

　　那么，ETF上是否也能体现呢？

　　5月不同类型ETF走势同样分化明显

　　上段提到，五月份偏股型基金的平均收益没有跑赢上证指数和中证500指数，那么宽基ETF的走势又如何呢？

　　从上海证券基金评价的ETF周报可以看出，5月份四期周报中，宽基ETF的收益率分别为-0.09％，3.53％，2.45％，-2.09％，如果我们累加这四期的算术平均收益率，那么就可以得出3.8％的月平均收益率，这就要排在上述偏股型基金五月收益率2.3％之前了。看起来，相对投资于偏股基金，五月宽基ETF是个比较好的投资选项。但先别急着下结论，还有比宽基ETF表现更好的类型，这个我留到下文讲。

　　从新发ETF的规模上看，2022年以来，ETF新发行数量同上年相比还是萎缩明显，截至5月31日，据万得数据，2022年已经新发54只ETF，数量增速同比下降近46.5％，新发规模更是同比下降约71.6％。在54只新发ETF中，有30只权益类行业主题ETF，占据压倒性多数。

　　新发ETF数量的差异也反映在资金流向上，据万得数据，截至5月30日，资金净流入前五名标的为医药卫生ETF、房地产ETF、养殖ETF、家电ETF、酒ETF；资金净流出前五名标的为沪深300ETF、中证500ETF、上证50ETF、创业板ETF、创业板50ETF。

　　可见，行业主题ETF相对宽基ETF更受投资者的欢迎。这也和行业主题ETF的平均收益率较高有非常直接的相关性，5月行业主题ETF平均收益率为4.71％。

　　4.71％这个成绩显著高于5月宽基ETF的3.8％，这就衔接上文所提，行业主题ETF整体上平均收益更好。选择宽基ETF的投资者在平均收益率上肯定落后选择行业主题ETF的投资者，就此来说，“择基能力Alpha”似乎再次显威。

　　不过，我们还需注意不同行业主题ETF表现的差异性也非常大。据万得数据，行业ETF中，汽车ETF、光伏ETF、稀土ETF、光伏ETF、稀有金属ETF本月涨幅居前，涨幅分别在16.7％-11.2％之间。

　　相对来说，银行ETF、消费50ETF、医疗ETF、生物科技ETF、房地产ETF跌幅居前，五月下跌幅度都在3.7％-4.9％之间。

　　描述“择基能力Alpha”

　　首先，这个概念还处于一个初创阶段，我正不断学习并改进这个理念。

　　金融教科书中，Alpha指的是一项投资在基准收益之上获得的超额收益。市场上的主动管理型基金寻求在多样化的投资组合中产生Alpha，其中多样化是为了消除非系统性的风险。

　　换句话说，Alpha是投资回报中和大盘指数（基准指数）不相关的额外收益。因此，如果Alpha值为零，这就表明这项投资组合（或基金）完美追踪基准指数，基金经理在这项组合中没有增加任何额外价值，当然也没有任何额外损失。

　　基于此，它通常被认为代表了基金经理在基金总回报中所体现的个人能力。

　　当然，在实际测量中，我们还需遵守很多假设以及运用统计回归模型。不过本文不是要做纯技术讲解，我从Alpha这个现代投资学中最基本的概念出发，得到灵感，希望探索出一套适用于我们基民，通过选择不同种类基金，从而得到额外收益的方法论。

　　现在我们已经解释了“择基能力Alpha”中的Alpha，而对于“择基能力”的表述，在我还没有用定量、实证模型尝试探索前提下，只能暂且将其描述成“选择不同类型基金的能力”。

　　就如前文中所总结的5月基金运行情况，这个分类是可以按照债基、股票型基金、ETF等分；也可以按照基金规模、风格偏好分；更可按不同种类的ETF来分。总之，分类是非常弹性和多元的。

　　这个概念的介绍先写到这里，我会根据后续研究的进度，不定期在后续专栏中更新，敬请期待。

　　尾声：5月公募基金业还有利好发生

　　我们也不能忽视政策面对公募基金整体行业的影响。520这天，证监会发布了《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》，将于 2022 年 6 月 20 日起施行。

　　综合中国证券报等媒体的报道，该管理办法将完善专业人士发起设立公募基金的制度规范，允许同一集团下证券资管子公司、保险资管公司、银行理财子公司等专业资管机构申请公募牌照，完善境外股东准入条件等。

　　该管理办法还支持优质的基金管理公司设立专业子公司，专门从事公募REITs、私募股权投资基金管理、基金投资顾问、养老金融服务等业务；允许公募基金管理人实施运营外包；支持基金管理公司在做优做强公募基金主业的基础上实现差异化发展。

　　安信证券认为，这个管理办法的施行，将进一步利好公募基金行业高质量发展。

　　此外，据每日经济新闻报道，中国证监会和香港证监会也在五月发布联合公告，原则上同意两地交易所将符合条件的ETF基金纳入互联互通。此举标志着两地在将互联互通扩大至股票以外更多领域方面再度取得实质性进展。中国资本市场国际化又向前迈出一步。