金融界基金09月02日讯 富国兴泉回报12个月持有期混合型证券投资基金（简称：富国兴泉回报12个月持有期混合C，代码009783）08月31日净值下跌2.07%，引起投资者关注。当前基金单位净值为0.8901元，累计净值为0.8901元。

　　富国兴泉回报12个月持有期混合C基金成立以来收益-10.99%，今年以来收益-11.56%，近一月收益-1.94%，近一年收益-23.21%。

　　本基金成立以来分红0次，累计分红金额0亿元。目前该基金开放申购。

　　基金经理为易智泉，自2020年08月20日管理该基金，任职期内收益-10.45%。

　　最新基金定期报告显示，该基金重仓持有陕西煤业（持仓比例5.78%）、西藏珠峰（持仓比例5.00%）、兖矿能源（持仓比例4.06%）、神火股份（持仓比例3.81%）、明泰铝业（持仓比例2.94%）、中国神华（持仓比例2.94%）、华能水电（持仓比例2.91%）、广汇能源（持仓比例2.89%）、潞安环能（持仓比例2.62%）、中材科技（持仓比例2.35%）。

　　报告期内基金投资策略和运作分析

　　今年以来，股市大幅下跌，二季度虽有反弹，但主要是少数行业的表现较强，权重板块仍然低迷。

　　国内方面，在严格防疫和收缩房地产两大政策之下，房地产部门信用显著收缩，就业与消费持续走弱，经济总需求出现超预期的低迷。国外意外发生的俄乌冲突和美联储缩表预期，导致全球资本的风险偏好收缩，股市下跌。从长周期来看，自2020年疫情之后的大放水推动了持续近三年的大牛市趋于结束，权益资产的估值扩张期已经结束，股票市场中短期出现调整符合投资逻辑。金融体系的流动性充裕与房地产部门的信用收缩同样显著，各产业部门经营情况分化，服务业、房地产和建筑等部门景气低迷或持续下行，而与新能源相关的制造业景气度持续超预期，但是新能源产业的高景气依赖于外需，取决于欧美双碳推进力度，并且越来越受到国际政治博弈的影响。上半年，本组合保持中高水平仓位，结构上与同业保持一定差异，为了防范可能的系统性下跌，重点配置基本面强劲、估值合理或处于低估区间的上游资源类行业，以及部分优质的中游制造业标的，继续回避前两年过热的医疗、消费、半导体和新能源等热门板块。组合整体净值出现一定下跌，好于同业平均，主要原因是在有强烈倾向性的宏观政策下，市场风险偏好产生畸变，不同板块、同一板块内不同规模的公司之间估值出现了巨大割裂，主流资金只敢跟随政策和趋势下注，真正以长期合理价值为股票定价者少之又少，一些优质股票价格与价值的偏离度史无前例，超出了管理人的预期。管理人认为市场对于预期与现实的认知存在较大的误差，目前的估值割裂在未来将出现修复。

　　报告期内基金的业绩表现

　　截至2022年6月30日，本基金份额净值A级为0.9424元，C级为0.9336元；份额累计净值A级为0.9424元，C级为0.9336元；本报告期，本基金份额净值增长率A级为-7.01%，C级为-7.24%，同期业绩比较基准收益率A级为-4.32%，C级为-4.32%

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　以碳中和为目标的能源转型是当今世界最大的事件之一，对全球经济结构和产业版图的改变深刻而长久，推动中国制造业进一步强化竞争优势。全球经济对中国制造业的依赖越来越深，反过来，中国制造业对海外需求的依赖也越来越深。虽然近些年出现了逆全球化的声音和一些脱钩动作，但是目前来看仍不足以改变中国制造业与全球需求的深度绑定关系。伴随着这种绑定越来越演化为耦合关系，地缘政治冲突和国际关系中的经济矛盾也越来越突显，因此对于国内制造业景气的展望，不仅需要以全球经济繁荣为预设前提，也将不得不考虑到国际关系的变化，而后者超出了经典的投资分析框架，我们难以作出判断，但在投资中有必要考虑到潜在风险，预留一定的缓冲空间。

　　把视线投向国内经济，房地产行业仍将受到调控政策和实际需求走弱的双重压力，行业规模将继续下降，相关产业链面临20年来最大的一次产能出清，居民部门主动去杠杆仍在持续，近年来疫情反复导致第三产业大幅收缩，从业者就业压力较大，收入增长乏力，全民范围内财产和收入差距扩大，导致消费品行业呈现两极分化的局面。第二产业中，科技制造、新能源、电动车相关的产业链继续呈现高景气状态，背后的驱动力包括国产替代、海外需求高景气和欧美政府的大力扶持。基于中短期景气我们能发现一些细分领域的技术迭代机会。

　　一鲸落，万物生。房地产行业的放缓和软着陆，有利于释放巨大的金融资源，降低宏观金融风险，为中国经济转型升级创造有利的前提条件。目前阶段的一些困难，类似于一个肥胖患者减肥初期的痛苦，需要控制食物热量，不能随心所欲地吃碳水和甜食，还需要一定量的运动和出汗，坚持一段时间，最终身体中的“三高”都大幅降低，减脂增肌，最终将看到一个更健康、更有活力强健的身体。对经济的长期趋势和产业发展空间，我们抱以乐观看法。

　　由于实体融资处于放缓和收缩阶段，而货币总量仍以两位数增长，过剩流动性无处可去，大类资产比较，权益资产优于债券资产，也优于房产。由于景气投资和动量投资盛行，高景气的制造业股票涨幅较大，大部分已经透支了未来2-3年的业绩增长预期。目前，这类公司的估值存在明显的梯度分布，一部分公司被乐观者打上龙头标签，估值显著较高，而一些规模更小的公司则存在明显的估值折价。新能源相关制造业仍处于技术快速迭代的阶段，后进入者往往具有后发优势，先行者具有客户认证和规模优势，行业的产能处于高速扩张阶段，未来的竞争格局并不明朗，目前市场对它们的认知可能存在错判，对于股票投资而言，长期胜率并不高。

　　如果把视野拓宽，不难发现上游行业是扩张最慢的产业环节，过去多年缺乏资本投入，并且受到各种政策或技术限制，而下游产业则得到了大量金融资本的催肥，上下游产业间的供需形势形成逆转，上游获得了强大的议价权，相关公司内在价值产生了飞跃式的提升，市场的对此认知仍不充分。

　　本基金管理人一直坚持先求胜、后求战的观点，一直认为追逐泡沫、赚快钱是危险的行为。基金净值大起大落，将使得持有人的利益与管理人的利益分离，本管理人不认可这种风格。管理人将继续坚持以合理价格投资于长远价值的公司的原则，在市场的大幅波动中，坚持以产业研究和合理价值判断为基础，赚取优秀企业价值修复和内生成长的合理回报，摒弃从交易对手身上获取超额利润的动机，为持有人争取长期可持续的收益。（点击查看更多基金异动）

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