如何把握跌出来的机会？嘉实基金吴悠：价值为本，均衡配置

　　经过年内多次调整后，大盘兜兜转转，再度回到了3200点下方，又到了信心比黄金更重要的时刻。对于投资人关心后市怎么走，从各大券商的投资策略看，普遍认为市场下行空间有限。中信证券指出，当前市场状况优于4月，存在左侧配置机会。中信建投证券预计A股又一次跌出机会，建议逐步逢低布局。中金公司判断市场估值已经偏低，成交持续缩量表明市场情绪也已经接近历史区间的极致水平；市场流动性条件也较为宽松，对市场中期前景不宜过度悲观。

　　正在发行的嘉实价值丰润拟任基金经理吴悠认为，当前A股的结构分化程度已经达到了极端水平，市场内在的均值回归机制已经到了变化的临界点。作为价值均衡风格的基金经理，吴悠相信均值回归，强调安全边际和能力圈，习惯偏左侧投资。其左侧投资对应两点：要么在周期低点，要么在认知高点。一种是带有周期属性的传统行业，这类公司的左侧通常是周期的低点。“当公司因为种种外部原因以及周期扰动，跌到一个比较低的位置时，对应的估值又能满足我们的预期收益率要求，这就是一个左侧买入的时点。”一种是新兴产业中的公司。在这类公司价值还没有被市场所发现去挖掘，这时候的左侧，属于价值发现的左侧。需要更前瞻的研究，对应产业趋势更深刻的认知，才能比市场更早去理解公司的价值。

　　但是左侧布局，在磨底的过程会很煎熬，不少人因追涨杀跌的弱点而倒在黎明前。吴悠主要通过均衡的行业配置去解决等待时间过长的问题。均衡配置带来的最大好处是，不会承担特别大的压力。拉长到三五年的时间维度，只要研究做得足够深入，选到优秀的公司，长期能够跑赢市场。在吴悠看来，左侧投资承受压力的能力，也和每一个人的性格有关。“我的性格比较积极，擅长从正面的角度考虑问题，也经历过1-2轮市场的周期。对于如何面对阶段性的困难，有一定的认知。”

　　“左侧投资也是一种反转因子，我的组合不会全部都是左侧底部的股票。我在组合中，价值、成长、反转、动能、高估、低估都会有一些。”吴悠的均衡配置主要体现在行业层面的分散，并且会对组合中因子的暴露进行均衡，不会暴露在单一因子上。整个组合有层次感，持有不同的周期和价值类型。

　　吴悠认为，在A股做投资，需要好公司+好价格带来的双重保护，这两者缺一不可。为此，在新基金嘉实价值丰润混合型基金未来的组合构建上，主要采取大盘价值+小盘成长并重的组合。具体来说，大盘价值是在高确定性的传统行业中寻找被低估的优质公司，整体偏顺周期，受益于疫情改善、经济企稳，涉及建筑建材、可选消费、金融地产、能源化工等；小盘成长则是在快速变革的新兴产业中，寻找产品迭代、技术革新、格局演变驱动的投资机会，以高端制造业和硬科技为代表。