今年以来，商业银行二级资本债与永续债（以下简称“银行二永债”）受益于其次级属性，以及较高换手率，同时具备了品种溢价与流动性溢价，备受市场青睐。在本轮债市调整中，二永债利率变化幅度明显，交易量有明显增加，整体表现最为突出。

　　其中，据国盛证券统计，5年期AAA-级二级资本债收益率从11月11日至11月16日的4个交易日中，大幅攀升37bps至3.5%，而后又在短短6个交易日中回落12bps至3.38%。

　　成交量方面，近两周银行二永债成交量增幅明显，二级债占比更高。据WIND数据显示，11月14日至21日银行二永债成交规模6476.50亿元，较前一周2848.35亿元大幅上升。其中，银行二级资本债规模3762亿元，永续成交2713.57亿元。

　　最近一周11月21日至28日，随着短期赎回潮逐渐平息，银行二永债成交规模有所下降至4865.45亿元，但银行二级债占比仍高，规模2808.22亿元（占比57.7%），永续债成交2053.92亿元（占比42.2%）。

　　从机构行为来看，国盛证券根据现券交易数据推测，本周以来公募基金持续增持银行二永，而理财虽持续减持银行二永，但减持规模在缩小。

　　银行二永债的利差自今年以来走出了大幅收窄行情，然而，随着对资金面边际收紧的预期加强，以及对基本面和政策预期的转变，11月以来二永债收益率大幅上升，利差出现明显反弹。其中，在11月14日债市大跌当天，5年AAA-二级资本债收益率大幅上行了20bp。

　　同时，经过调整后二永债利差所处分位数大幅上升，已经从此前的历史低位附近上升至30%-50%的历史分位附近，3年高等级永续债甚至上升至95%的历史分位附近。国盛固收首席认为这意味着利差再度具有下行空间，他进一步表示，随着市场企稳，短期理财赎回压力将逐步缓解，进而二永债卖出压力或进一步降低。从这个角度看，利差依然存在收缩空间，对应的5年AAA-二级资本债利差还有10bps左右下行空间。

　　展望后市，国盛证券认为随着地产债的修复，预计明年债券市场结构性资产荒将有所缓解，资金面边际收敛，机构追逐二级资本债的程度将减弱。从中期供需来看，若二永债供给攀升，但配置力量或边际走弱，利差难以重回此前低位，下行空间相对有限。

　　此外， 天风证券从利率角度判断，未来政策对于稳增长仍有诉求，2023年利率中枢大概率上行，银行二永债的走势仍主要受资金面和长端利率的影响。当前，银行二永债的二级市场收益率及信用利差均被压缩至较低位置，因其本身流动性较好，交易性机会值得关注。但在政策、疫情等多重因素影响下，市场波动仍需注意。