年初至今，A股已经开市交易了一个多月，我们先回顾一下近期市场的几个重要事件，再聊聊一季度的市场与行业展望。

　　01　注册制

　　2月1日证监会网站发布《证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见》。

　　意见稿中，对于规则变化方面，主板注册制新规后，整体规则与创业板注册制类似，包括上市条件、财务指标门槛变化、新股上市前5个交易日涨跌幅不设限等。

　　具体来看：

　　（1）上市条件改为三选一，提高包容性，定位更加偏向大盘蓝筹；

　　（2）新股前5个交易日不设涨跌幅限制，与创业板相同；

　　（3）盘中可以临时停牌，单次盘中临时停牌时间为10分钟；

　　（4）定价环节取消了2014年以来的23倍发行市盈率要求，未来也会和科创板和创业板一样进行询价定价。

　　注册制对市场的影响主要有以下几个方面：

　　（1）IPO融资加速：参考创业板注册制实行后，创业板IPO数量相较此前大幅提升；

　　（2）流动性分流：科创板开板后短期对创业板成交略有影响，但头部企业流动性受影响相对较小，中期仍回归基本面；

　　（3）市场活跃度抬升：创业板注册制实行后，创业板成交额占全A比例有中枢提升，但波动性加大，换手率无明显变化；

　　（4）首发估值抬升：参考创业板注册制实行后，平均首发市盈率有所提升；

　　（5）短期提振市场：创业板注册制实行后，次日至一周内跑赢大盘，之后超额收益不明显；

　　（6）市场上机构的参与和占比会进一步提升：在注册制下对行业基本面以及公司选择的重要性会提升，对于市场参与者的研究能力提出了较高要求。

　　02　ChatGPT

　　1月8号，ChatGPT的研发实验室openAI就谈判以收购要约的形式出售现有股份，交易对该公司的估值达到290亿美元左右，成为AI时代资本定价的标杆事件。

　　ChatGPT作为生成式AI，不仅能够免去用户检索过程直接给用户提供答案，还能够凭借强大的语言组织能力为用户带来深度交互体验，某些领域搜索评价甚至超过谷歌，或具备颠覆搜索引擎市场的潜力，打开了AI商业化的空间。

　　ChatGPT能快速走红因其能够给出优质的答案、提供高效获取信息的方式，而强大的语言组织能力，也为用户带来了超出预期的交互体验。ChatGPT具有自然语言理解能力和较强的学习能力，能识别用户输入的意图自动生成回复，并根据用户的输入不断学习，以便在下次对话时更加精准地回复。ChatGPT令人惊喜的另一个表现在于能够进行文学创作，给其设定一个话题，可以写出小说框架。普通的文本创作只是最基本的，ChatGPT还能给程序员的代码，针对技术问题提供详细的解决方案，同时ChatGPT与搜索引擎结合，能够提高用户搜索体验。

　　关于ChatGPT的讨论持续发酵后，对A股相关的人工智能方向的标的带来了较好的催化。

　　那么站在当下，我们看看一季度的市场。

　　23年中国经济增速近期被国际货币基金组织由4.4％调高至5.2％，而对美国的GDP增速预期只有1.4个百分点。如果预期数值成真，那么意味着23年中国经济增速相对美国经济增速的差值将较22年拉大。从历史数据来看，历年中国经济增速相对美国经济增速较上一年差距拉大的年份，A股的表现均会好于美股。

　　回到国内，整体来看2023年在国内经济复苏的背景下，权益市场分子端是呈现改善的格局。分母端由于国内经济对比美国有相对优势，A股较22年对外部，尤其是美联储货币政策以及美股的涨跌会相对脱敏，叠加国内货币政策仍有可能维持一定程度的宽松，分母端将不会有太大幅度的拖累。

　　但是国内经济的恢复不会一蹴而就，同时国际关系的缓和也不会一帆风顺，同时出口在欧美经济下行的背景下也存在一定程度的压力，因此，全年判断上证指数为震荡上行的状态。

　　在对市场的整体判断下，我们再聊聊行业。

　　资金面

　　从2022年11月份市场反弹至今，ETF资金持续净流入沪深300和中证500，显示对中国经济复苏的乐观情绪。

　　随着经济逐渐进入复苏验证阶段，1月以来，消费、周期和金融相关ETF开始出现净流入减少或者净流出，而科技ETF仍然获得持续净流入。

　　从外资行为来看，通过对北上资金拆分为配置盘和交易盘，并对配置盘日频资金净流入情况去除季节性和噪音处理，近期外资持续净流入传媒、计算机和电子行业。

　　政策方面

　　成长赛道受益政策催化。自二十大提出“中国式现代化”、明确“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务”以来，以信创、光伏、风电、半导体等为代表的成长板块近期持续受到产业相关政策的催化。随着以数字经济、新能源、生物制造为代表的各个领域政策催化密集落地，相关板块未来的景气预期有望加速提升。

　　盈利和估值方面

　　综合2022E和2023E的一致预测盈利增速来看，成长板块今年多处于景气延续和困境反转区间。成长板块中属于景气延续的有电力、储能、新能源车、智能汽车、光伏、军工等，属于困境反转的行业有计算机、传媒、消费电子、半导体、元宇宙等。

　　成长板块估值多已处于历史低位，多数行业估值分位不到30％。从2018年以来的估值分位数口径上看，以5G、消费电子、军工、半导体、储能等为代表的多数成长赛道估值已经回落至30％以下的历史低位，估值性价比较优。

　　从估值与盈利匹配度上看，成长赛道目前性价比有一定吸引力。一方面，从PE-G维度来看，以储能、计算机、电力、传媒为代表的多数成长赛道目前已经处于PE-G<；1区间或附近；另一方面，从PB-ROE维度来看，以新能源、消费电子、光伏、智能汽车为代表的多数成长赛道PB-ROE也较其他板块体现出明显的相对优势。综合估值与盈利匹配度维度，当前成长赛道目前的性价比整体较高。

　　持仓水平方面

　　部分成长板块持仓分位数已经回落至均值甚至偏低水平。从2010年以来主动偏股基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型）持仓占比分位数的角度来看，截至22Q4，机器人、消费电子、通信、传媒等成长赛道持仓水平已经回落至历史低位，同时创新药、计算机、电力、5G等行业的持仓水平也仅处于历史均值水平附近，后续仓位抬升的潜在空间较大。

　　综合上述指标看，随着成长板块的悲观预期释放，拥挤度压力消化，相对性价比已逐渐显现，而对于成长板块中的高性价比方向，值得关注。

　　站在当前时点，可重点聚焦成长中符合政策引导方向、今年有望高景气或迎来边际改善，且当前拥挤度已显著回落的高性价比方向，如电子、军工、计算机、传媒、汽车、电力设备新能源等。

　　风险提示

　　基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。文中内容及观点仅供参考，不构成对投资者的任何投资建议，也不保证在信息发生更新的情况下作出的建议不发生变化，公司及其员工不就本文涉及的任何投资作出任何形式的风险承诺或收益担保，也不对任何人使用本文内容而引致的任何损失承担任何责任，任何人士及机构均不应依赖该文取代其独立判断。

　　太平基金在本文中的所有观点仅代表太平基金在本文成文时的观点，太平基金有权对其进行调整。本文转载的第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表太平基金的立场，太平基金不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。除非另有明确说明，本文的版权为太平基金所有。未经太平基金的事先书面许可，任何个人或机构不得将此文或其任何部分以任何形式进行派发、复制、修改或发布。如转载、引用或刊发，需注明出处为"太平基金管理有限公司"，且不得对本文进行任何有悖原意的删节或修改。

　　基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成新基金业绩表现的保证。

　　我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。中国证监会对本基金募集的注册，并不表明对其的价值和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。太平基金郑重提醒您注意投资风险，在进行基金投资前请详细阅读相关风险提示函和本公司旗下各基金的《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件以及披露的最新相关公告，并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资，谨慎进行投资决策。