《基金经理投资笔记》主动管理系列

　　拥抱权益，重仓中国

　　作者：罗佳明 中欧丰泰港股通混合基金经理

　　与全球投资者一样，每年2月我们都在期待一封来自远方“老”朋友的来信，这就是“股神”巴菲特致股东的信（查看全文）。回想起2021年来信时，正值俄乌战争爆发初期，而2020年来信时，也正处于疫情全球大爆发的时期。不确定的宏观环境和波动的股票市场一直扰动着投资者们的内心，我们需要听听这位92岁的老人家怎么说。

　　2023年的这封信可能是巴菲特历史上最简短的股东信，但老巴（巴菲特）还是非常深刻地讨论了若干话题，以下是我的几点分享。

　　投资的两个方式

　　伯克希尔有两种投资的方式，1）100％ 控股，任命管理层，可以接受经营的失败，但对个人不当行为零容忍；2）投资公开交易的股票，没有管理权。

　　与普遍认知相反的是，巴菲特认为第二种方式有一个特别的优势，“偶尔地，我们能很容易地以便宜的价格购入优秀企业”。因为公司的“股票在大多数时间是以愚蠢的价格进行交易的，不是太高就是太低”。只需要保持耐心，仅选择“具有长期有利的经济特征和值得信赖的管理人的企业”，就可以用“十几个好的投资决定”，创造一生杰出的投资业绩。

　　这是巴菲特与芒格经典的投资理念，“我们不是在买卖股票，而是在选择企业”。买入好的企业不是为了在某一天可以卖出更高的价格，而是为了分享企业的成长，享受股东的价值创造。

　　股息与复利

　　紧接着巴菲特举了可口可乐和美国运通的投资案例。伯克希尔于1988年-1994年斥资13亿美元买入可口可乐公司的股份。2022年，伯克希尔仅现金分红即可从可口可乐公司收取7.04亿美元，以购入成本计算，股息率约为54.1％，其股价更是增值超过200亿美元。

　　目前这笔投资就好比持有“季度分红支票去银行兑付一样”，而且这是一张兑付金额还可以不断成长的支票。持有对的公司，做时间的朋友，“世界第八大奇迹”—— 复利的威力，可见一斑。

　　企业经营利润与股价波动

　　伯克希尔在2022年创造了经营利润的新高——308亿美元，每股净资产提升了4％。但是如果计入上市公司股票涨跌的变化，全年下来则会录得浮亏，成为媒体抨击的焦点。如果我们分季度拆分公司经营利润和计入股票涨跌后GAAP利润（如下表），则会发现尽管公司每个季度都在赚取67-93亿美金的“真金白银“，但股票涨跌带来的每季度盈利波动则是低至亏损438亿，高至盈利182亿美金。

　　讽刺的是，表观盈利巨额亏损的第二季度，恰恰也是伯克希尔集团经营利润最好的季度，公司的实际赚钱能力和股价大幅波动并不相关。面对股价大起大落的市场情况时，我们只需要确定所持有的公司在不停地为股东创造真实的现金利润，并且经营内容可持续、有所增长，那就没什么可惊慌的。我们需要做的，是利用“市场先生喜怒无常”带来的波动创造更多价值，例如，伯克希尔式地低于内含价值时回购并注销股票，或者如我们二级市场参与者在低估时买入并持有优秀公司股权，本质上殊途同归。

　　卓越的合伙人（同行人）

　　在今年的信中，巴菲特还罕见地梳理了他的“老搭档”—99岁的查理芒格的15条“投资金句”，其中还不乏“巴氏”幽默。例如，查理经典的两句话： “沃伦，多想想。你很聪明，而我是对的。” 通过阅读两位老人的文字，我也时常能感受到与价值投资大师同行的力量，尤其是在市场极度波动的时候，这种力量可以安抚我们动荡的心灵。我也时常异想天开地认为，我努力的方向，是成为巴菲特口中“格雷厄姆与多德（Graham-and-Doddsville）部落”里，中国分支价值投资门派中的一只“掷硬币有方的猩猩”。

　　读完今年老巴的来信，让我们继续期待一年一度长达5小时的价值投资“网课“ （即，每年5月的伯克希尔股东会） 。希望大家和我们一样，能在两位年过九旬的智者身上，得到更多的智慧和思考的快乐。