《基金经理投资笔记》资产配置系列

　　数理逻辑中寻找规律，发现潜在投资价值

　　作者：王黔（博士），先锋领航亚太区首席经济学家

　　美联储在过去一年中大幅加息，但美国经济仍然保持坚挺。有鉴于此，先锋领航修正了对于美国经济增长、通胀以及美联储最终利率目标上升幅度的预测。

　　先锋领航领先经济指标指数（VLEI）是预测经济发展趋势的专有模型。VLEI涵盖住房、消费、制造、金融、预期调查、价格水平、利差以及美联储等机构出具的主要经济指数等一系列关键变量。在VLEI中，每个变量都根据其与经济活动的历史相关性及其对未来的预测能力进行了权重分配。该模型的分析指出，对利率最为敏感的经济活动已经开始降温，但核心领域仍然保持坚挺。目前我们正处于一个过渡期，加息的影响尚未在经济中完全发挥作用。

　　如今，VLEI给出了什么信号

　　我们的指数表明，美联储政策利率的变化已反映在对利率最为敏感的指标中，在下方图表中已开始转为红黄两色（下图指示板右侧上方分别表示这些领域的活动已开始乏力并趋缓），这其中包括房价、财务状况和大宗消费品购买力等指标。但消费市场和劳动力市场等指标在商业周期中相对滞后，活动依然强劲。先锋领航预计美联储将会继续加息，随着货币政策紧缩在经济中的作用逐渐显现，更多此类指标将在未来数月内转为红黄两色（见指示板所示）。

　　从背景来看，图表左侧反映了全球金融危机发生前与发生时的经济状况。美联储在2004年下半年启动加息，此后两年，VLEI指示板顶部的红黄两色相应逐渐增多。而我们也可以从近期的数据中看到类似的模式。

　　经济核心仍保持恢复力

　　基于此，先锋领航前景预期有所调整

　　鉴于部分核心领先指标仍高于均值，商业周期或需更长时间方能转向，先锋领航已据此对前景预期做出调整。我们维持“2023年底将出现温和衰退”的基本假设不变，但“晚点着陆”的可能性已然上升。尽管如此，今年美国经济GDP增长率应在0.75%左右，高出我们之前预期数值半个百分点，略低于明年的2%。

　　在更强劲的经济活动下，失业率上升或许较为温和，且通胀数据可能更为顽固。先锋领航预计，失业率在今年底将从当前的历史54年低点小幅攀升至4.5%-5%左右，并在2024年底维持在相似水平；个人消费支出价格指数（美联储首选通胀指标）将在2023年底达到3%左右，然后在2024年跌至美联储2%的目标。

　　基于以上考量，美联储或需继续采取加息举措。目前，美联储的目标利率将在5.5%-5.75%的区间内达到峰值。先锋领航认为，从目前的经济状况来看，若是通胀居高不下，则限制性的货币政策势必持续至2024年。

　　【了解作者】

　　王黔（博士），先锋领航投资策略及研究部亚太区首席经济学家、先锋领航资本市场模型（VCMM）研究团队全球主管，拥有斯坦福大学工商管理博士学位、杜克大学经济学硕士学位，以及北京大学国际经济学学士学位。

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