《基金经理投资笔记》行业系列

　　领略行业投资的纯粹之美

　　作者：李永兴 永赢基金副总经理、权益投资总监

　　AI主题在3月份大幅上涨，很多人也开始拿当前的市场类比13年传媒和15年移动互联网的牛市。13年影视手游公司股价大幅上涨、15年移动互联网公司股价大幅上涨，其中很多概念股股价也大幅上涨，但是在我看来，那两年这两个行业虽然股价大幅上涨，但是基本面跑得更快，甚至很多时候股价在追赶基本面。13年先是以《泰囧》为标志整个电影市场票房的天花板被打开，随后手游的流水不断翻倍上升，并且电影和手游一定程度上体现出的社交属性使得其需求呈现网络传播效应地扩大；15年移动互联网的用户数和用户使用时长不断上升，并且在广告和游戏之外出现了新的变现模式（如电商和金融）以提升ARPU值。也就是说，那两年相关行业股价的大幅上涨反映的是行业基本面的非线性上升。

　　对于AI，我们认为终将也会迎来行业基本面爆发式增长的一天，但是不是现在就发生仍有待观察。或者说，我们仍然认为是否出现杀手级产品是判断行业是否迎来爆发式增长的标志，也是判断股票投资是产业投资机会还是主题投资机会的标志。

　　ChatGPT是一项重要的创新技术，具备很高的社会价值，但其本身未必就一定是具有很高商业价值的杀手级产品的最终形态。因为通用大模型要想普及就需要想办法把成本尽可能降低，并且科技巨头公司的竞争也会使得通用大模型的商业价值向其成本而非社会价值去靠拢。因此，我们更倾向于认为当ChatGPT成本下降之后，很多垂直领域会出现杀手级的产品。就像移动互联网本身不是杀手级的产品，但是有了移动互联网技术会诞生微信、抖音这样垂直领域的杀手级产品。因此，从目前AI的发展阶段而言，距离国内出现杀手级产品还需要经历两个阶段：一是国内ChatGPT技术成熟（或是openAI进入国内），二是垂直领域出现好的应用。

　　在此之前，我们更倾向于AI暂时还处在主题投资的阶段。主题投资阶段的关键要素在于产业推进的进度，当产业快速向前推进时，相关主题的股票会大幅上涨；当产业推进放慢时，相关主题的股票也会体现出很大的股价波动。因此，我们需要跟踪走在产业发展前沿公司的技术和产品的推进进度（例如海外的微软、谷歌、英伟达，国内百度等公司），思考这些变化对产业发展趋势和竞争格局会带来怎样的影响，并以此来制定投资策略。这些变化时时刻刻都在发生，因为这些公司自身也在不断探索创新，我们只能保持紧密地跟踪并在尽可能快的时间内形成投资决策。

　　对于处在主题投资阶段的股票投资而言，收益和风险都是巨大的。风险在于，在AI技术快速推进的情况下，没有谁敢保证自己是不会被颠覆的；收益在于，在AI技术快速推进的情况下，每一家公司也都有抢占未来整体或局部制高点的机会。因此，当前较优的投资策略是选择走在产业发展最前沿或是受益产业最新变化的标的，以尽可能控制买入成本的方式进行投资。尤其是对于主题投资盛行的A股市场而言，当软件公司股价涨幅超过微软、硬件公司股价涨幅超过英伟达时，我们就需要慎重考虑其股价波动的风险了，毕竟微软和英伟达才是目前走在产业发展最前沿的公司。

　　当然，这些只是基于当前产业发展现状的分析，AI的一个重要属性就是不断快速迭代，如果未来AI的迭代发生质变的话，那么我们的上述分析就需要完全打破重来了。

　　风险提示：投资有风险，投资需谨慎。以上所提及个股仅作举例说明，不作为推荐，不构成任何投资建议或承诺。