《基金经理投资笔记》资产配置系列

一层一层，剥开大类资产配置的心

作者：张凯頔 易方达基金经理

更高的收益和更小的回撤，永远是投资者追求的最高目标。收益的重要性无需多言，控制好回撤，不仅能降低亏损对复利的伤害，还能提高基金持有人的持有体验。我认为做好以下几点，对管理好组合的回撤应该会有所帮助：

1、控制好集中度。降低资产之间的相关性是控制组合回撤的关键，在债券投资特别是信用债投资中，降低个券和行业的集中度，有助于大幅降低资产的相关性，分散企业和行业的信用风险冲击。此外，相同期限和信用资质的两只信用债，往往收益回报差异很小，集中投资的超额回报几乎为零。

2、更注重赔率。预测未来是非常困难的，即使是专业投资者，也会不断面对误判甚至是亏损。塞思•卡拉曼说过，对投资者来说最重要的不是回报，而是与风险匹配的回报，任何一笔投资首先要考虑风险，再考虑与之匹配的回报，而赔率是很好的衡量风险与回报的指标。比如在转债投资中，除了转股溢价率等指标，我们更关注转债的凸性，凸性就代表转债的赔率，历史数据表明，凸性大的转债可以帮助我们获取更高的风险调整后收益。

3、重视市场的反馈。即使我们重视了集中度和赔率，可能也难以躲过系统性风险。资产价格下跌时，赔率不一定上升，如果资产的基本面恶化更严重，此时的价格并不便宜。遇到这些风险，我们对基本面变化的认知更新越快、行动越迅速，损失越小。但思维的惯性和惰性是人的本能，很难完全克服，有时需要一些外界的信号来及时提醒我们重新思考。资产价格的超预期波动可能是最好的信号，当某个资产的市场价格出现超乎我们预期的变化，大概率说明买卖一方的投资者对于这个资产的定价与我们有较大的分歧，这值得我们去寻找和思考，基本面是否出现了我们未知的变化。

4、找到更多好的投资机会。投资的业绩是由两方面决定的，一是把握住了多少机会、二是犯了多少错误。好资产在熊市中也可能会有超额回报，基金经理的工作就是通过不断的思考和分析，把这些好的投资机会应用到组合中。而且，一个人的精力是有限的，目前在公司搭建的PM-SM的债券投研模式下，各位策略研究员（SM）可以在自己擅长的专业领域不断挖掘好的投资机会、提供超额收益，好比用积木拼一个图形，策略研究员提供的各种策略就像形状各异的积木，积木种类越多，基金经理（PM）拼成的作品就与想要的图形相似度越高，产品越能符合预定的风险收益特征。如果积木种类不足，或许也能拼成类似的图形，但可能只是某一角度、某一条件下相似，经不起长时间的检验。

知易行难，在我未来的投资生涯中，控制好回撤或是永远的难题。唯有坚持产品定位，不懈努力研究，从正确中获取经验，从错误中汲取教训，方能取得相对满意的结果。

【了解作者】

张凯頔先生，经济学硕士。现任易方达基金管理有限公司基金经理、基金经理助理。曾任工银瑞信基金管理有限公司债券交易员，易方达基金管理有限公司债券交易员。在管基金易方达岁丰添利债券（LOF）。