《基金经理投资笔记》资产配置系列

——一层一层，剥开大类资产配置的心

作者：倪莉莎 华富基金固定收益部总监助理、基金经理

许多投资者在浏览基金特别是债券基金的投资策略时，常常会发现两个陌生的字眼，也就是“利率债”和“信用债”。许多投资者可能会好奇，这两个词有什么差别？他们又与债券型基金有什么关系？

简单而言，承担信用风险的债券是信用债，不承担信用风险的债券是利率债。例如中华人民共和国财政部、国家开发银行等主权或类主权主体，其发行的债券是无信用风险的。对于此类债券，业界将其定义为利率债。

但对于其他企业发行的债券，从研究的角度看，仍然具有无法按时还本付息的信用风险，只能说上述风险程度在不同企业间存在差异。对于此类债券，业界将其定义为信用债。

说完了利率债和信用债的具体划分标准，我们再来看看他们在风险收益比上的差别。在金融市场中，我们时常能听到“高收益总是伴随着高风险”这句耳熟能详的俗语。

对于相同期限的债券来说，信用债由于承担了信用风险，其收益水平整体要高于利率债。同时在信用债内部，财务状况比较差、违约风险比较高的企业，其收益也要高于财务状况好的企业。

除了是否承担信用风险外，利率债和信用债另一大差别在于流动性。顾名思义，流动性就是随时可以变现的能力。利率债由于是主权债券或者类主权债券，其受众较为广泛，二级市场买卖情况相对活跃，流动性较好。但信用债随着发行主体信用风险的提升，特别是当负面舆情引发市场对发债主体还本付息能力的怀疑时，二级市场买卖的活跃度也会逐渐下降，甚至出现流动性“枯竭”的局面。

引申到价格层面，利率债交易较为活跃，其当前价格对当前信息的反馈是较为充分的。而信用债由于交易的连续性较弱，可成交价和估值往往存在差异，这也称作交易摩擦成本。这也是信用债仓位重的基金产品，在遭遇大规模赎回时，往往由于急于变现的需求，在市场缺少“理性”资金接盘的情况下，债券价格还会继续下跌的原因。

对于投资者而言，购买广泛配置于利率债的债券型基金，投资人几乎不需要考虑所承担的信用风险。但由于所投资标的的潜在收益率较低，未来基金产品的实际收益比较依赖于基金管理人对市场的择时能力，即大部分收益来自于市场波动的收益。

而对于广泛配置于信用债的基金来说，产品的实际收益既依赖于基金管理人对市场的择时能力，又依赖于基金公司对所承担的企业信用风险的管理能力。

【了解作者】

倪莉莎，华富基金固定收益部总监助理、基金经理

拥有英国曼彻斯特大学的管理学硕士学位，证券行业拥有10年的丰富经验，其中6年专注于基金管理。

目前，她是华富吉丰60天滚动持有中短债、华富吉富30天滚动持有中短债、以及华富吉禄90天滚动持有债券等产品的基金经理。她本人擅长纯债投资和资金面的预判，能够精准地把握信用债的轮动节奏以及债券市场的变化趋势。