《基金经理投资笔记》资产配置系列

   一层一层，剥开大类资产配置的心

作者：李健 华商基金资产配置部研究员

定投的两个要点分别是“定投时点”和“定投标的”。我们还提到，定投是一种长期投资，而长期投资的理念在实际投资过程中有时候很难践行，究其原因是部分投资者偏好追求短期刺激，而在投资中，与短期刺激更匹配的是波段交易而非长期投资。

为了更好地倡导长期投资，我们认为有必要就其反面的波段交易进行探讨，以求达到反其道而行之的认知提升目的。

做好波段交易的核心是押对市场风格，就像“时代造英雄”那样，只有看准时代特征，才有机会成为众人眼中的英雄。

回顾A股市场，如果聚焦最近10年，2014年代表“价值风格”的红利低波100全收益指数上涨73.2%，2015年代表“成长风格”的创业板50指数上涨84.4%，2016年红利低波100全收益指数上涨2.1%，2017年红利低波100全收益指数上涨15.5%，2018年红利低波100全收益指数下跌14.1%，2019年创业板50指数上涨50.9%，2020年创业板50指数上涨88.7%，2021年红利低波100全收益指数上涨19.3%，2022年红利低波100全收益指数上涨0.8%，2023年红利低波100全收益指数上涨13.3%。

这意味着如果在“价值/成长”该单一风格维度上一直踩准轮动节奏，就可能在最近10年实现远超市场平均的超额回报和远超股神巴菲特的绝对回报。如果再添加一个股/债风格维度，在2018押注代表债券风格的中债总财富指数，那么甚至在2018年也能实现9.6%的上涨，足见风格轮动在波段交易时的“魅力”。

但如果押注的是与上面刚好相反的风格，比如2014年押注创业板50指数，2015年切换至红利低波100指数，2016年又切换至创业板50指数，2019年再度切换至红利低波100指数，2021年再次切回至创业板50指数，那么得到的结果可能是投资本金遭受显著的亏损。

令人惋惜的是，不少个人投资者或许更接近第二种情形，因为在接受“市场先生”的作弄前，人的本能是趋势思维，逆势而为的孤独感永远是短期刺激的敌人。

但基于趋势思维去做轮动，比如看过去1年的风格趋势，那么一些投资者可能在2014-2023年会依次选择：2014成长→2015价值→2016成长→2017价值→2018价值→2019价值→2020成长→2021成长→2022价值→2023价值；也有投资者会拿长期投资安慰自己，比如看过去5年的长期趋势，但两种做法殊途同归，最终都可能大幅跑输市场平均。

小结：毫无疑问，在不同市场风格暴涨暴跌的反差中，“投机客一夜暴富的美梦得以满足”是长期投资所不能给予的。但如果缺乏技巧而只是基于本能的趋势思维去做交易，那么梦境醒来之时，大概率只有一败涂地。