金融界·慧眼识基金第三十二期

2023年末以来，随着救市政策不断加码，转债市场跟随权益市场成功实现“V型”反转。截至2024年4月末，中证转债与上证指数分别反弹至2023年9月水平的96.86%与99.09%。过程中，转债市场内部结构出现了诸多变化。据Wind行情数据，中证转债指数自4月24日以来，上涨趋势明显且不断刷新年内新高。自今年2月6日以来，中证转债指数累计上涨近9%。

经过此轮修复后，目前转债市场估值如何？后市如何走？鹏华基金多元资产投资部总经理、基金经理王石千分析，债市二季度可能为震荡格局，股市有上行可能，整体有利于转债市场表现，在风格上短期更看好小盘转债的反弹机会。

王石千，可转债研究功底深厚，鹏华固收团队自身培养出的优秀基金经理代表。2014年加入鹏华基金，覆盖信用债与可转债研究，擅长通过权益和可转债投资力争增厚组合收益，严格控制风险，较为娴熟运用“固收+”策略，股票部分立足产业逻辑与波动率构建组合，相对偏好有产业逻辑的成长性标的；转债部分关注标的的实际剩余期限，并根据距离债底的安全边际匹配正股的波动率。 截止2024.3.31在管规模超197亿元，代表作鹏华可转债过去7年的长跑业绩称霸同类榜首。

接下来，慧眼君梳理王石千管理产品以供参考：

鹏华可转债：坚持股性转债配置 ，减持高价转债

回顾鹏华可转债（A类000297，C类010964）2024年一季度运作时，王石千指出，该基金可转债保持八成左右的仓位，有色、公用事业、银行可转债贡献较多；股票仓位在18-20%之间波动，维持在高仓位，盈利贡献较多的行业为油运、船舶。未来投资计划方面，将坚持股性转债配置，积极调整个券，减持高价转债，增持价格相对低一些的股性转债。

鹏华可转债，成立于2015年2月，王石千自2018年7月起管理至今，最新规模超63亿元。据银河证券长期业绩榜单，截至2024年3月31日，鹏华可转债A（000297）凭借过去7年、5年净值增长率较好的表现，同类排名分别为1/18、2/29。另据晨星中国长期业绩榜单，截至2024年3月31日，鹏华可转债A在可转债五年期榜单中同类排名2/33。同时也被招商证券、银河证券、上海证券评为五年期五星评级。

鹏华双债加利：坚持“成长+周期”思路，成长股持有为主

据王石千介绍，鹏华双债加利（A类000143，C类013149）2024年一季度其股票仓位在20%附近，交运、有色、公用事业、船舶贡献较多；可转债平均25%的仓位左右，银行、有色转债贡献较多。王石千称，未来股票方面将继续坚持“成长+周期”思路，成长股持有为主，资源股用交易的思路去参与，周期股方面关注上游资源和出口链，消费方面关注医药、白酒，科技方面关注算力、MR、智能驾驶、AI应用等方向。

除鹏华可转债外，王石千在“固收+”管理方面具有多只代表作，二级债基鹏华双债加利（A类000143，C类013149）同样长期表现可圈可点。

鹏华双债加利，成立于2013年5月，王石千自2018年3月起管理至今，最新规模为35.6亿元，以机构持有人为主。从业绩表现看，该基金A自成立以来、过去5年的净值增长率分别为82.59%、22.60%，同期业绩比较基准收益率分别为54.55%、23.78%。

股市有上行可能，有利于转债市场

展望后市，王石千表示，债券市场方面，收益率处于低位，二季度可能为震荡格局。经济基本面整体仍然较为平淡，政策基调也未见明显变化，债券市场收益率大幅上行的可能性仍不大；但债券市场前期在理财规模增加、非银资金抢先配置后收益率明显下行，但理财规模的增长大部分可能来自银行存款的减少，因此总量流动性并未发生变化，且央行明示后续长期限国债收益率将回升，后续债券市场下行阻力较大。考虑到经济数据在低基数下，二季度的同比增速数据会出现继续上行，后续专项债发行放量和特别国债可能启动发行会增加债券供给，债券市场收益率再次下行的机会可能会在二季度之后。

股票市场方面，王石千分析，五一节前市场已经开始反弹，且成长跑赢之前比较强势的资源股和红利股，中证2000和1000也跑赢沪深300为代表的大盘股，可能反映出在一季报披露完毕后市场风险偏好开始上升。4月政治局会议振奋人心，地产领域风险有望进一步缓释，改革和创新的信号非常积极；二季度经济、社融等数据受益低基数有望上行；流动性整体仍然宽松；股票市场在筹码上整体表现出抛盘不大的情况；目前外资开始流入港股和A股，一方面是由于日元和日股近期表现不佳，另一方面外资对中国经济看稳同时A股港股估值相对较低。因此，如果5月份继续有增量资金流入，预期股票市场仍有继续上涨的可能性。从风格来看，中证1000、2000等前期受损较多的板块有可能会在风险偏好的驱动下迎来一波反弹；行业方面，前期表现相对落后的医药、TMT板块可能会有更多的反弹。由于美国通胀超预期、降息延后，对美国需求有所抑制，资源股和出口链短期可能有所承压，关注回调后的买入机会。

转债市场方面，王石千指出，估值近期变化不大，后续债券市场收益率处于震荡格局，股票市场有上行可能，整体有利于转债市场的表现。结构方面，更看好股性转债的相对表现，在风格上短期更看好小盘转债的反弹机会。