在新消费崛起与产业变革交织的当下，新消费浪潮正成为资本市场热议的焦点。本期金融界《投资实战派预见2025》联合鹏华基金《基本面·等深线》邀请鹏华基金研究部基金经理谢添元为大家分享新消费浪潮下的投资机遇、投资策略以及产业趋势。

要点提炼：

●作为95后的谢添元，从小就爱看动漫、打游戏、听MP3，天然对IP有着强烈的感知力。

●以谷子经济为例，去年谷子经济快速出圈，但谷子从小学时代就有类似的雏形，我从入职开始就在购买类似产品，而实际上相关行业的快速发展早在持续发生，且未来五到十年将继续进行，这是一个慢变量的过程。

●谢添元对宠物毛过敏不养宠物，所以很难第一时间从消费者角度感知行业冷暖以及产品热度。但他会定期高频筛选所有消费公司的数据和报表，对数据端出现明显变化的公司进行主动调研和分析，观察数据背后的基数、产品力和渠道力是否出现变化，新产品和新业态是否破圈，再进一步考虑是否布局和深挖。

●对于消费基金经理而言，要做的就是不断兑现那些由于过热导致预期回报率过低的股票，不断挖掘并持有仍有认知差和较高赔率但趴在地板上的投资机会。

对话全文：

一批新消费公司快速占领消费者心智，且在资本市场上表现亮眼，您认为背后支撑的核心驱动力是什么？

谢添元：这些赛道的兴起源于供给和需求的共振。

从需求端来看，随着95后步入社会、05后成年，这些年轻群体逐渐成为消费的中坚力量。作为95后的我，从小就爱看动漫、打游戏、听MP3，天然对IP有着强烈的感知力。又因为95后成长在中国经济发展最快的20年里，所以我也有着更强的文化自信，对好产品也有着更强烈的追求和更深的认同。

从供给端来看，中国消费品企业也为客户提供了选择好产品的契机。中国消费品从最早的代工企业，到模仿、比肩，再到创新，越来越强。近年来提供了许多不输甚至超越外资大牌的产品，品牌力也随之加强，让想买好产品的我们有了更多更好的选择。

一言以蔽之，就是最好的产品适逢最懂它的消费者，供需双振碰撞出了发展机遇，并且股价、基本面、媒体也在短期内放大了产业趋势。以谷子经济为例，去年谷子经济快速出圈，但谷子从小学时代就有类似的雏形，我从入职开始就在购买类似产品，而实际上相关行业的快速发展早在持续发生，且未来五到十年将继续进行，这是一个慢变量的过程。

您为什么会选消费赛道作为自己的投资方向？

谢添元：我有一个最底层的投资理念——投资只能在能力圈里赚钱，出了能力圈拉长来看一定赔钱。资本市场每天都有着过载的信息，大部分时候我们都在追着信息奔跑，谈不上理解，更谈不上能力圈。

回到消费投资，一方面我看了六年消费，现在每天依然扎根在消费领域，相当于用别人每天学习五个行业的精力去提升在消费一个行业的认知广度和深度。就像打游戏，全基基金经理需要18般武器样样精通，但我天天只练习一门武艺，所以在消费领域我的射击准确度比大家高，能够早于市场发现机遇。

另一方面，消费是一个足够大的行业，细分行业非常多，传媒、汽车、医药中都有部分公司属于消费逻辑和范畴。与其破圈去学习不擅长的领域，不如集中精力聚焦消费，尽量少踏空牛股，多挖掘更好的机会。

对不同领域新消费公司的价值挖掘，您的决策受哪些关键指标影响？

谢添元：第一，我作为95后，本身就是部分新消费产品的受众，我先成为了消费者，后面才成为投资者，比如潮玩、游戏等。作为消费者，我清楚知道哪些产品在破圈，并会从消费者角度去了解认知，挖掘优质公司和投资机遇。例如，我是街机爱好者，去年我发现舞萌和卡片机总是排不上队，所以就挖掘了相关上市公司，并实现了较好的收益。再例如，我是盲盒和抽卡的深度受众，并且清楚知道相关产业链的打法，因而会按图索骥筛选、浏览、分析相关上市公司。

第二点，实际上没有任何一位投资者能够成为所有新消费产品的受众。例如，我因为对宠物毛过敏不养宠物，所以很难第一时间从消费者角度感知行业冷暖以及产品热度，因此我会定期高频筛选所有消费公司的数据和报表，对数据端出现明显变化的公司进行主动调研和分析，观察数据背后的基数、产品力和渠道力是否出现变化，新产品和新业态是否破圈，再进一步考虑是否布局和深挖。消费非常奖励基本面，不同消费公司万变不离其宗，因此即便不是消费者，我也筛选出了美妆、宠物、个护领域的部分公司。

与传统消费相比，研究新消费最有意思的地方是什么？

谢添元：和传统消费比，新消费研究框架有较大区别。

第一，行业的空间维度，许多新消费公司处于从0到1的阶段，没有明确市场空间可供匡算。这是一把双刃剑，虽然我们看不清它的空间，但短期能够提供更强更具爆发力的增长机会，只是需要我们去跨行业、跨公司寻求类似的理解和参照。例如，潮玩产业的相关公司在中国没有很好的对标标的，潮玩本质是IP变现的过程，是一个个小众艺术家随着IP变现被看见，就如同唱片公司的小众歌手实现爆火和变现。因此，中国潮玩行业就可以跨行业借鉴音乐等IP变现领域案例，跨市场借鉴日本等国家发展经验。

第二，竞争维度，新消费与传统消费的研究框架差异很大，传统消费更偏渠道力，新消费更偏产品力。例如，龙头家居企业的产品力差异不大，更多来自渠道推力的差异，比如主动营销的方式。而由于信息透明化以及渠道扁平化，许多新消费产品不再是被动触达，而是由消费者主动动抓取和购买，这就要求我们对产品力和IP营销有深度认知。

新消费公司的估值逻辑与传统消费股有何不同？您会怎么为它们的价值”定价“？

谢添元：新消费公司涉及的赛道确实太多了，从20倍的珠宝到40、50倍的宠物都有，很难一概而论。

消费行业的估值体系遵循同一套框架——长期空间、短期景气度以及护城河，从这一点来看，新老消费并无太大差异。无论是分析新消费公司，还是老消费公司，我首先会关注3-5年后的收入和利润潜力，然后再将不同标的进行跨行业比较，成长性是收益的核心源泉。其次，我才会考虑静态的PE估值，并将之与业绩增速和历史估值分位进行比较。

您认为新消费公司是否存在泡沫风险？在投资组合管理中，您会采取哪些风险控制措施，在捕捉高成长机会的同时，又能有效规避潜在风险？

谢添元：可以分两类来看，一部分公司盈利预测上修能力不大，这类纯涨估值的公司甚至可能把未来两三年甚至五年的发展潜力提前兑现到股价，这类公司目前有一定泡沫风险。但新消费还有一类公司，股价大幅上涨是由盈利预测持续大幅上修所拉动。对于这些标的，我们认为非但没有泡沫，反而仍然有非常好的投资机会。

从组合风险控制角度，第一类标的的盈利预测没有上调，仅仅是估值上涨。我不会去判断热点的持续性和赌股价的高点，因为没有人能够卖在最高点，买在最低点，如果它相对有一些透支，我会慢慢逢高兑现并加仓到增速估值与远期空间匹配度更高的标的上。第二类标底的上涨主要由基本面大幅上调所驱动，我需要控制的是来自于景气度持续性的风险，因而会高频跟踪相关标的，在经营趋势发生变化时降低仓位，为长期看错留有一定的安全保护。

您如何看待消费板块的中长期走势，哪些细分领域能够实现持续成长？

谢添元：短期来看，部分消费子行业确实存在局部过热的迹象，但放眼整个消费大盘，我们不认为有系统性高估和泡沫的风险。消费整体呈现冰火两重天的结构性差异，在主流消费领域，以及在整车、游戏等其他行业中，具备消费属性的公司，还有许多结构性机会。

展望后市，消费整体疲软的态势短期不会改变，宏观经济压力并没有发生任何变化。但动态来看，我对于消费板块比较乐观积极，因为各方面的积极因素在持续酝酿，后市消费板块将会继续演绎由点带面的结构性行情，且更为极致和突出。对于消费基金经理而言，要做的就是不断兑现那些由于过热导致预期回报率过低的股票，不断挖掘并持有仍有认知差和较高赔率但趴在地板上的投资机会。

当下的消费板块，我主要寻找弱总量下的成长突破口，看好来自于渗透率持续提升并持续呈现高景气的新消费方向：①重仓的潮玩、美妆和部分黄金饰品等相关领域；②总量蛋糕不增长情况下，因为极强的竞争力持续提升市场份额的公司，例如整车、个护等领域。

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