【周策略】降息落地后，下阶段市场怎么走，投资者该关注哪些方向？

来源：中信建投证券

一、往期观点回顾

在上期策略中我们认为，市场分歧或将持续，A股市场大概率在震荡中延续结构性行情。可重点关注科技类资产的溢出效应， 其能否伴随美联储降息预期的逐步升温，进一步推动市场情绪回暖将成为后续行情展开的关键。但是，坚守优质资产，把握政策催化与业绩兑现的匹配度，依然是震荡市场中较佳选择。

二、一周市场回顾及走势分析

（一）市场整体表现

上证指数本周冲击3900点整数关口未果，整体来看，市场依然处于震荡整理中，期间市场分化比较明显，创业板表现依然活跃，板块轮动速度明显加快，资金分歧明显。

资料来源：中信建投通达信

（二）板块表现

从行业板块表现来看，半导体及设备、煤炭、汽车与零配件和消费服务等涨幅居前。

资料来源：wind资讯

从概念主题板块的表现看，光刻机、存储器、半导体设备、CPO和摄像头等板块涨幅居前。

资料来源：wind资讯

（三）宏观经济数据

1、规模以上工业增加值

8月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.2%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，8月份，规模以上工业增加值比上月增长0.37%。1—8月份，规模以上工业增加值同比增长6.2%。

分行业看，8月份，41个大类行业中有31个行业增加值保持同比增长。其中，煤炭开采和洗选业增长5.1%，石油和天然气开采业增长4.7%，农副食品加工业增长4.7%，酒、饮料和精制茶制造业下降2.4%，纺织业增长1.5%，化学原料和化学制品制造业增长7.6%，非金属矿物制品业增长0.5%，黑色金属冶炼和压延加工业增长7.3%，有色金属冶炼和压延加工业增长9.1%，通用设备制造业增长7.3%，专用设备制造业增长4.0%，汽车制造业增长8.4%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长12.0%，电气机械和器材制造业增长9.8%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长9.9%，电力、热力生产和供应业增长2.5%。

资料来源：国家统计局

2、全国固定资产投资

2025年1—8月份，全国固定资产投资（不含农户）326111亿元，同比增长0.5%（按可比口径计算，详见附注7）。其中，民间固定资产投资同比下降2.3%。从环比看，8月份固定资产投资（不含农户）下降0.20%。

分产业看，第一产业投资6461亿元，同比增长5.5%；第二产业投资118246亿元，增长7.6%；第三产业投资201404亿元，下降3.4%。第二产业中，工业投资同比增长7.7%。其中，采矿业投资增长3.0%，制造业投资增长5.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长18.8%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长2.0%。其中，水上运输业投资增长15.9%，水利管理业投资增长7.4%，铁路运输业投资增长4.5%。

资料来源：国家统计局

3、社会消费品零售总额

8月份，社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额35575亿元，增长3.7%。1—8月份，社会消费品零售总额323906亿元，增长4.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额292643亿元，增长5.1%。

按消费类型分，8月份，商品零售额35172亿元，同比增长3.6%；餐饮收入4496亿元，增长2.1%。1—8月份，商品零售额287426亿元，增长4.8%；餐饮收入36480亿元，增长3.6%。

资料来源：国家统计局

4、全国房地产市场基本情况

1—8月份，全国房地产开发投资60309亿元，同比下降12.9%（按可比口径计算，详见附注6）；其中，住宅投资46382亿元，下降11.9%。

1—8月份，新建商品房销售面积57304万平方米，同比下降4.7%；其中住宅销售面积下降4.7%。新建商品房销售额55015亿元，下降7.3%；其中住宅销售额下降7.0%。

1—8月份，房地产开发企业到位资金64318亿元，同比下降8.0%。其中，国内贷款10232亿元，增长0.2%；利用外资18亿元，下降11.5%；自筹资金22974亿元，下降8.9%；定金及预收款18844亿元，下降10.5%；个人按揭贷款8857亿元，下降10.5%。

8月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为93.05。

资料来源：国家统计局

5、货币供应量M1/M2

8月末，广义货币(M2)余额331.98万亿元，同比增长8.8%。狭义货币(M1)余额111.23万亿元，同比增长6%。流通中货币(M0)余额13.34万亿元，同比增长11.7%。前八个月净投放现金5208亿元。

6、人民币贷款

8月末，本外币贷款余额273.02万亿元，同比增长6.6%。月末人民币贷款余额269.1万亿元，同比增长6.8%。

前八个月人民币贷款增加13.46万亿元。分部门看，住户贷款增加7110亿元，其中，短期贷款减少3725亿元，中长期贷款增加1.08万亿元；企（事）业单位贷款增加12.22万亿元，其中，短期贷款增加3.82万亿元，中长期贷款增加7.38万亿元，票据融资增加8778亿元；非银行业金融机构贷款增加1227亿元。8月末，外币贷款余额5517亿美元，同比下降7.1%。前八个月外币贷款增加96亿美元。

7、人民币存款

8月末，本外币存款余额329.96万亿元，同比增长8.8%。月末人民币存款余额322.73万亿元，同比增长8.6%。

前八个月人民币存款增加20.5万亿元。其中，住户存款增加9.77万亿元，非金融企业存款增加6106亿元，财政性存款增加2.21万亿元，非银行业金融机构存款增加5.87万亿元。8月末，外币存款余额1.02万亿美元，同比增长19.4%。前八个月外币存款增加1654亿美元。

8、社会融资规模

2025年8月末社会融资规模存量为433.66万亿元，同比增长8.8%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为265.42万亿元，同比增长6.6%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.19万亿元，同比下降21%；委托贷款余额为11.15万亿元，同比下降0.6%；信托贷款余额为4.49万亿元，同比增长5.5%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.12万亿元，同比下降4.1%；企业债券余额为33.47万亿元，同比增长3.7%；政府债券余额为91.36万亿元，同比增长21.1%；非金融企业境内股票余额为11.99万亿元，同比增长3.4%。

2025年前八个月社会融资规模增量累计为26.56万亿元，比上年同期多4.66万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加12.93万亿元，同比少增4851亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少816亿元，同比少减767亿元；委托贷款减少855亿元，同比多减307亿元；信托贷款增加1942亿元，同比少增1614亿元；未贴现的银行承兑汇票减少223亿元，同比少减2566亿元；企业债券净融资1.56万亿元，同比少2214亿元；政府债券净融资10.27万亿元，同比多4.63万亿元；非金融企业境内股票融资2669亿元，同比多1093亿元。

三、下周市场展望及策略

（一）本周市场表现回顾

本周市场延续高位震荡，虽然周中上证指数尝试挑战3900点整数关口，但难改当下资金高位分歧状态，随着8月金融数据陆续公布同时美联储降息预期落地，部分资金兑现意图明显，板块轮动较快，资金有高低切的迹象。本周重要消息有：1、美联储宣布降息25基点，符合市场预期，点阵图显示年内有望再降息2次；2、8月金融数据陆续公布，经济复苏仍有压力；3、华为全联接大会上发布了最新超节点产品，在卡规模、总算力、内存容量、互联带宽等关键指标上全面领先；4、中美双方将在西班牙会谈，讨论美单边关税措施、TikTok等问题；5、美国对华集成电路领域相关措施发起反歧视立案调查，中国对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销立案调查。

（二）后市投资日历

数据来源：财联社

（三）我们对后市行情的判断

本周市场整体来看表现比较分化，整体仍处于高位震荡，本周重要事件莫过于美联储降息预期落地，从事件前后市场表现来看，部分资金在降息前押注美联储可能超预期降息，但25个基点的降息符合市场预期，靴子落地后部分资金选择兑现，加大市场短期波动。前期观点中我们提到，指数在3800点附近形成平台支撑，市场资金在分歧下会围绕3800点附近展开震荡消化筹码。本周资金在板块间高低切明显，投资者仍需注意高位的波动风险。

从本周美联储议息会议的内容来看，鲍威尔对于未来美联储降息路径仍有保留，重点强调了降息决策还是要根据美国经济数据来做判断，这在一定程度上打消了市场对于降息的乐观判断，但根据点阵图显示，多数美联储官员还是支持年内再降息2次，这也给后市提供了继续炒作降息空间的预期。反观A股，随着美联储靴子落地，下一阶段投资者应关注国内政策能否跟进从而进一步打开政策空间，这或许是催化短期行情的重要因素。本周陆续公布的金融数据显示国内复苏仍有压力，大资金或将继续等待宏观基本面的变化信号。市场从6月开启拔估值行情，近两周表现看，有基本面支撑的高位方向还有阶段性表现，但此轮行情或将接近尾声进入震荡整固期，3800点附近的平台有较强支撑，预计指数上调整空间不大，时间换空间的可能性较大，市场也需要看到宏观基本面的变化来验证。

投资策略上，注意资金的高低切和板块轮动的风险，可适当布局低位方向等待轮动，多一些耐心，我们认为值得关注的方向在于以下几个：

一、自主可控和科技成长方向叙事不变，如果借机调整可提高关注，包括人工智能、机器人、半导体和信创等；

二、产业红利逐步释放，供需两端的政策方向，包括供给侧去产能、新消费、地产、两重两新等；

三、未来降息带来顺周期、有色和红利方向的配置价值；

四、短期事件催化带来个股的阶段性机会。

作者：

赵程华（首席投顾）：S1440610120001

李殿龙（首席投顾）：S1440610120288

李建芸（首席投顾）：S1440610120356

王振浩（金牌投顾）：S1440622080015