8月，上证指数站上3800点，创十年新高。市场情绪也在不断升温，有投资者受市场热情感染，考虑“清仓”组合里的低波动、低风险资产，全部转成股票资产，去追求更高的预期收益。

除了提示注意高波动资产的风险外，我们也不能小瞧低波动资产的长期收益，以及它们在资产配置组合中发挥的作用。

“低波异象”：在某些市场环境中，低波动≠低收益

我们常听到“预期收益越高，波动（风险）越大”的总结，自然会认为“低波动=低收益”。其实，收益与波动并非完全的一一对应关系，尤其是在某些市场环境中，一些低波动资产的收益甚至可能超越高波动资产，这种现象也被称为“低波异象”。

这个现象最早由美国学者罗伯特·豪根在上世纪60年代研究发现。几十年来，越来越多的人认识到“低波异象”的存在及其背后的投资价值。

2012年，罗伯特·豪根又通过对21个发达国家和12个新兴市场的实证研究，用数据再次证明了全球主要市场均存在着“低波异象”。

图1：主要发达国家低/高波动组合整体回报与风险对比（1990-2011年）

资料来源：Low Risk Stocks Outperform within All Observable Markets of the World，Nardin L. Baker and Robert A. Haugen，April 2012

从上图来看，代表低波动资产的蓝色组合的长期回报，大部分都高于代表高波动资产的红色组合。背后的成因比较复杂，包括投资者对高波动资产往往过度乐观，导致资产被高估，而低波动资产由于被市场忽视或者要求的回报率更低，从而可能被低估等原因。

在我国，“低波异象”也同样存在

我们以中证红利低波指数和创业板指数为例：

中证红利低波指数选取50只股息率高且波动率低的证券作为指数样本，反映分红水平高且波动率低的证券的整体表现。

创业板指数由创业板中市值大、流动性好的100只股票组成，反映创业板市场的运行情况，成份股以科技、医药等“高成长、高波动”的行业为主。

表1：相关指数的年化波动率

数据来源：Wind，2015/8/27—2025/8/26

中证红利低波指数的年化波动率远低于创业板指数。但是，从近十年的业绩表现来看（见图2），中证红利低波指数的累计收益率为184%，却远超同期创业板指数55%的涨幅。

即使相比Wind全A指数、沪深300指数，低波指数的表现也更优，从侧面印证在我国也存在着“低波异象”。

图2：相关指数的长期业绩表现（2015-2025年）

数据来源：Wind，2015/8/27—2025/8/26，指数表现不代表具体产品表现，不作为投资建议。

资产配置组合里，低波动资产的配置很重要

除了低波动资产的长期收益可能并不逊色外，在投资组合中，低波动资产往往还承担着“稳定器”的作用，通过合理科学的资产配置，可以提升组合的投资性价比，投资者的持有体验也会更好。

我们再来简单做一个测算，使用中债综合指数、中证红利低波指数来代表低波动资产，使用创业板指数来代表高波动资产：

数据来源：Wind，2013/1/1—2025/8/26，基金指数模拟组合仅用作举例，并不代表具体产品表现，不构成投资建议。

长期来看，在单一投资创业板指数的情况下，加入一定比例的低波动资产，年化收益率虽然略有下降，但是年化波动率却降低不少，尤其是投资性价比（年化收益率/年化波动率）均有上升。

所以，低波动资产并非是“拖累组合收益的负担”，反而是组合长期收益很重要的来源，更是高波动资产的“稳定器”。通过合理配置债券基金、低波策略的股票型基金等低波动资产，不仅可以降低组合的波动率，避免我们因为收益大幅波动坐“过山车”，导致情绪被扰动“拿不住”，还有助于提升组合的投资性价比，优化我们的持有体验。

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来源：易方达投资者教育基地