不开股票账户，场外也能配置成长和价值

做投资的人常把一句话挂在嘴边：牛市买成长，熊市买价值。可问题来了——绝大多数时候，市场既不是单边牛，也不是单边熊，而是上上下下、来回拉锯的震荡市。很多人被这个问题反复困住：今天追成长，明天又觉得价值更稳。与其来回纠结，不如先把一件事搞明白——成长和价值，到底是什么。

成长风格通常更受益于产业趋势与风险偏好回升，市场上行时，风险偏好抬升，成长风格的盈利弹性与进攻属性更容易显现。价值风格则往往具备低估值、高股息等特征，市场下行时，价值风格的低估值和股息优势可能带来一定防御性。

指数由专业的指数公司编制，专门衡量某一批公司的整体表现。成长指数里，装的是那些盈利增长快、想象空间大的公司；价值指数里，装的则是估值低、分红稳、现金流扎实的公司。两类公司，性格完全不同。

指数基金，顾名思义，就是追踪某个指数的基金——指数涨多少它跟着涨多少，指数跌它也跟着跌。最大的好处是省心，你不需要研究个股，只需要判断这个方向你看好还是不看好。

那为什么会有“牛市买成长、熊市买价值”的说法？逻辑其实不复杂。牛市里，大家胆子大、风险偏好高，成长股的盈利弹性和进攻性更容易显现；熊市里，大家求稳，价值股的低估值和股息优势，能提供一定的防御。两类风格通常轮番占优，没有谁能长期一枝独秀。

但市场更多时候并不走单边，而是在犹豫、拉锯和反复切换中前行。成长与价值两种风格的相对强弱也在这一过程中不断变化，对应到具体产品，易方达国证成长100ETF联接基金（A/C：027858/027859）与易方达国证价值100ETF联接基金（A/C：025497/025498）分别跟踪国证成长100指数和国证价值100指数。

· 风格轮动，没有永远的赢家

市场总是在上行市、下行市和震荡市中快速轮动。在震荡市中，市场缺少主线，成长与价值风格的相对强弱经常交替。这意味着在震荡市中，若集中押注单一风格，可能刚追上强势的一方，市场偏好便已悄然转向。

图：中证800指数走势与市场状态划分

注：以中证800全收益指数为基准，将市场状态客观划分为“上行、下行、震荡”三个互斥阶段，具体规则为：向前回溯6个月的累计涨跌幅，涨幅超过7.5%记为“上行市”，跌幅超过7.5%记为“下行市”，介于两者之间记为“震荡市”；并对日频状态做20日窗口、10次确认的平滑处理，短于5个交易日的片段并入相邻的较长状态段。

回顾2020年以来的所有震荡市，两类风格的强弱在不断切换，成长与价值风格轮番占优、反复轮动，没有恒定的赢家，押注单一风格很容易踏错节奏。

表：2020年以来各段震荡市中主要指数的区间涨跌幅

数据来源：Wind，全收益指数口径。

· 两个都配一点，把复杂的选择变简单

既然押注单一风格容易踩空，那换个思路：两个都配一点，行不行？股票投资的回报来源，大致可以分为三个方面：企业盈利增长、估值变化、股息回报。成长风格，押的是企业盈利增长和产业趋势；价值风格，靠的是低估值、现金流和股息回报。两类风格，对应着完全不同的收益来源。

同时配置成长和价值，等于把多种收益来源都覆盖进来。

有人做过测算。以国证成长100指数代表成长、国证价值100指数代表价值，按60%价值加40%成长配置，并按月再平衡。回测历史数据发现，这个策略在上行、震荡、下行三类市场里，相对代表全市场的中证800指数，都取得了正的年化超额收益，尤其在风格轮动频繁的震荡市，超额表现更突出。

表：风格配置策略相对中证800指数的年化超额收益

数据来源：Wind，2013年1月1日–2026年9月4日，全收益指数口径。

再把2020年以来每一段相对完整的市场状态单独拆开看，会发现：在多数上行、下行和震荡市里，这个配置策略的年化收益率，都优于中证800指数。

表：2020年以来各段市场状态下，风格配置策略与中证800指数的年化表现

数据来源：Wind，全收益指数口径。

风格轮动往往很难提前判断，成长与价值两类风格在不同阶段的相对表现存在差异。

易方达国证成长100ETF联接基金（A/C：027858/027859）和易方达国证价值100ETF联接基金（A/C：025497/025498）均为场外基金，分别跟踪国证成长100指数和国证价值100指数。

风险提示：以上内容仅供参考，不构成任何投资建议。基金有风险，投资须谨慎。公开募集证券投资基金(以下简称“基金”)是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。