“抓住消费行业的投资机会，本身就是消费行业主题基金的应有之义。今年以来业绩突出，最好的解释就是幸存者偏差。”对于今年取得的成绩，萧楠显得理性而又谦虚。 

金融界基金数据显示，由萧楠2012年9月接管的易方达消费行业，截至2017年12月31日，该基金今年以来取得64.97％的回报率， 夺得主动股票型基金业绩冠军，五年累计上涨约180％，跑赢上证综指近60％，全面领先于同类型基金。萧楠任职期年化回报率约20％，且在2013年至2017年五个完整年度内均取得正收益。 

他相信运气与实力并存。“短期看是幸存者偏差，但很多投资决策其实两年前就已经开始着手，比如2014年底满仓格力电器，2015年重仓白酒股。” 

基于研究严格决策 

理性拒绝灵光一现 

萧楠明确提出，自已所消费行业基金长期会持有一些白酒股。投资选股的核心逻辑是要找到具备高质量增长能力的公司，赚他们业绩内生增长带来的复利。而选股策略也并不会每年一换，很多股票多年一直重仓。 

自2012年末爆发白酒塑化剂风波后，萧楠及公司研究团队仍在坚持白酒行业的研究。 

经历了近两年的深度调整后，白酒行业2014年已经见底，不过复苏还是非常微弱的。通过大量走访调研，他们对上市公司到销售终端的情况都有了比较深入、全面的把握，结合对量、价、库存、动销（即拉动销售）等指标的分析，预估出白酒行业复苏的路线图。 

2015年萧楠团队按照复苏路线图重点布局白酒行业，并紧密跟踪了市场数据变化；2016年中期，有效规避了小白酒；2017年以来，又陆续布局了一些二线白酒股。 

“我们在这个领域能够抓住机会，并且可以抛弃以往的思维定式，有所为有所不为，这主要取决于团队能够始终保持紧密的跟踪，投资决策严格基于研究而不是灵光一现。” 萧楠总结道。 

三大层面评估个券 

核心重仓两类公司 

萧楠是一个纯粹自下而上的投资人，投资风格更偏“质量”。 

在他看来，选股是投资成败的决定性因素。如何挖掘个股，他有自己的一套股票评价体系，类似于一张清单，他会根据这张清单，从公司发展的底层逻辑、边际变化和风险点三个层面做出评价。 

第一层面研究公司发展的底层逻辑。想清楚公司赚的是什么钱，辛苦不辛苦，持续不持续，投入产出比如何，竞争格局如何等，在这个层面上，要把自己想象成企业的经营者，仔细理解这门生意。 

第二层面边际变化，即公司目前在向什么方向发展。比如销售是不是变好了，产品周期走到了什么位置，治理结构有没有改善等。 

第三个层面是风险点，即影响公司业绩和发展方向的“外生变量”，比如经济周期、行业周期、技术创新等。 

“我会买入一些具有极高行业壁垒、极强核心竞争力的公司做为核心仓位，即使这些公司短期业绩有压力—也就是边际恶化，我也不会全部卖掉，而是适度减仓。而一些看上去空间很大的公司，若没有足够的证据印证其成长可持续性，我仅会把它放到边缘仓位里面观察。”萧楠表示，A股的投资者更多关心边际变化，我们则特别关注底层逻辑，也会把绝大部分的研究精力放在底层研究上。 

研究淬炼十年磨一剑 

持续精耕擅长领域 

2006年，萧楠研究生毕业就进入了易方达研究部工作，先从消费行业研究员做起，一直做到消费研究组的组长。据萧楠回忆，那时候易方达的研究部真的很“狠”，调研要求精准到各种细节，研究报告讲得不好，甚至会被严厉批评。 

具体细致到了什么程度，萧楠以家电行业研究为例，研究员要能够精准了解到每个品牌的空调用了多少铜、不同空调企业的控制器分别是什么型号、由谁提供等等这样的细节。白酒行业的研究也是如此，从酒厂历史、酒的评论、型号、单品价格、销售去向、库存都需要如数家珍。 

易方达的权益投研团队虽然“狠”，但“大平台，小团队”的管理模式使团队内部形成了风格稳定、策略清晰、垂直专注的投资小团队，追求风格多样、长期优良的整体投资业绩。同时，投研之间、投资团队之间、研究小组之间能保持多层次的高效协同，提升平台整体投资研究能力的稳定性和可持续性。而且，易方达投研团队坚持以内部培养提拔基金经理为主，极少直接引入外部人员担任基金经理，因而成员稳定性较高，在业界有口皆碑，这也有助于公司投资理念和文化的传承发扬。也正是投研团队多年来如此严谨的淬炼，才有了如今靓丽的成绩单。 

金融界基金数据显示，萧楠从2012年9月开始接管易方达消费行业基金，截至12月31日，该基金累计上涨64.97％，跑赢上证综指近60个百分点，任职以来年化回报率约20％，且在2013年至2017年五个完整年度内均取得正收益。 

抓住消费行业的投资机会，本身就是消费行业基金的应有之义。深度研究加上持续跟踪，把握住机会就是水到渠成之事。据萧楠回忆，2014年满仓买入格力电器，当时格力电器市值只有900多亿元，但其账面现金接近600亿元。市场的悲观预期造成公司股价具备了极高的安全边际。后来，易方达消费行业2015年重仓贵州茅台、五粮液等白酒股，也是类似的逻辑。 

也正是基于这一判断，萧楠不断在底部加大对白酒、家电行业龙头股进行布局。 

坚守安全边际 

远离各种“故事会” 

2015年4月，面对当时A股市场的快速上升，萧楠发现当时市场中估值越高的股票涨得越快、涨幅越大，其中100倍市盈率以上的股票平均涨幅接近一倍。 

这种现象让萧楠心生警惕。 

他在2015年的半年报中写道：“越是估值贵、没有安全边际的股票，越是涨幅惊人。所以我们只好退守常识，坚守纪律。坚决地拒绝本不该在我们估值体系里出现的变量，远离各种’故事会’。” 

由于股票型基金有最低仓位限制，面对市场的疯狂，萧楠只能选择给自己的基金“降估值”。 

“我当时就做了一件事，把基金的估值持续往下降，一直降到了17倍附近，接近市场底部。”在这个过程中，内心的煎熬和痛苦也在不断地考验着他，但最后还是坚持了下来。 

从2015年半年报中可以看出，在二季度市场疯狂的时候，易方达消费行业基金的仓位已经降至82.94％的底线附近，并加大了对白酒、家电、商业零售的配置力度，持仓重点分布在估值低、流动性好的股票上，坚守有安全边际的个股，包括贵州茅台、五粮液、美的集团、伊利股份、格力电器等。 

2015年6月中旬，突如其来的股灾让不少A股投资人措手不及。身处“风暴中心”的基金经理们更是倍受煎熬，大部分基金的股票不是一字跌停，就是停牌。 

那是一场“流动性战争”。但萧楠那时候心里却颇为轻松，因为自己无需为流动性担心，在当时大跌的行情下，他的组合几乎没有停牌的股票，应对大规模赎回游刃有余。 

2016年市场熔断后，全年走势疲弱，由于坚守低估值的白马股，萧楠的基金仍然取得了7.21％的正收益。 

当被问及如何控制回撤，萧楠表示：“回撤是结果而不是原因。控制回撤必须向上溯源，控制可能导致回撤的原因。比如，基本面看错了，公司的发展没有按照你的预期走；再比如买贵了，买入的股票波动率太大等等。所谓控制回撤，并不简单地是对已经发生的股价波动做出反应，应该把绝大部分控制回撤的工作放在买入之前。既然没有人能够长期持续地做到精确地控制买点和卖点，那我们就谨慎地做好买入决策这一端。对于我来说，严格控制买入股票的估值水平和波动率水平，甚至牺牲一些预期回报，都是控制回撤的手段。” 

盈利预测至关重要 

深度研究价值凸显 

近两年白马消费持续走强，萧楠认为背后有两个逻辑：一是大多数白马股都是与周期相关，而实体经济确实一直在走强，所以体现出了不错的业绩弹性；二是近五年间经济低迷，很多行业在逆风中加速优胜劣汰，不少行业龙头挤掉了小企业的份额。这两条逻辑互相交织，成为2017年白马牛市的主要推动力。因此，要判断未来白酒、家电以及类似行业的业绩走向，也要沿着这两条逻辑去考虑。 

从现在市场上的各种指标，以及对这些股票的定价来看，市场对明年经济形式并没有过高预期，至少第一条逻辑边际上不会带来太大的风险。 

第二条逻辑相信会在未来很长一段时间持续下去。萧楠对2018年这些龙头股的表现并不悲观。不过，他认为白马消费未来进一步提升估值的可能性并不大，如果投资者把投资收益寄托在估值提升上，那么盈亏同源，这个钱是很难赚到的。 

至于这类股票在2018年市场是否还会有所表现，萧楠建议，继续进行深度研究，做好盈利预测在当前至关重要。 

“因为目前这个时候，做盈利预测是有意义的。这类资产目前的估值并不贵也不便宜，做好盈利预测，是能够赚到业绩的钱的。这个不同于2015年，中小创泡沫的时候，你站在200多倍的市盈率市场上，做盈利预测是无效的。也不像是2014年底，很多股票便宜得简直是白送，盈利预测做错了都没太大关系。” 

展望2018年，萧楠认为贴标签炒股票的模式会进一步不太好使。从机会上来讲，他认为现在新兴产业经过两年多的调整，讲故事的股票渐渐消失在大家的视野中，去伪存真留下来的公司，有些已经相当便宜。此外，像医药、能源等行业，正在发生深刻的变化，有受益的公司也有受损的公司。 

“像过去一样一个题材带着一堆股票涨，估计很难了。”他表示，一个板块内个股的盈利差异会很大，表现将天壤之别，精彩纷呈。单纯地贴标签很难的待市场认可，深度研究的价值将逐步显现。 

萧楠所管理的基金