在充满不确定性的震荡市场中，越来越多的投资者开始将目光投向追求绝对收益理念的产品。这类产品强调在低波动的基础上获取稳健收益，更符合风险承受能力较低的投资者的需求。

而在公募基金经理的群体中，有一类小众且特殊的人群天然与绝对收益产品有着极高的适配度，那就是专户出身的基金经理。

早在2017年，时任专户投资部投资经理的黄立冬和许一便开启了合作管理固收+产品的投资之路，黄立冬主要负责固收领域的多资产配置，而许一则主攻宏观周期轮动下的主动选股。期间两人配合默契，管理的多只固收+产品业绩表现出色，在相对较低的回撤范围内实现了长期正回报。凭借沉着理性、不冒进的性格特点和稳健的投资风格，两人不仅在业内积攒了良好的口碑，也收获了不少持有人的肯定与认可。

有过管理专户产品经验的人，追求绝对收益的投资思路已形成“肌肉记忆”，对于“求稳”的理念也已深深刻入DNA。他们不仅要尽可能满足客户对于稳健回报的期待，还要将产品的波动幅度控制在可控的范围之内。在这样的职业成长环境里，“追求低波稳健”逐渐成为他们的投资信仰。

去年两人携手自专户领域转战公募管理二级债基——华富安福债券型基金（A类002412；C类022129；D类022130），产品过往业绩表现靓丽。

华富安福A近1年回报7.36%（同期基准8.83%），大幅超越同期万得混合债券型二级基金指数涨幅（4.90%），且2024年同类排名位列前1/4水平。该产品作为华富基金“底仓金选”低波固收+产品线中的一员，追求绝对收益体验，严控回撤和波动，力争为客户创造长期稳健的投资回报。

近几年公募领域管理绝对收益类产品的基金经理并不少见，但这样拥有丰富的专户产品管理经验，且擅长利用多资产策略控制净值波动、运用宏观周期思维主动选股的宝藏型选手仍不多见，其中有不少独特之处值得我们好好品茗。

绝对收益类产品的核心要义就是追求低波动基础上的稳健回报。在权益市场波动加剧、不确定性增强的背景下，固收投资的部分就更需要精益求精，切实发挥固收“基本盘”的作用，筑牢产品的收益基础。

华富基金绝对收益部副总监、基金经理黄立冬对此深有体会。研究债券出身的他，天生对亏损和产品净值波动的容忍度较低，追求稳健已刻进个人的DNA，只有在胜率较高、比较有把握的时候才会果断做出决定。

在他看来，投资是一个不断修正自己认知的过程，对市场要始终心存敬畏，甚至要有“如履薄冰”的谨慎心态，不仅要时常复盘自己的投资决策，观察现实情况是否与自己的判断存在重大偏差，同时预留一定的容错空间，即使是在局势十分明朗的情况下，也不会追求极致，而是在风险和收益之间追求一种平衡的艺术。

近两年跟随市场环境的变化，其投资策略也不断迭代升级。黄立冬最初的职业起点是围绕信用债研究展开的，2018年前整体的投资框架具备一定的路径依赖性，更倾向于通过信用债挖掘获取收益，这的确也很有效。但2018年的民企违约潮造成部分债券出现流动性危机，这一策略面临较大的考验，自那一刻起他便开始思考进阶之路，积极拓展能力圈，希望通过自上而下的研究框架，掌握更多资产的运行规律，凭借多资产投资策略，寻找更具性价比的资产配置组合，适应多样化的市场环境。

在产品的股债配置比例方面，黄立冬和许一遵循中庸之道，不追求极致，中庸而不平庸。

“不偏之谓中，不易之谓庸。中者,天下之正道,庸者,天下之定理。”这是《中庸》里的经典名言，强调了中庸之道的核心思想，即在处理问题时保持适度的平衡，不偏不倚，从而达到一种和谐与稳定的状态。

落实到投资中，就是既不盲目地追求极致，也不一味地谨小慎微、过于保守。而是在追求绝对收益的前提下，综合分析市场环境、宏观周期等诸多因素后，找到一个恰如其分的风险收益平衡点，力争为客户创造长期、可持续的收益体验。

“中庸不是随波逐流，而是一种追求风险收益平衡的投资智慧。”黄立冬认为他们管理的公募产品的股债配置比例具备“半松半紧”的特点，即股债之间的比例分配不是完全固定的，而是根据当前的宏观环境、经济周期和资产性价比进行一定程度的灵活调整。

“由于我们的股债配置策略都具有比较强的独立性，所以会在预留一定风险防范空间的前提下，分配一个相对固定的比例上限，大家可以在各自的范围内独立配置资产，最大程度发挥出自己在各自擅长领域的优势。但当市场发生明显变化，需要更大程度调整股债比例时，我们整个团队会共同决策，在严格控制产品波动的前提下，找出在当前市场环境下更优的股债配置比例。”黄立冬解释道。

“同时，为了顺应市场及客户需求的变化，力争打造出净值曲线平滑、长期收益稳健的低波产品线，针对以追求低波稳健为目标的产品，公司对于基金经理的考核也是以产品的绝对收益为导向，将客户利益与基金管理人的利益绑定，引导基金经理全力以赴管理好产品。

近几年随着市场风格发生变化，以往的投资范式有效性显著下降。想要厘清投资思路和方向，必须从更长远的角度出发，持续优化调整投资框架。

黄立冬坦言“过去我们更多基于自上而下的投资框架，主要依靠3—5年政策驱动下的库存周期来判断当前的经济环境，更偏短期。当前面对更为复杂的国内外市场环境，需要以更长远的目光来审视我们所处的环境，结合当前利率中枢下行的趋势，持续宽松的货币政策环境，仍待改善的地产行业等因素，我们认为未来利率可能仍存在下行的空间，但震荡波动的幅度或将放大。未来我们将基于对市场更深层次的理解，努力将认知变现，尽量提前判断市场究竟是短期的小波动还是具有可持续性的大转折，并理性沉着应对，力争长期稳健的收益表现。”

针对后续债市方面的配置策略，黄立冬总结了两点：一是择机介入，根据对于宏观经济的预判，努力把握利率调整的配置机会；二是择优配置，在债券品种上选择更受益于当下市场环境、性价比更高的品类。如果后续债市依旧延续偏震荡的行情，信用债的表现可能会优于利率债，一方面存在一定的利差保护，另一方面宽松的资金面和充裕的流动性也更利于提升市场对于信用债的配置需求。

黄立冬对于低波动稳健收益的执着追求还体现在可转债投资上。转债方面，他主要根据宏观经济现状及政策环境，衡量各类品种的风险收益比，关键因素是未来向下波动的幅度。“我在配置转债时遵循一个原则，未来向下高波动的品种低配，未来向下低波动的品种高配。在配置品种上没有特别的偏好，偏债、偏股或平衡型转债都有可能配置，关键是根据市场环境衡量其性价比。”黄立冬表示。

“比如2023年我很看好银行类转债，一方面这属于偏债性的转债，未来向下波动的幅度较低，另一方面，利率下行期这类转债的配置性价比较高。此外，当时权益市场表现相对较弱，市场上对于这类转债的期权价值是相对低估的，此时配置的价值相对较高。”黄立冬说道。

对于可转债投资，黄立冬也有着自己独到的理解。在他看来，可转债本质上是债券，但包含了正股的期权，会不同程度上反映权益市场的波动。一方面，应该利用可转债“下有保底、上不封顶”的非对称性，在机会出现的时候充分参与可转债的投资；另一方面，应该将可转债的波动风险纳入整个固收+产品的回撤控制中，对于弹性较大的偏股类和平衡性可转债应该严格控制其仓位占比。

在华富基金绝对收益部基金经理许一看来，管理绝对收益导向产品的权益基金经理与市面上追求相对排名的基金经理之间存在很大的区别。“我要找的不是涨幅高、弹性最强的行业，而是性价比更高，更符合产品定位和客户需求的行业。”许一表示。

许一的投资思路是围绕绝对收益展开的，遵循自上而下的投资框架，注重宏观周期思维。“我始终相信万物皆周期，A股也是具备价值属性的。”许一表示周期不仅仅是行业，也不只是一种投资风格，而是一种思维模式。万事万物皆为周期，行业、个股亦是如此。

相比于高弹性、高贝塔的热门行业，许一更愿意选择“上有顶、下有底”、存在客观周期性规律的投资品种。

“我们会在重要的时间节点上对当前的宏观市场进行预判，结合美林时钟找到与之相匹配的经济周期阶段，同时对比海内外各类资产在相同阶段的历史表现，总结经验教训，遵循周期的变化节奏优选高胜率、低波动率行业中的龙头企业，在能力圈范围内持续挖掘个股阿尔法，追求在相同回撤水平的情况下，收益表现更优；在收益率相近的情况下，回撤幅度控制得更好。”

近三年权益市场瞬息万变，以往许多的投资策略有效性都在降低，许一对于回撤管理也有了新的认知：市场不是一成不变的，想要在激烈的行业竞争中占领一席之地，就必须顺应市场变化的规律与特点，不断调整优化自己的投资策略。

“此前我们更多是从库存周期轮动的角度出发，买的都是价格便宜且具备上涨逻辑的资产，由于价格便宜，即使经历市场震荡，权益部分的整体回撤也相对较小，所以我过往的投资重点主要集中在行业遴选上。但自2022年后，我们认为宏观经济开始进入一个中期维度的单边调整阶段，例如黄金、石油等高股息的资产虽然仍具备上涨逻辑，但这类资产的波动性却呈现放大的趋势，这是市场原因决定的。未来我们将通过更加灵活的仓位管理来平滑产品净值的波动，不断提升自己的回撤管理能力。”许一表示。

许一坦言，想要做好绝对收益的权益部分，不能一味地规避风险，而是运用自己的专业能力去驾驭风险。权益作为一类风险资产，回撤是上涨的重要组成部分，绝对收益的核心就是在控制产品波动幅度、保持稳健风格的前提下，兼顾一定的投资收益目标，为客户创造长期正回报。相比追求极致的收益表现，他更期待为客户创造长期良好的持有体验，提升客户获得感。

近年来面对起伏不定的市场，为了缓解投资焦虑，投资者对于稳健回报的需求愈发强烈。不少基金公司也洞察到这一市场需求变化，不断发力相关业务，华富基金便是其中的一员。

在追求低波动的基础上致力于为客户创造长期稳健的正回报，竭力为每一份信任创造价值，这便是华富基金成立绝对收益部的初衷。无论是人才梯队的建设还是产品线的布局，公司都秉承“四心”企业文化理念，牢记为客户创造价值的“初心”，始终关注客户良好持有体验的“正心”，从客户需求角度出发的“同心”和精益求精、追求卓越的“匠心”，不断践行普惠金融的责任与使命，努力成为一家受人尊敬的资产管理公司，助力投资者追求兼顾稳健和合理收益的双重目标。

经历了近几年资本市场的连续震荡，那些能经受住市场考验、善于控制净值波动、追求稳健收益的基金经理更容易获得投资者的认可。过去黄立冬、许一已经用他们管理的专户产品净值曲线交付了一份令人满意的投资答卷，如今他们已携手走向公募的新舞台，未来的蓝图将如何绘就，让我们一起拭目以待！