从大金融、大周期到TMT，再到大消费、医药，海富通投资老将周雪军历经3轮牛熊转换，能力圈不断完善，力求在不同的市场环境都能精准出击。

如何在不同风格市场中抓住主线？根据银河证券数据，截至2020年底，目前周雪军独立在管的2只基金任职回报率最高达到209.32%，年化收益率分别为27.27%、10.41%。对于自己的投资风格，周雪军总结为4个关键字：均衡配置。

均衡配置并不是随意的分散投资，周雪军在投资过程中以中证800为锚，中观与宏观结合，聚焦行业与个股比较。恰逢岁末年初，金融界《擒牛记》对话海富通公募权益投资总监周雪军，再谈配置策略，展望2021。

中证800为锚 均衡配置的两大秘诀

周雪军认为，相比沪深300与中证500，中证800指数股票覆盖面刚刚好，以此为锚追求相对收益参照性较为合理。

在执行层面，从决定哪些行业超配、低配，到每个行业选哪些股票，周雪军都有一套严格的配置标准。行业层面，周雪军总结为自上而下的宏观策略和风格评估，结合自下而上的各个行业的景气度、估值水平判断。

在执行层面，从决定哪些行业超配、低配，到每个行业选哪些股票，周雪军都有一套严格的配置标准。行业层面，周雪军总结为自上而下的宏观策略和风格评估，结合自下而上的各个行业的景气度、估值水平判断。

“行业的超配和低配，很重要的考察维度是行业景气度的变化，看行业基本面景气变化往什么方面走。”周雪军参考的第一个维度在于行业景气度，同时结合行业估值、基本面。

在宏观政策与风格判断方面，除了宏观经济增长状态、货币流动性、整体政策取向等，周雪军还提到了5大板块，包括大金融、大周期、制造业、泛消费（包含医药）、TMT及科技成长。

确定配置方向还只是第一步，低配高配、交易频率成为影响回报率的关键，周雪军遵循的原则是大权重行业不做“零配置”、看好的行业也不过多超配。“比如中证800中电子是8个点，我尽量不要超过18个点的配置，加10个百分点,”周雪军认为，“除非特别看好，一般不会比中证800的行业配置高出10多个点，近两年内仅有一个行业曾经短期超过这个上限。”

根据Wind数据，尽管从2015年6月大盘高点开始管理海富通收益增长混合，但截至2020年底该产品累计收益已达到73.58%，同期中证800累计增长率为-15.19%，业绩比较基准累计涨幅7.97%，产品表现相当亮眼。而另一独立管理的工行托管产品海富通改革驱动混合自2016年4月成立以来累计收益已经超过200%，超过同期中证800和业绩比较基准均在160个百分点以上。

关于建仓、换仓，周雪军表示，自己的交易较为平均，仅在2种情况下会卖股票换仓：一种是基本面出问题，一种是基本面兑现、估值偏高或者未来空间缩小。“我每天大部分时间想的都是行业的超配低配，以及里面的个股变化，更精确的想，我每天都想得是行业间的比较，个股的比较，在比较中每天做一些小动作，慢慢加、慢慢换，”周雪军透露，2020年行业个股之间的切换略多一些，“因为年内宏观变化较大，在疫情冲击下，从逆周期到顺周期、科技、消费、医药、周期金融，都有机会。”

选股看准两大逻辑 行业景气与个股品质是关键

作为拥有8年基金管理经验的“老兵”，周雪军先后经历了2008年、2015年、2018年三轮牛熊转换，在风格研判上也不断进阶，从而实现了投资组合的不断精进。周雪军认为，其在头部地产公司的从业经历在投资生涯中起到很大作用。

周雪军毕业于北大光华，教育背景为财务与金融学本硕，毕业后先进入头部地产公司工作两年半时间，2008年进入基金行业后开始做房地产、金融、周期品的研究，2012年开始担任基金经理。随着市场风格变化、科技成长崛起， 2013年周雪军很快顺应趋势拓展到科技成长，开始研究智能手机、互联网，并从此专注于产业链研究。周雪军认为：“无论是手机产业链，苹果、华为、新能源车产业链，都可以像甩鞭子一样，用产业链跟踪的方式逐个环节去把握。”

2017年周雪军第二次“破圈”转向医药泛消费，2018年又学习半导体……在能力圈拓展方面，周雪军一直没有停下。“我一直认为，每个行业都是有自己的研究方法体系，熟悉之后，再和自己自上而下的宏观策略体系匹配。最好自下而上，自上而下的结论是能够匹配的。”周雪军总结称。

以海富通改革驱动混合为例，在选定赛道之后，周雪军严格遵守了适度分散、精选个股的原则，持仓风格多为大盘价值股+中盘成长股。2017年，该基金重点配置了周期品、大金融以及部分消费品行业；2018年，适度控制仓位，同时在行业配置上保持均衡，以应对相对疲弱的市场；2019年以科技成长行业为操作主线，同时兼顾消费价值、金融周期内的波段和个股机会，取得了显著的超额收益。

今年上半年，周雪军在结构方面更多偏向科技成长龙头和医药泛消费，同时在大金融、周期及制造业板块内精选部分优质个股。优异的回报率表明，周雪军屡次将能力圈的作用发挥到位。“在一个赛道上做到极致也是一种方法，产品可以作为工具。对我来说，寻求中长期稳健超额收益，但是不追求一个方向的极致。”

在选股问题上，周雪军认为：“所有的行业无非就是聚焦在两个问题上：第一，这个行业总需求的情况，需求端的景气，未来的长期增长是多少。第二，行业内的竞争格局是如何演绎的，竞争是越来越激烈还是越来越缓和，个别公司的地位是竞争地位上升还是竞争地位下降。”

具体操作层面，周雪军强调了对成长性、和个股品质（ROIC）的追求。“确实感觉到，做投资8年以来，最近这3年越来越重视个股的品质和增长的质地。”周雪军表示。

2021布局三大板块 “小年”可适度降低收益预期

“2021年大概率是‘小年’”。对于后市研判，周雪军的观点与市场上“先上后下再上”的看法较为一致。

周雪军认为，随着疫苗大规模落地，2021年上半年经济预期较为乐观，顺周期尤其大宗商品仍有机会。考虑到国内货币、财政政策“不急转弯”，二季度或是经济增长高点，之后基建地产可能会有下行趋势，建议关注与国内、海外宏观经济复苏修复相关度较高的细分行业龙头。

短期来看，周雪军这样看待三大热门板块：最为看好科技成长和TMT股，周期和金融制造紧随其后，最后是医药和泛消费板块。从长期配置来看，周雪军仍持续看好科技成长和医药泛消费。其中，科技成长与经济增长密切相关，包括5G相关的管端云（通讯网络设施、智能手机、后应用等）、新能源汽车智能汽车，以及中美争端之下的自主可控。

“新能源汽车是肉眼可见的高景气。”至于被长期看好的新能源为什么短期被爆炒，周雪军认为短期主要受数据增长刺激，叠加未来渗透率空间较大，以此来看当前估值并不算非常贵。

关于苹果产业链，周雪军认为今年是苹果的大年，“但是给不了更高估值，因为渗透率已经很高了，增长空间有限，行业还是要寻找新的变化。电子还是有些机会，但是没有新能源车这样渗透率不断增加，能够高速增长好多年。”

“医药板块的风险主要来源于政策，回调之后可以好好挖掘，红利方向包括人口老龄化、消费升级、进口替代，”周雪军认为，未来沿着这3条主线可以找到更多机会，“白酒、食品估值可能有点高了。”

最后周雪军总结称，顺应社会产业、国家经济、产业趋势的脉络，就能看到更多的中长期投资机会，“如果和之前两个大年相比，2021年大概率是小年，但结构性机会的丰富让市场依然可为，我们对今年的投资前景并不悲观。”

注：任职年化回报计算公式为：(1+任职回报)^(365/任职天数)-1，任职天数为自然日。 数据来源：基金定期报告、招募说明书（更新）。 周雪军先生共管理3只混合型基金，1）海富通收益增长2015-2019年度、2020上半年度净值增长率分别为37.15%、-1.51%、11.55%、-22.44%、53.94%、31.12%，业绩比较基准收益率分别为9.42%、-3.17%、4.80%、-10.34%、16.87%、4.13%。期间历任基金经理：丁俊（2014/4 -2016/8 ），周雪军（2015/6至今）。 2）海富通改革驱动：2016-2019年度、2020上半年度净值增长率分别为10.20%、17.45%、-27.57%、74.12%、40.12%，业绩比较基准收益率分别为2.57%、10.80%、-10.81%、19.71%、2.48%。期间历任基金经理：周雪军（2016/4至今）。 3）海富通沪港深：2016-2019年度、2020上半年度净值增长率分别为-0.06%、25.11%、-17.12%、31.54%、7.90%，业绩比较基准收益率分别为-2.52%、22.60%、-14.42%、18.70%、-4.35%。期间历任基金经理：张炳炜（2016/11-2018/8），王智慧（2016/11至今），高峥（2017/8至今），周雪军（2018/12至今）。 风险提示：市场有风险，投资需谨慎，请注意收益波动风险。