一线视野，基金经理亲自主笔！《基金经理投资笔记》不仅是一档栏目，更是一次与优秀基金经理的心灵对话。自2018年诞生以来，共推出六季上线391期笔记，它如一道独特的风景线，屹立在金融资讯的丛林中，为投资者提供了一片明亮的事业。如今，第七季与诸位相见，本季划分“宏观策略”、“资产配置”、“行业投资”三大系列，继续陪伴投资者们穿越市场迷雾、寻找投资的真正价值。

基金经理投资笔记 | 以确定的政策进行2025年的战略布局

上期基金经理投资笔记指出，2025年市场“水牛”的概率较大。一个基本的判断是无风险收益率确定下降。理由是，1）十年期国债收益率与GDP增长率走势趋同。2）适度宽松的货币政策会适时降准降息。3）人民币汇率在外贸明确的压力下会加大波动范围，保汇率与保外贸再平衡。4）2024年的化债行为将会持续，在现有的框架下，会形成低利率的螺旋。这是从资金价的视角进行的分析，如果从量的层面推算，也能得出流动性宽裕的结论，政策的本来意图也是保持流动性充裕。

基金经理投资笔记｜有持续现金流创造能力的公司更有投资价值

在谈论股票投资时，大众倾向于过度讨论宏观大势、经济走势、近期个股走势和近期市场热点。然而，多位投资大师都曾辩驳过这一观点，即股票投资投的是公司而非其他。企业价值创造是股票回报的根本性来源。

基金经理投资笔记 | 2025年水牛的概率较大

上期提出了制度与繁荣的关系，其实是提醒大家，如果我们将政策的重点停留在短期内赤字率的提升上，央行降准、财政化债以及家用电器以旧换新等技术性的操作上，是忽视了经济复苏的主导因素的。但是，即使是这样，投资者岁末年初仍然将投资重点放在十年期国债收益率破2%这一标志性事件的走势之上。特别是对于2024整年采取“哑铃策略”的债券投资者来讲，四季度初期本来对“闪电牛”冲击有所担心，以为“耐心三宝”将成为昨日黄花。结果年底债券的重新走牛，反而对2025年的资产配置带来了左右为难的困扰。

基金经理投资笔记 | 制度是繁荣的保障

上周的投资笔记，我们提醒投资者，既要重视短期政府实施凯恩斯主义的刺激措施，更需要关注奥地利学派对企业家精神的培育，背后是对政策刺激效果不彰的确认。如何将这些稍显利空的事实变为利多，很多人寄希望于下个月即将进行的财政赤字率提高的会议，基本思路还是停留在过去几个月持续的短期政策刺激上。我们认为对于政策意图的理解有失偏颇，不利于资产的正确配置。

基金经理投资笔记 | 凯恩斯学派与奥地利学派的博弈

上期我们指出短期的博弈侧重风险溢价的弱化，主要是从化债并没有额外增加流动性、美联储降息的节奏以及全球动荡预期结束三个方面进行的判断。从资产的走势看，黄金最近两周下跌6.3%，白银下跌7.2%，布伦特原油三个月下跌10.8%，符合我们提出的贵金属和原油走势弱化的预测。

基金经理投资笔记 | 长期和短期的博弈

上期我们建议投资者稳坐钓鱼台，不改变既定的有效策略，是出于内外部宏观重大事件的不确定性的考虑，是建议投资者没必要去博一方。目前美方特朗普已经宣布当选、国内人大已经通过国务院关于增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案，宏观重大事件已经水落石出，但分歧仍然非常大。

基金经理投资笔记 | 稳坐钓鱼台

在海内外重大的事件还没有确认之前，在临近年底考核的关键当口，仓促地去改变既定的策略极有可能是得不偿失的。诚然，在重大的事件确定之后，孤芳自赏、不因时而变也不值得提倡。因时而变和因势而变具有非常不同的内涵，一般来讲，短期的政策操作影响的是结构与节奏，是择时操作时极其重要的信号，是影响资产配置的增强因子。市场微观行为的变化影响的是趋势，决定了资产配置的基础因子。

基金经理投资笔记 | 风险资产定价的基础需要夯实

当前部分市场人士有一个美好的愿望，希望股市单枪匹马产生财富效应，从而刺激消费，完成经济复苏的目标。资本市场是现代化社会不可或缺的重要一环，是风险资产交易的平台，也是其定价的基础。该基础的力量来源于流动性充裕带来的估值提升，来自于企业利润增长带来的股息回报，更与清晰的产权、长期的创新息息相关。

基金经理投资笔记 | 切中肯綮

上周A股冲高回落，属于经典的反弹。周末投资者关注的重心在财政部的发布会，这符合我们上期首席视点中提出的思维固然重要，行动更加重要的逻辑定式。对产业来讲，我们关注创新企业的盈利预期。对于政府来讲，投资者关注公开承诺的政策的兑现。对于群体来讲，大家关心开户数，关心存款搬家等微观指标的变化。

基金经理投资笔记 | 谋定而后动

回首节后的市场走势，九月末十月初“闪电牛”历历在目，高位调整后投资者开始从狂热变为冷静。从9月24日新闻发布会到上周末金融街论坛，市场期待的政策已经明朗化，三季度宏观数据也发布完毕。政策的重点是从刺激房地产与资本市场入手来修复资产负债表，属于切中肯綮，药方很对，分歧点在于抓药的时间与药量，这主要指是的财政的跨年度刺激。宏观数据从总量上看景气处于底部，会继续下行还是转而上行，市场是有分歧的，对前者的担心又和政策的实际发力具有直接的关系。

基金经理投资笔记 | 政策助力与估值修复双驱动格局

近期A股和港股主要指数大幅上涨，市场情绪由悲观转向乐观。国内政策预期逐渐兑现，为市场提供了支撑。展望未来，虽然宏观经济环境依然复杂，但随着政策的逐步加码，市场有望继续受益于估值修复。重点关注科技制造类、工业金属等投资机会。在政策支持和估值修复的双驱动下，具备长期增长潜力和稳健业绩的公司值得关注。

基金经理投资笔记 | 思维的几点新变化

节前的基金经理投资笔记明确这次权益资产反弹是基于政策硬启动的催化，并从机构的视角指出：本轮与历史的不同之处主要是宏观基本面和企业盈利增速未出现持续性回升的信号。因此判断，未来指数的上涨的关键点仍在于宏观基本面、增量资金、市场情绪、政策环境的多重修复和持续性改善。

基金经理投资笔记 | 经济硬启动下的风险资产

9月26日，政治局召开会议，政策从过去的供给侧转向需求侧，重点通过股票市场和房地产市场两大领域来修复居民和企业的资产负债表。政策承担公共风险，为微观主体背书，此基础上激发市场的内生动力，从而进行下一步的信用扩张。基于良好的预期，风险资产给予积极的回应。投资者关注下一步资产的走向有二：一是大类资产配置中债强股弱是不是就此改变，二是权益在超跌反弹以及回调后的结构如何。

基金经理投资笔记 | 经济再平衡

随着美联储降息通道的打开，一些投资者开始憧憬并描绘国际资本回流国内的壮丽画卷。上周资本市场的表现客观上给这种热情降了不少的温度，其背后的逻辑是内外再平衡固然打开了国内货币政策扩张的空间，但内部经济的再平衡又压缩了这一空间。一张一合之间，风险资产的定价场景仍然处于模糊的状态。

基金经理投资笔记 | 浪成于微澜之间

8月30日李强总理主持召开国务院常务会议，研究推动保险业高质量发展的若干意见等，明确指出要培育壮大保险资金等耐心资本，打通制度障碍，完善考核评估机制，为资本市场和科技创新提供稳定的长期投资。乐观的投资者开始憧憬低迷的市场即将迎来保险资金的大规模地、长期地入市。历次牛市，保险资金发挥的都是中流砥柱的作用，十年前保险资金在资本市场波澜壮阔的行情中的角色扮演，投资者依然历历在目。

基金经理投资笔记 |假如做《黑神话》的是上市公司——浅谈“好产品、好生意、好投资”

假如《黑神话》早早藏在上市公司的pipeline里，它还能如此成功吗？投资这家上市公司是不是极好的？对于第一个答案见仁见智，仅从能力角度来看，资源远比创业公司丰厚的上市公司似乎没道理做不出大作品，但事实是近年来国内叫好又叫座的产品都是非上市公司的产品；而对于第二个问题，我们则需要厘清“好产品、好生意、好投资”之间的关系。

基金经理投资笔记 | 积极的扩张政策与积极的股东主义

当前资本市场映射的是宏观经济运行的不畅，最新的PMI数据、北京、上海等大城市的餐饮消费、房地产指数等都无法让投资者乐观起来。投资者都将破局的关键点放在了政府的扩张政策上了，其中长期的制度假设与短期的政策操作的平衡又成为最大的分歧，大有“人生南北多歧路，君向潇湘我向秦”的味道。

基金经理投资笔记 | 风险资产的外部压制开始放松

降不降息，何时降息，对九月的全球市场已经不很重要，海外市场至少完成了降息25个BP的交易。投资者需要明确的是降息闸门一旦开启后的应对之策。战略性配置需要关注：1）多长时间完成降息；2）降息的幅度，最终降到2%还是1%；3）降息背后是否是对经济衰退的担忧。战术性配置关心的是降息的节奏会不会因为公开数据的不确定而变得无法捉摸，甚至出现降而复加的荒腔走板的局面。

基金经理投资笔记｜从曙光乍现到跨越式发展 人形机器人引领未来产业

人形机器人集成人工智能、高端制造、新材料等先进技术，被工信部明文定性为“有望成为继计算机、智能手机、新能源车后的颠覆性产业”。当前，人形机器人技术不断迭代、加速演进，已成为科技竞争的新高地、未来产业的新赛道、经济发展的新引擎。巨大的发展潜力和广阔的应用前景也让人形机器人成为培育新质生产力的重要抓手、现代化产业体系建设的重要支撑。

基金经理投资笔记｜似是故人来

宏观策略以及配置研究的分工愈发精细，体系愈发完善，从宏观到产业，从策略到配置，报告内容之丰富，写作频率之高已经达到了一个新的高度。即使如此，资产配置的逻辑也没有出现大的变化，“天下武功出少林，全球配置出美林”，仍然是基础的判断。资本市场的交易无非就是按照大家熟悉的几个因子循环往复而已。

基金经理投资笔记｜过渡期的共识对策略的影响

近期的资本市场受到外部的冲击很大，一些惯用的思维常识经受着考验，这些考验需要纳入过渡期的共识与挑战这一大的框架下进行分析。过去三年，人民币只要存在贬值压力，国内风险资产就会进行调整。于是，很多投资者自然地形成了一个非常直观的策略逻辑：只要人民币升值，国内股市自然就会是向上发展，甚至可能诞生牛市。近期，人民币确实是升值了，但股市却没有如期大涨。

基金经理投资笔记｜降息次序的变化没有改变资产的原有趋势

基于对三中全会精神的理解，上期笔记中指出战略上重视从稳健策略向积极策略转变，并提出从均值回归的传统定价模式中走出，建立基于新质生产力的资产配置逻辑。这是由资产配置趋势所决定的必由之路，是基于战略配置的应对之策，是宏观策略较为长期的工作准备，但这并不代表原来策略的失效。越是在转型期，既有策略越会极致化，这是令人兴奋的，但也是一个蕴含危险的时刻。

基金经理投资笔记|从标普500ETF谈美元资产配置

标普500指数被广泛地用作美国股票市场的测度，这个世界著名的指数覆盖美国经济中主要行业的500多家代表性上市公司，集中在市场的大盘股，约占美国股票市场总市值的80%，它是美国全市场比较理想的代表性指数。如果要去做美股配置，标普500是不错的选择。

基金经理投资笔记|汽车出海提速，全球化征程后续如何演变？

国内汽车的全球化征程才刚刚开始，汽车出口销量已经踏入高成长通道并有望维持。长期以来，日本、德国、美国的传统汽车工业强国占据汽车出口市场主导地位，传统的国际知名主机厂通过中国、东南亚等汽车需求高增长市场的布局，维持较高增速。当前时点来看，自主品牌主机厂在全球新能源车市场竞争力已经足够领先，本轮电动化革命中有望吃到更多红利，出口销量有望维持较高增速，同时出口车型均价也呈现出明显提升，2020-2022年出口均价分别为8.2/11.9/4.7万元。