全球经济复苏，美股和港股持续上涨，使得布局这两个市场的QDII基金近两年取得非常好的收益，WIND数据统计，2017年QDII基金平均收益率16.2%。今年来，随着QDII额度连续两次扩容，国内公募基金在满足客户投资需求方面有了更大发挥空间。

中信证券研报分析， QDII基金投资区域以中国香港地区为主，美国为辅，二者总和历年来占QDII基金持仓总市值的比例都在70%以上，近几年更是高达85%以上。本期《擒牛记》主角冉凌浩有近7年境外市场投资经验，其管理的多只基金业绩亮眼，投资区域以美国、香港为主。

投资从不打无准备之仗

定位清晰管理追求极致

冉凌浩管理的基金覆盖被动指数型QDII和主动管理型QDII。根据金融界智能金融研究中心分析，该基金经理主动管理的QDII基金盈利能力战胜约75%的同类产品，业绩优秀。他管理的代表性产品：大成标普500等权重基金、大成纳斯达克100指数、大成海外中国机会混合业绩亮眼。

截止6月14日，据金融界基金数据，大成标普500等权重基金自2012年至2017年度，连续五年年度收益率同类排名前1/2，2013年收益率达到27.26%，单年度最优；大成纳斯达克100指数基金自2015年至2017年度，连续三年业绩优秀，2017年收益率20.96%，单年度最优；大成海外中国机会混合是其唯一的主动管理型QDII，管理时间1年又171天，任职期最佳回报24 %，与同类产品平均收益19.21%相比，表现出色。

谈及投资理念，冉凌浩表示，他更愿意寻找成长和价值兼备的品种，风格上更偏好于新经济的行业。“其实我不太会冒险，更喜欢提前做好安排再投资，属于比较理性的风格“。他平时大部分的时间用来看投资报告，特别关注高盛、美林等国际大投行对全球经济趋势、海外投资前景的分析。做为海外投资老将，他对自己的风格认知清晰，对所管理产品定位明确，从不打无准备的仗。

管理被动指数型基金，一定要清楚基金经理的作用就在于排除各项干扰，控制跟踪误差。据冉凌浩介绍，他们有一套自己的模型，每天都会算阀值。考虑到交易、托管等费用成本，设定个股偏离度控制在4%-5%区间较好。

以大成标普500等权重基金为例，该基金跟踪的是标普500等权重美元指数，基金净值折算成人民币公布。据金融界智能金融研究中心数据，截止6月14日，大成标普500等权重基金近三年跟踪误差为0.35%，近五年跟踪误差为0.30%，跟踪误差排名靠前。另外再以2014年这只基金报告期表现为例，当时基金的目标指数上涨14.49%，美元兑人民币中间价上涨0.36%，经汇率调整后的目标指数上涨14.91%。报告期内，年化跟踪误差为0.78%，日均偏差绝对值为0.04%，均显著低于基金合同中的目标值。

当被问及主动型QDII与被动指数型QDII区别时，冉凌浩指出，指数型QDII基金能够获取投资市场或行业的整体收益率，而主动型QDII基金既有可能实现超额收益，也有可能获得负收益。从经验来看，投资于美国市场的主动管理产品较难实现超额收益，而投资于香港市场获得超额收益的可能性则相对较高。

美股机会仍远大于风险

企业盈利能力支撑市场

今年以来美国经济基本面持续向好，经济增长保持稳步复苏。特别是最新非农、失业率、通胀等一系列经济数据，为美联储启动今年以来第二次加息提供了支持（注：5月非农失业率降至3.8%，为2018年来新低，通胀接近2%的目标）。

作为常用的政策工具，自2015年12月以来，美联储已经进行了7次加息。通过加息，美联储将紧缩信号从短端利率传导向长端利率。在货币政策正常化前期，尤其是在通胀加速上行的当下，效率高、不确定性小的加息无疑会首先受到美联储倚重。从市场预期来看，2018年下半年可能还会存在两次加息，而明年美联储的加息预期仍然强烈，冉凌浩对此预判表示认同。

冉凌浩回顾，自金融危机爆发后，2008年~2013年间，美国实施了四轮量化宽松政策(QE)，美元储备量是最大的，美国长期国债利率为负数。之后美联储逐步退出量化宽松政策，长达5~6年之久。过程中，美国房地产市场和实体经济实现了稳定的复苏，美国长期国债从最低负利率逐渐往上走，美股也在此期间不断上升。

冉凌浩认为，加息对美股影响正面，加息后的两、三天市场可能会跌，但中期来看都是涨的。目前从估值和企业盈利预期看，美股的机会仍然大于风险。

“美国市场是完全由企业盈利的基本面推动的。利率上行期间，一定是经济比较好，这样会导致美国企业的盈利增速更高。因此企业盈利的正面影响比加息对股票负面的影响要大，所以在一个较长的加息期间美股都是上涨的。”

争端缘起逆差不断扩大

贸易冲突未来经常出现

 “美国经济正处于宏观周期中的增长偏后时段，但未到末期，未来有望继续保持增长。”据冉凌浩分析，美国的增长周期平均是八年。1991年到2001年更强，增长周期是十年。所以如果从时间上看，现在处于宏观增长周期的中后期。 

谈到推动美国经济增长的主要方面，冉凌浩分享了几组数据。

内需方面，美国个人消费大概占GDP总量的七成左右。2013年之后，平均增长在4%左右，这个名义数据是比较不错的。

投资方面，金融危机期间，房价下跌速度快，相对来说收入下跌就没那么快。2010年之后，居民收入开始小幅增长。到2013年时，购买力指数是200，达到非常高的水平，而此时美国房子有非常好的投资价值。

当然，房地产价值对经济的影响是要通过住宅开工的数量来体现的。在目前房市走好的情况下，新开工的住宅数量也在逐步上升，这也意味着美国的楼市还会持续增长。

另外，现在美国企业的杠杆率比较低，手持现金比率比较高。在特朗普税改之后，一些大的高科技企业在海外的美元“节流”可能会进一步回到美国，进一步促进美国企业的投资。6月5日，美国ISM数据显示， 5月份制造业PMI为58.7，服务业PMI为58.6 ，都处于历史上还不错的水平。

出口方面，从2001年到2006年、2007年，贸易逆差不断扩大，美国贸易逆差最高时接近700亿美元/月。后来美国经济不好，逆差有所减小。现在经济逐渐复苏，尤其是2018年以来逆差基本上已经接近了600亿美元/月。

冉凌浩测算，每月大约600亿美元的逆差额，占美国GDP 3.5%左右，这是一个比较大的数字，对美国经济相对是不利的。特朗普掀起了所谓的贸易战，其实这是美国为缩小贸易逆差而做的努力。

综上所述，他认为，美国作为全球最大的商品进口国和最终消费地，由于贸易逆差持续扩大，已经引发其一定的警觉，而特朗普政府希望通过各种手段控制或者缩小贸易逆差，因此与多国产生了贸易摩擦，而中国又是美国的最大贸易逆差国，因此美国与中国产生的贸易摩擦问题较大，他预判未来贸易摩擦可能会经常出现。

QDII额度重启加快走出去

重点关注“美股港股”标的

近两年来，因美股和港股持续走牛，投资于上述两个市场的QDII基金再度引发关注。中信证券研报分析， QDII基金投资区域以中国香港地区为主，美国为辅，二者总和历年来占QDII基金持仓总市值的比例都在70%以上，近几年更是高达85%以上。目前QDII基金管理规模较小，除受市场环境影响，外汇额度限制也是一个重要原因。

今年以来，QDII额度连续两个月实现新增，公募QDII额度再度扩容，值得一提的是，部分基金公司纷纷恢复旗下多只QDII基金的大额申购业务。QDII基金是我国境内投资者对外投资的重要渠道，但是受外汇额度限制的影响，该类产品规模都有上限限制，外汇局在此时增加QDII额度可谓一场及时雨。

据冉凌浩介绍，大成旗下QDII基金既有投资于美国市场的产品，也有投资于香港市场的产品，从过往业绩来看，已经为投资者带来较好的收益。特别是在近年来港股和美股走强背景下，QDII基金赚钱效应和分散投资风险的特点开始显现。据WIND统计，2017年QDII基金平均收益率16.2%。

展望后市，冉凌浩认为，美国市场有望有持续稳定的正收益。虽然美国引发的全球贸易摩擦仍然在加剧，但我们预期国际贸易问题终将找到解决方法，不会引发全球性经济衰退。美国仍然处在经济增长过程中，其宏观经济在 2018 年仍会有较佳的表现。而香港市场波动可能相对会大一些，但仍看好港股长期走势。

冉凌浩所管理的基金

（数据来源：金融界  截止至2018年6月20日）