金融界·慧眼识基金第十一期

鲍无可工学硕士，曾担任平安证券综合研究所研究员。2009年12月加入景顺长城基金管理有限公司，历任研究员、高级研究员职务；自2014年6月起担任基金经理，现担任公司股票投资部总监，具有15年证券、基金行业从业经验，9.58年投资经验。其管理的景顺长城能源基建A、景顺长城沪港深精选均连续五年取得正收益，所管产品均名列同类产品前列，什么样的投资原则使鲍无可取得了长期稳定的收益呢？

坚守安全边际，投资高壁垒资产

鲍无可严守安全边际，近2年市场震荡回调下，其管理的景顺长城价值领航两年持有期混合型基金实现了24.33%的正收益，最大回撤远低于同类型基金，取得了良好的业绩表现。他曾在采访中说“我天生就很厌恶亏钱，从做投资的第一天起，我就把不亏损放在首位，包括买基金也如此，总归觉得亏钱不好”，坚持安全边际，成为了鲍无可的重要投资原则。

而安全边际关键在于估值和壁垒。估值要求在资产估值合理或便宜的时候买入，但同时一般优质公司往往不会给你一个非常便宜的价格，在估值和壁垒冲突时，鲍无可认为“应该投资壁垒高的资产，哪怕估值贵一点也没关系，可以靠时间去消化。反过来，如果只看估值不看壁垒，就会跟好公司失之交臂”，高壁垒决定了公司的无可替代性，也意味着其可以保持长时间的较高回报率。

从鲍无可第四季度的持仓情况来看（见下表），集中于有色、能源、煤炭等行业，都是相对准入门槛较高，竞争优势较强，具有较高壁垒的领域。并且我们可以发现，鲍无可的持仓相对均衡，最大持仓个股紫金矿业占比也未超过10%，行业集中也未超过20%，具有良好的应对风险能力。

相信复利的力量，追求长期持续回报

对于在市场低迷情况下，还能持续获得正收益的归隐，鲍无可总结道“公司内部做业绩归因，我大部分的超额收益来源于自下而上选股。一些具备长期价值的标的被市场错误定价了，这的确是给了我们较好的投资机会。”所以，找到具备长期价值的资产并且长期持有，是鲍无可长胜的法宝。

分析2023年四个季度的季度报告发现，前十大重仓中紫金矿业、中国海洋石油、华能水电、川投能源、中国移动、铜陵有色六只股票一直可见，鲍无可重要持仓变化不大，不追赛道，坚守长期，相信复利的力量。

其重要持股华能水电，鲍无可一直长期持有，鲍无可曾介绍说“水电资产具有经营周期长、盈利能力高、现金流充裕、行业壁垒高的特点，能建水电站的地方很少。我看好水电价格被低估，现在火电是4毛多的成本，水电的价格只有2毛多，消费层面多花一分钱，利润可能就增百分之十几。我觉得价格应该会有一个重估，但这个重估是一个长期的过程，节奏不好把握，所以我选择长期持有，风电、光伏等绿电相对不看好，风险还是比较大的。”他在等一个行业成长，而不是紧追热点，看中则会长期持有。

景顺长城价值发现混合基金发行公告显示，在产品设计上，持有人持有一年以内管理费为1.20%/年、持有满1年管理费为0.80%/年、持有满3年费率为0.60%/年，持有期越长，费率越优惠，向基民传达了一种长期投资的理念。并且从长期结果来看，鲍无可的产品真的“可”，其管理的基金过去1、2、3年业绩均排同类前1%，获晨星、海通、银河三年期五星评，景顺长城能源基建A、景顺长城沪港深精选均连续五年取得正收益，能涨抗跌，同类排名靠前。

对于未来，鲍无可在四季报中介绍到“我们相信，若以十年以上的长期视角来看，股票将是表现最好且能获取正回报的大类资产，在市场整体估值不高的时刻，我们更应该积极看待市场的投资机遇。目前基金的持仓都符合我们的投资理念，拥有较佳的商业模式和极强的经营壁垒，当前的估值也处于合理偏低的范围，力争给持有人带来持续的回报”。

在长期实现“积小胜为大胜”是鲍无可的核心理念，而这也是基民所希望的持续回报，希望鲍无可的产品“无一不可”。

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